Aura Minerals (AURA33): Risco aceito, jogo valendo

As ações da Aura dispararam 123% UDM, acompanhando o forte desempenho do ouro (+26% UDM) e importantes marcos bottom-up (realocação da estrada em Borborema, aprovação de Era Dorada, atualização de reservas etc.). Mas, desde o início do conflito no Oriente Médio, os ativos de ouro têm sido altamente voláteis (ouro -21%; GDX -25%), refletindo riscos inflacionários sobre o ambiente de juros globalmente (particularmente nos EUA) e o atual perfil risk-on do ouro, em nossa visão (volatilidade do ouro subindo acentuadamente nos últimos meses). Em Aura, as ações caíram -25% desde o início do conflito e AUGO está -40% vs. máximas recentes, o que vemos como um ponto de entrada, uma vez que: (i) seguimos vendo upside para os preços do ouro, com a elevada alavancagem do equity da Aura ao ouro sugerindo melhora de momentum à medida que as tensões EUA-Irã desescalam; e (ii) balanço confortável deve implicar espaço para novos M&As (geradores de valor), com nossas estimativas apontando para um potencial de firepower de até ~3-4x aquisições do tamanho de companhias de 100koz sem comprometer a alavancagem. Por fim, os gatilhos bottom-up permanecem, como o underground de Almas, o turnaround da MSG, o avanço de Era Dorada e a potencial inclusão da Aura em ETFs ligados a ouro.

O ouro permanece construtivo, apesar da volatilidade crescente impulsionada pelo macro. O ouro caiu ~20% desde o início do conflito EUA-Irã, o que vemos refletindo maiores riscos inflacionários e uma reprecificação da trajetória de juros (particularmente nos EUA). Ao mesmo tempo, a volatilidade aumentou de forma relevante, com o ouro exibindo um comportamento mais “risk-on” à medida que os fluxos se tornam mais sensíveis a preços em meio à maior incerteza. Ainda assim, permanecemos estruturalmente bullish em ouro, apoiados por acumulação contínua de reservas, diversificação de portfólio e uma tendência de queda de médio prazo nos juros. Nossas estimativas assumem (de forma conservadora) ouro a ~US$4.500/oz até 2027E, permanecendo estável em termos nominais (premissa de longo prazo de ~US$3.600/oz em termos reais).

Crescimento robusto + inflexão de FCF abrem espaço para opcionalidade de M&A. A produção da Aura deve quase dobrar, de ~280koz em 2025 para ~600koz em 2028-30E, impulsionando uma forte melhora nos yields de FCF (de ~4-9% para ~18-23%) e rápida desalavancagem. Vemos isso como um facilitador-chave para novas atividades de M&A, com nosso framework baseado em aquisições de ativos turnaround de ~100koz a ~4x EV/EBITDA (~US$1,2 bilhão de EV) sugerindo espaço para ~3-4x aquisições até 2030E, potencialmente elevando a produção para ~1Moz e adicionando ~US$10/AUGO como upside ao equity (o que vemos como conservador considerando os ~US$80 milhões de EV que a Aura pagou pelos ativos da MSG).

A Aura oferece alta alavancagem ao ouro, embora com maior volatilidade. A Aura se destaca como uma expressão de alto beta ao ouro, com volatilidade materialmente mais elevada (~71% vs. ~15% para o ouro em volatilidade anualizada), o que deve funcionar positivamente em um cenário construtivo para o ouro. Ao mesmo tempo, o perfil de crescimento da companhia permanece intacto, apoiado por projetos-chave (turnaround da MSG, ramp up de Borborema, Era Dorada, underground de Almas) e potencial inclusão em ETFs atuando como vento favorável técnico.

O valuation permanece atrativo, com upside de M&A. Embora os yields de FCF de curto prazo não sejam particularmente empolgantes, vemos o valuation como atrativo ao considerar as perspectivas de crescimento do portfólio atual da Aura (yields de FCF de 3-9% em 2026-27E aumentando significativamente para ~18-23% em 2028-29E). Além disso, seu balanço desalavancado sustenta M&As incrementais, com potencial de adicionar ~10% de upside sob nossas premissas do cenário-base. No geral, vemos a Aura negociando a ~0,7x P/NAV e precificando uma premissa de ouro de longo prazo de ~US$2.700/oz, o que não é consistente com suas opcionalidades de crescimento e perspectiva construtiva para os preços do ouro.

Se você ainda não tem conta na XP Investimentos, abra a sua!

Clique aqui