Ambev (ABEV3): revisamos o preço-alvo para R$ 16, mas mantemos Neutro

Ambev (ABEV3): Revisando estimativas; elevamos o preço-alvo para R$ 16 mas mantemos Neutro


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Atualizamos nosso modelo de Ambev com os números divulgados pela empresa do 2T20 e incorporamos o novo cenário macroeconômico conforme expectativas da nossa equipe de Economia, com um risco-país ligeiramente menor. Com isso, aumentamos nosso preço-alvo de R$ 15/ação para R$ 16/ação, mas mantemos nossa recomendação Neutra, seguindo margens ainda pressionadas adiante, com dificuldade no repasse de preços, competição acirrada e pressão de custos. Nas nossas novas estimativas, as ações da Ambev negociam a 20x Preço/Lucro 2021, um patamar justo em nossa visão. Por outro lado, enxergamos as iniciativas de inovação da Ambev como positivas para a empresa no longo prazo, porém ainda difíceis de serem quantificadas.

Inovação segue um dos grandes temas da Ambev

Nessa seara, a Ambev vem destacando iniciativas como (i) o Zé Delivery, o serviço de entregas da empresa que registrou 5,5 milhões de pedidos no 2T20, mais de 3,6 vezes o total de pedidos de 2019; (ii) a digitalização do relacionamento com os clientes, especialmente durante a pandemia, com aumento dos pontos de contato virtuais via Parceiro Ambev, por exemplo, além da experiência full-digital em algumas subdivisões já; (iii) a expansão do portfolio, com foco nas tendências de premiunização e diferenciação do core, por meio de testes rápidos em menor escala, com a queda no tempo desenvolvimento de protótipos do centro de inovação da empresa (ZITEC) de sete meses em 2018 para cerca de dois meses em 2020.

Estamos mais otimistas com Cerveja Brasil

Como destacamos no nosso relatório sobre o resultado da Ambev do 2T20, a principal surpresa positiva veio do volume de cerveja no Brasil, que caiu apenas -1,6% A/A. Nesse sentido, estamos mais otimistas com o segmento, mas vale ressaltar que seguimos esperando que a receita e margem do segmento neste ano fiquem abaixo das de 2019, em função de maiores dificuldades para volume, preço e custos mais altos. Adicionalmente, a discussão de ambiente competitivo acirrado segue relevante, ainda que a resiliência que a empresa demonstrou em meio ao coronavírus tenha nos surpreendido. Em números, esperamos um EBITDA de R$ 8,1bn para 2020 (margem de 33,8%), e de R$ 10,8bn para 2021 (margem de 41,8%).

Não-Alcoólicos deve seguir pressionado no curto prazo

Já o segmento brasileiro de bebidas não-alcoólicas (NAB) foi a principal surpresa negativa, sobretudo em termos de preços, que caíram -15% A/A e vieram 16% abaixo das nossas estimativas. Operacionalmente, a Ambev destacou o aumento da representatividade das embalagens maiores ou multi-serve, em detrimento das embalagens com porções menores ou single-serve, que costumam ter margens melhores para a empresa. Entendemos que, no curto-prazo, a dinâmica do setor deve seguir mais pressionada, especialmente em termos de volume, que só deve voltar aos patamares pré-crise na virada do ano, na nossa visão. Isso se traduziria em um EBITDA de R$ 1,2bn para 2020 (margem de 29,2%), e de R$ 1,5bn para 2021 (margem de 35,5%).

Internacional: CAC e Canadá devem seguir mais fortes

Por fim, no segmento internacional, os resultados da América Central surpreenderam positivamente, assim como os do Canadá, enquanto os da América Latina desapontaram. Olhando para a frente, entendemos que o real depreciado frente ao dólar deve seguir beneficiando os mercados internacionais, mas seguimos atentos a pressões de custos. Especificamente, estamos um pouco mais otimistas no curto prazo com preços na América Central e volumes no Canadá, e mais pessimistas com custos em LAS, onde Argentina representa 50% do resultado. Confira os principais números da Ambev na tabela abaixo.

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