Direcional (DIRR3): Expansão da margem bruta apesar da desaceleração da receita

A Direcional reportou resultados mistos no 3T26, com margem bruta ajustada recorde, compensada por receita e lucro ajustado ligeiramente abaixo das estimativas. A receita líquida atingiu R$1,2 bilhão, 8,6% abaixo do XPe e 8,7% abaixo do consenso. A margem bruta ajustada alcançou 45,2%, 2,5 p.p. acima do XPe, sustentada pelo mix de vendas de estoque. No entanto, o EBITDA ajustado de R$310 milhões ficou 6,7% abaixo do XPe. O lucro líquido ajustado atingiu R$194,5 milhões, 5,8% abaixo do XPe, principalmente devido a despesas com minoritários acima do esperado. A geração de caixa foi de R$10,2 milhões, enquanto a relação dívida líquida/patrimônio líquido recuou para 16,8%. Esperamos um 4T26 mais forte, à medida que os efeitos não recorrentes deixem de pressionar os resultados, e reiteramos nossa recomendação de Compra, sustentada pela sólida operação e pelo valuation atrativo de 4,0x P/L 2027.

Receita

A receita líquida atingiu R$1,2 bilhão, 8,6% abaixo do XPe e 8,7% abaixo do consenso. A frustração refletiu a concentração dos lançamentos no fim do trimestre, com oito dos dez projetos lançados após 15 de setembro. As vendas líquidas contratadas totalizaram R$1,30 bilhão, queda de 21,4% T/T. A companhia mencionou que as vendas aceleraram ao longo do trimestre, com o volume de setembro aproximadamente duas vezes superior ao registrado em julho.

Margens Brutas

O lucro bruto ajustado atingiu R$524 milhões, 3,3% abaixo do XPe, enquanto a margem bruta ajustada alcançou o recorde de 45,2%, 2,5 p.p. acima da nossa estimativa, com expansão de 3,1 p.p. A/A e 2,4 p.p. T/T. A margem bruta reportada atingiu 43,1%, 2,1 p.p. acima do XPe e 2,4 p.p. acima do consenso. A melhora foi impulsionada principalmente pela maior participação das vendas de estoque. A margem do backlog permaneceu resiliente em 44,1%, alta de 0,2 p.p. T/T.

EBITDA Ajustado

O EBITDA ajustado, excluindo o resultado da venda de SPEs, que não incorporamos em nossas estimativas, atingiu R$310 milhões, 6,7% abaixo do XPe, enquanto o EBITDA reportado ficou 7,5% abaixo do consenso. A frustração frente às nossas estimativas foi explicada apenas pela menor receita, uma vez que as diferenças nas despesas se compensaram: (i) despesas gerais e administrativas maiores (+35,6% vs. XPe); (ii) despesas comerciais abaixo do esperado (-7,6% vs. XPe); e (iii) outras despesas operacionais recorrentes menores (-5,6% vs. XPe).

Lucro líquido

O lucro líquido ajustado totalizou R$194,5 milhões, 5,8% abaixo do XPe, impactado principalmente por despesas com minoritários acima do esperado (+26,6% vs. XPe), uma vez que o lucro antes dos minoritários ficou praticamente em linha com nossas expectativas (+1% vs. XPe).

Geração de caixa e alavancagem

A geração de caixa atingiu R$10,2 milhões. A dívida líquida ficou em R$498,9 milhões, enquanto a relação dívida líquida/patrimônio líquido recuou para 16,8%, ante 18,0% no 2T26. Após o encerramento do trimestre, a Direcional concluiu uma emissão de CRI de R$250 milhões, estendendo o prazo médio da dívida para aproximadamente 64 meses.

Nossa visão

Vemos os resultados como mistos. O trimestre foi impactado por eventos fora do controle da companhia, que afetaram negativamente as vendas e o reconhecimento de receita. Ajustado pelos efeitos não recorrentes, o lucro antes dos minoritários ficou praticamente em linha com nossas expectativas, embora as despesas com minoritários tenham levado à frustração. Reforçamos nossa recomendação de Compra com base no valuation e esperamos um 4T26 melhor após a dissipação desses efeitos não recorrentes.

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