Grupo SBF (SBFG3): 3T em linha

O Grupo SBF apresentou resultados fracos, embora amplamente em linha, no 3T, com tendências de consumo mais fracas e maiores despesas operacionais pesando sobre a rentabilidade. Tanto a Centauro quanto a Fisia foram impactadas pelo menor tráfego nas lojas e por um ambiente mais promocional, enquanto os canais digitais permaneceram resilientes, sustentando um crescimento modesto da receita. A margem bruta consolidada ficou acima das nossas expectativas, apesar das maiores remarcações em ambas as unidades de negócios, mas isso não foi suficiente para compensar a pressão das despesas com vendas, levando a uma queda de 14% A/A no EBITDA ajustado, amplamente em linha com nossa estimativa. Pelo lado positivo, o FCF se tornou positivo, sustentado pelos recebimentos relacionados à Copa do Mundo, embora a alavancagem tenha aumentado T/T, refletindo principalmente o pagamento de dividendos. Olhando à frente, vemos os esforços da administração para redimensionar a estrutura de custos como uma alavanca importante, que deve sustentar a rentabilidade daqui para frente, enquanto o ritmo de recuperação do consumo permanece incerto.

Tendências de receita mais fracas, com o digital superando as lojas físicas. As vendas líquidas consolidadas cresceram modestos 5% A/A, amplamente em linha com nossa estimativa, com a Centauro avançando 4% e a Fisia, 7%, refletindo a demanda mais fraca dos consumidores em meio aos juros elevados e à menor confiança do consumidor. Na Centauro, as vendas das lojas físicas caíram 0,4% A/A, com SSS de -0,7%, ante +15,1% no 3T25, pressionadas pelo menor tráfego, parcialmente compensado pelo maior número de itens por compra, alta de 2,6%, e por um forte desempenho no Dia dos Pais. Enquanto isso, o digital permaneceu como destaque, com alta de 20% A/A, GMV crescendo 27% e 3P avançando 40%, sustentados por melhorias na experiência do cliente, conversão, alta de 30 p.b., e níveis de serviço. Running também se destacou, com as vendas de calçados crescendo 19% A/A. Na Fisia, o atacado recuou 2% A/A, diante de bases de comparação mais difíceis e pedidos mais fracos dos clientes em meio à menor demanda do consumidor final, enquanto o digital cresceu 15% e as lojas físicas avançaram 8%, sustentadas pelas novas lojas NDIS, apesar do SSS negativo nas lojas físicas, de -2,4%. Running, com alta de 44%, e futebol, com alta de 28%, foram os principais destaques, sustentados pela demanda relacionada ao Dia dos Pais, com futebol também se beneficiando dos lançamentos de novas camisas do Vasco e do Atlético-MG.

Resiliência da margem bruta, mas despesas com vendas pesam sobre o EBITDA. A margem bruta consolidada permaneceu amplamente estável A/A, em 47,3%, queda de 10 p.b. A/A e 50 p.b. acima da XPe, apesar de um ambiente mais promocional em ambas as marcas, sustentada por uma maior subvenção de ICMS, equivalente a 6,0% das vendas brutas, alta de 55 p.b. A/A. Observamos que a nova estrutura de fornecimento entre Centauro e Fisia, voltada à otimização do aproveitamento de créditos de ICMS, pressionou os números da Fisia e beneficiou os da Centauro, com efeito neutro no consolidado. Assim, a margem bruta da Centauro caiu 80 p.b. A/A, para 49,0%, devido a maiores remarcações e a um mix digital mais elevado, parcialmente compensados pela nova estrutura de fornecimento. Enquanto isso, a margem bruta da Fisia contraiu 170 p.b. A/A, para 38,3%, também impactada pelas maiores remarcações e pelo ajuste entre empresas. Abaixo da linha bruta, as despesas operacionais ex-IFRS cresceram 9% A/A, ou 150 p.b. como percentual das vendas, com as despesas com vendas avançando 13% A/A, ou 250 p.b. Os principais vetores foram maiores despesas de publicidade e royalties relacionadas à Copa do Mundo, investimentos em marketing de performance e maiores custos de frete decorrentes do crescimento digital e da logística reversa, parcialmente compensados pelo menor G&A, queda de 140 p.b., principalmente devido à reversão de provisões de bônus. Como resultado, a margem EBITDA ajustada ex-IFRS caiu 160 p.b., para 7,1%, em linha com nossa estimativa. O lucro líquido ajustado ex-IFRS atingiu R$62 milhões, queda de 40% A/A, pressionado por maiores despesas financeiras e por uma base tributária mais difícil devido aos benefícios de JCP no 3T25. Vale destacar que os números ajustados excluem um efeito não recorrente de R$67 milhões relacionado ao encerramento da discussão sobre compensação de INSS com créditos de PIS/Cofins, sendo R$308 milhões em débitos, a serem pagos de forma parcelada, e R$244 milhões em créditos tributários restabelecidos. Incluindo esse efeito, a empresa reportou prejuízo líquido de R$17 milhões. Por fim, o FCF atingiu R$51 milhões, ante -R$106 milhões no 3T25, beneficiado pelos recebimentos relacionados à Copa do Mundo e pelo menor capex, que compensaram os estoques mais elevados.

Pontos interessantes: (i) a Centauro concluiu 12 reformas de lojas no 3T, totalizando 44 das suas 101 lojas tradicionais revitalizadas; (ii) a Fisia prorrogou seu contrato de distribuição da Nike até maio de 2034, proporcionando maior visibilidade de longo prazo ao negócio; (iii) o SBF continua expandindo sua rede de centros de distribuição secundários, com três instalações abastecendo atualmente 76 lojas, aproximadamente 35% da rede da Centauro, com o objetivo de reduzir rupturas de estoque e melhorar a eficiência operacional; e (iv) a empresa continua fortalecendo seu posicionamento em running e futebol, com a Centauro garantindo os naming rights da prova de 10 km da Maratona do Rio, a Nike patrocinando a SP City Marathon e a Fisia já preparando o sell-in para a Copa do Mundo Feminina de 2027.”)

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