Gerdau (GGBR4) e Usiminas (USIM5): cenário mais seletivo para 2027E

Estamos atualizando nossas estimativas para a siderurgia brasileira com uma visão mais seletiva para 2027E, uma vez que os fundamentos dos aços longos na América do Norte permanecem favoráveis, enquanto vemos um cenário mais desafiador para o mercado brasileiro. Nesse sentido, mantemos a Gerdau (GGBR4) como nosso nome preferido, sustentada pela sólida rentabilidade nos EUA e pela melhora das margens no Brasil (principalmente decorrente do ramp up de Miguel Burnier), levando a um FCF yield de ~12-13% em 2027E, mesmo sob nossas premissas conservadoras para as margens nos EUA (ou >14% caso as atuais condições de mercado persistam). Para a Usiminas (USIM5), esperamos que o EBITDA permaneça amplamente estável A/A, em ~R$2,4 bilhões em 2027E, com margens de Siderurgia em ~10% (estáveis A/A). Embora a decisão antidumping para o HRC esperada até Dez’26 possa proporcionar algum suporte, vemos upside incremental limitado, dada a menor penetração de importados e o impacto limitado sobre os preços das medidas comerciais anteriores. Com USIM5 já implicando margens de Siderurgia de ~10% e P/L 2027E de ~7x, juntamente com necessidades crescentes de capex à frente, vemos suporte limitado do valuation e uma relação risco-retorno menos atrativa.

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Uma perspectiva mais seletiva para o aço em 2027E

No Brasil, os fundamentos dos aços planos melhoraram após as medidas antidumping e a menor penetração de importados, embora vejamos upside mais limitado a partir daqui. O principal catalisador pendente continua sendo a decisão antidumping para o HRC esperada até Dez’26, mas esperamos um impacto incremental limitado sobre volumes e preços, uma vez que as importações provenientes da China já recuaram. Na América do Norte, apesar da fraqueza sazonal dos volumes no 4T26E, as siderúrgicas continuam apontando para preços robustos e margens saudáveis, com infraestrutura, data centers e energia sustentando a demanda em 2027E.

Gerdau continua sendo nosso nome preferido

Projetamos EBITDA de ~R$15 bilhões em 2027E, sustentado pela rentabilidade resiliente na América do Norte e por uma recuperação gradual no Brasil. Embora permaneçamos conservadores em relação às margens nos EUA, os atuais feedbacks da indústria continuam sugerindo fundamentos saudáveis para os aços longos em 2027E, sustentados por carteiras de pedidos robustas, oferta disciplinada e menores importações. Enquanto isso, o ramp up de Miguel Burnier deve sustentar eficiências de custos adicionais e benefícios da integração de matérias-primas no Brasil. Nos níveis atuais, GGBR4 oferece um FCF yield de ~12-13% em 2027E, potencialmente superando 14% em um cenário de manutenção da atual política comercial dos EUA.

Para a Usiminas, vemos um 2027E mais desafiador

Esperamos que o EBITDA permaneça amplamente estável A/A, em ~R$2,4 bilhões, com margens de ~10%. Além disso, vemos upside limitado decorrente da esperada decisão antidumping para o HRC, uma vez que as importações chinesas se tornaram menos relevantes e as medidas anteriormente anunciadas tiveram impacto limitado sobre os preços domésticos. Dito isso, com USIM5 negociando a ~7x P/L 2027E (em linha com o que o atual custo de capital próprio de um ativo exposto ao Brasil sugeriria), vemos suporte limitado do valuation, particularmente em meio a um momentum doméstico mais fraco e a um ambiente de taxas de juros potencialmente mais altas por mais tempo.

No geral, mantemos nossa preferência pela Gerdau, combinando maior visibilidade dos lucros e um valuation mais atrativo (mesmo sob cenários mais conservadores para a rentabilidade nos EUA). Para a Usiminas, vemos visibilidade limitada para o crescimento dos lucros e necessidades crescentes de capex à frente, com um FCF yield de ~8% em 2027E provavelmente recuando ao longo de 2028-29E. Portanto, acreditamos que a Gerdau oferece uma relação risco-retorno mais atrativa para 2027E.