Magazine Luiza (MGLU3): 3T26 com resultados mistos

Magazine Luiza (MGLU3) reportou resultados do 3T em linha, com lojas físicas sólidas e o online ainda fraco, apesar dos sinais de melhora em setembro após as novas parcerias de 1P. O GMV total ficou em linha com nossa estimativa, com queda de 4% A/A, enquanto o EBITDA ajustado ficou 2,5% acima da XPe, com margem estável A/A em 7,9%. Em nossa visão, os investidores devem se concentrar principalmente na prévia operacional de outubro, que aponta para uma virada no crescimento online combinada com um desempenho forte das lojas físicas, que capturaram demanda decorrente do fechamento de lojas da BHIA em um ambiente competitivo mais favorável. Vemos uma trajetória positiva para o 4T, sustentada pelo ramp-up das parcerias, embora os juros elevados continuem sendo um headwind de forma generalizada, desde a demanda por bens duráveis até as despesas financeiras. 

Resiliência nas lojas físicas; online ainda é o componente negativo

O SSS das lojas físicas atingiu +9,5%, com o GMV das lojas físicas crescendo 10% A/A, apoiado por ganhos de participação de mercado. O GMV do e-commerce caiu 10% A/A, com o 1P recuando 9%, uma vez que as parcerias com marketplaces ainda estão em ramp-up, e o 3P caindo 12%. A receita líquida recuou 1% A/A, ficando 0,7% acima da nossa estimativa. 

Um ponto de inflexão em outubro

O Magalu também divulgou um Fato Relevante com a prévia de outubro: a receita bruta das lojas físicas da controladora cresceu 16% A/A, ante +12% em setembro e +8% entre janeiro e agosto, enquanto o 1P cresceu 14%, ante +5% em setembro e -12% entre janeiro e agosto. A administração atribui a aceleração à redução da oferta de players em dificuldades e a um ambiente online mais racional, com menor pressão de mídia paga. Os bens duráveis do core cresceram mais de 20 p.p. acima das demais categorias, com a participação de mercado avançando 1,5 p.p. em pouco mais de um mês, principalmente em itens pesados, nos quais a rede da Magalog oferece uma vantagem competitiva. Segundo a administração, as parcerias com Amazon, MELI e Shopee estão apresentando desempenho acima das expectativas, com margem de contribuição superior à dos canais próprios que utilizam mídia paga. 

Margens estáveis, caixa consumido antes da Black Friday

A margem bruta atingiu 31,6%, alta de 10 p.b. A/A e 20 p.b. acima da nossa estimativa, sustentada pela migração do CDC para a Magalupay SCFI, que possui margens estruturalmente mais elevadas. O efeito foi parcialmente compensado pela maior PDD, com impacto de +70 p.b., decorrente da nova carteira da SCFI, enquanto o SG&A permaneceu controlado, com queda de 50 p.b. A/A. O EBITDA ajustado atingiu R$ 710 milhões, excluindo R$ 22 milhões em itens não recorrentes, principalmente provisões para riscos e reestruturação. A empresa registrou prejuízo líquido de R$ 11 milhões, ante nossa estimativa de prejuízo de R$ 33 milhões, ou lucro ligeiramente positivo de R$ 14 milhões quando ajustado por esses itens e por um efeito de arrendamento de R$15 milhões referente a períodos anteriores. Em capital de giro, os estoques aumentaram R$ 378 milhões T/T antes da Black Friday, enquanto fornecedores cresceram apenas R$ 74 milhões, uma vez que a empresa antecipou aproximadamente R$ 300 milhões em pagamentos e reduziu o risco sacado em R$ 1,5 bilhão, substituindo-o por fornecedores diretos. Como resultado, o FCF após capex e arrendamentos ficou negativo em R$81 milhões, ante R$ 62 milhões positivos no 3T25. 

Pontos interessantes

(i) as vendas financiadas por meios de pagamento próprios, Luizacred, Magalupay e CDC, caíram 3 p.p. A/A, para 17%, devido às condições comerciais, migrando para cartões de terceiros; (ii) a Magalog opera mais de 200 CDs e pontos de cross-docking, com entrega D+1 nas principais capitais a menos da metade do custo médio por envio do mercado; (iii) o lucro líquido da Luizacred cresceu 14% A/A, para R$ 78 milhões; e (iv) a Magalu Cloud atingiu 2.300 clientes externos.

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