BR Partners (BRBI11): ventos contrários macroeconômicos levam à redução do preço-alvo, não a uma mudança de tese

Após os resultados do 3T26 do BR Partners e nossa recente revisão do cenário macroeconômico, estamos atualizando nossas estimativas e valuation. Nossa visão construtiva continua sustentada por: (i) uma franquia consolidada de Investment Banking, com um pipeline de transações encorajador; (ii) fontes adicionais de receita, especialmente em Sales & Structuring de Tesouraria e Wealth Management; (iii) uma estrutura de remuneração flexível, que historicamente tem ajudado a administração a atravessar períodos de menor atividade; e (iv) a capacidade de balanço do banco, que oferece flexibilidade para apoiar operações estruturadas e capturar oportunidades. A principal mudança em nossa avaliação decorre de um custo de capital próprio mais elevado, refletindo nossa premissa de juros altos por mais tempo. Como resultado, reduzimos nosso preço-alvo para o fim de 2027 de R$ 22 para R$ 16 por unit. Ainda assim, com a ação negociando a apenas 6,0 vezes o lucro estimado para 2027, oferecendo um dividend yield estimado de 11% e potencial de valorização de aproximadamente 50% em relação ao nosso novo preço-alvo, mantemos nossa recomendação de Compra.

Um ambiente desafiador, mas um pipeline encorajador. A perspectiva de juros altos por mais tempo e a elevada incerteza macroeconômica devem continuar pesando sobre a atividade do mercado de capitais. A conclusão das transações tem demorado mais do que inicialmente esperado, postergando o reconhecimento de receitas e pressionando os resultados no curto prazo. Ainda assim, as receitas de clientes permaneceram praticamente estáveis nos 9M26 (-1,8% A/A), destacando a resiliência da franquia apesar do ambiente desafiador: o BR Partners anunciou 19 transações de Investment Banking no período, ante sete nos 9M25, sugerindo que a atividade comercial subjacente permanece saudável. Além disso, a franquia de reestruturação do banco está bem-posicionada para um ambiente financeiro mais restritivo, beneficiando-se de mandatos de maior duração e do aumento da demanda dos clientes. Embora continuemos enxergando espaço para uma geração de receitas de serviços mais forte à medida que o pipeline existente amadurece, o momento de materialização permanece incerto, e nossas projeções não consideram uma recuperação relevante da atividade do mercado de capitais em 2027.

O banco fortaleceu ainda mais seu balanço. A carteira de warehousing recuou para R$ 2,6 bilhões, reduzindo a alavancagem de 3,3 vezes para 2,4 vezes. Vemos essa evolução como importante, pois proporciona flexibilidade adicional para atravessar o ambiente atual e buscar oportunidades de negócios de forma seletiva.

Relação risco-retorno atrativa, mesmo com um custo de capital próprio mais elevado. Nosso DDM revisado, baseado em um custo de capital próprio de 17,2%, implica potencial de valorização de aproximadamente 50%. Negociando a 6,0 vezes o P/L estimado para 2027, com dividend yield estimado de 11% e ROE de 19,8%, acreditamos que a avaliação atual de BRBI11 não reflete integralmente a força de sua franquia de assessoria, a diversificação das fontes de receita, o sólido histórico de execução e a posição de capital fortalecida.

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