Enauta adquire campos de Uruguá-Tambaú e FPSO

Nos dia 21 e 25 de dezembro, a Enauta Participações S.A. (“Enauta” ou “Companhia”) anunciou ao mercado, via fato relevante, três transações visando expandir o seu negócio: (i) a aquisição de 100% dos campos de petróleo e gás de Uruguá e Tambaú, incluindo a infraestrutura de escoamento de gás que os conectam até o campo de Mexilhão, pelo total de USD 48,5 milhões; (ii) a aquisição a plataforma FPSO Cidade de Santos pelo total de USD 10 milhões, localizada na mesma região de produção e diretamente relacionada à aquisição dos campos de Uruguá e Tambaú; e (iii) a aquisição de uma participação de 23% no Parque das Conchas por um montante final de USD 150 milhões. Em nossa visão, com as aquisições destes ativos, a Enauta deve conseguir diversificar sua produção e reduzir a sua dependência em relação ao Campo de Atlanta. Além disso, visualizamos, neste momento, uma alavancagem dentro do limite do seu covenant de 2,5x.

Sobre as aquisições

– Uruguá e Tambaú

Ao todo, as aquisições divulgadas no dia 21 de dezembro (itens “i” e “ii”) somam USD 58,5 milhões. Do montante, cerca de USD 10,3 milhões foram desembolsados na assinatura do contrato, e o saldo restante deve ser quitado no momento do fechamento do negócio. Além disso, a aquisição dos campos Uruguá-Tambaú prevê até USD 25 milhões contingentes a eventos relacionados ao desenvolvimento dos ativos e à cotação futura do preço do petróleo.

Segundo a Companhia, a produção dos campos adquiridos ocorre via plataforma FPSO Cidade de Santos, que possui capacidade de 25 mil barris de petróleo e de 10 milhões de metros cúbicos de gás natural por dia. Nos últimos cinco anos, a produção média dos ativos foi cerca de 7,4 mil barris de óleo equivalente por dia (boe/dia). Além disso, as concessões possuem prazo de vencimento em 2032.

– Parque das Conchas

No dia 25 de dezembro, a Enauta informou a compra da totalidade da participação de 23% detida pela QatarEnergy Brasil Ltda. nos campos de petróleo de Abalone, Ostra e Argonauta, que formam o Parque das Conchas na Bacia de Campos. As participações remanescentes dos campos são divididas entre a Shell (50%) e a ONGC (27%).

Ao todo, a transação tem o valor de USD 150 milhões, sendo USD 15 milhões desembolsados na assinatura e o restante será pago em três parcelas, após a aprovação pelas autoridades.

A produção atual dos campos é de 35 mil boe/dia e os contratos de concessão têm vigência até 2032. Segundo a Companhia, a transação está alinhada à sua estratégia de portfólio, a qual busca retornos ajustado a riscos, opcionalidades de crescimento e eficiência na alocação de capital.

Ambas as transações estão sujeitas a condições precedentes, em especial à capacidade operacional das plataformas, bem como à aprovação do Conselho de Administrativo de Defesa Econômica (CADE), do Instituto Brasileiro do Meio Ambiente e dos Recursos Naturais Renováveis (IBAMA), da Agência Nacional do Petróleo, Gás Natural e Biocombustíveis (ANP), dentre outros.

Visão do Research Renda Fixa XP

Em nossa visão, um dos principais pontos de risco da Enauta era a sua característica de monoativo, conforme destacado em nosso relatório. Desta forma, com a aquisição (i) dos campos de petróleo e gás de Uruguá-Tambaú; e (ii) da participação de 23% no Parque das Conchas na Bacia de Campos, a Enauta traz uma diversificação positiva à sua produção, reduzindo a sua dependência em relação ao Campo de Atlanta.

Adicionalmente, a inclusão de novos ativos ao portfólio da Companhia deve contribuir tanto para um aumento potencial de produção quanto para a geração futura de caixa operacional. Considerando a produtividade média atual da Enauta de 15 mil boe/dia (desconsiderando a falha nos sistemas de bombeamentos no 3T23) e a participação da Companhia em cada ativo, as novas aquisição têm o potencial de aumentar a produção da Enauta em aproximadamente 100%, ou seja, de dobrar a sua capacidade.

Do ponto de vista financeiro, o volume total das aquisições corresponde a USD 208,5 milhões. Somado a este montante, destacamos o volume de investimentos que a Enauta planeja realizar até o final de 2024, em torno de USD 400 milhões (conforme destacado em sua divulgação de resultados do 3T23).

Ao final do 3T23, a posição de caixa da Companhia era de USD 415 milhões. Além disso, a sua geração de caixa operacional nos últimos anos foram de aproximadamente USD 150-200 milhões por ano, em média, o que aparenta ser suficiente para suportar tais investimentos.

Além disso, de acordo com as projeções da S&P global publicado em 15 de dezembro (portanto, não consideram as aquisições mencionadas neste relatório), a operação da Enauta pode se beneficiar de maior produção diária, a qual deve ser suficiente para suportar os investimentos planejados para os próximos dois anos, uma vez que a agência espera uma geração de caixa operacional em torno de USD 410 milhões e USD 1.100 milhões para 2024 e 2025, respectivamente.

Acerca da alavancagem (medida por Dívida Líquida/EBITDA), realizamos uma simulação adicionando na Dívida Líquida, na mesma proporção, (i) o valor pago na assinatura dos contratos (USD 25,3 milhões); e (ii) o custo total dos ativos adquiridos (USD 208,5 milhões).

Assim, o indicador de endividamento simulado subiria de 0,3x para 0,5x em um primeiro momento, e atingiria 1,7x na conclusão dos contratos, ainda com folga em relação ao seu covenant de ≤ 2,5x. Destacamos que a cláusula se refere apenas à limitação para tomada de novas dívidas (ou seja, seu descumprimento não implica em vencimento antecipado das dívidas). Vale mencionar que a dívida da Enauta é alongada, com prazo médio de 4,9 anos, e só terá seu 1º vencimento em 2026, o qual deverá ser coberto por geração de caixa.

De uma forma conservadora, consideramos na simulação tanto os valores já desembolsados no momento da assinatura, quanto os valores previstos a serem pagos no fechamento da operação. Ademais, utilizamos o câmbio de R$ 4,86/USD para todos os cálculos apresentados.

Assim, apesar do risco natural intrínseco a movimentos de aquisição (integração e encontro de sinergias operacionais), do ponto de vista financeiro, as transações anunciadas não devem afetar de forma significativa as métricas de crédito da Companhia, além de trazerem o potencial de ampliar a produção e a geração de caixa da Enauta.