S&P Global rebaixa rating da MRV para ‘brA+’, com Perspectiva Estável

No dia 19 de março de 2024, a S&P Global rebaixou o rating em escala nacional da MRV Engenharia e Participações S.A. (“MRV”) para ‘brA+’, ante ‘brAA-‘. A perspectiva, por sua vez, foi alterada de ‘Negativa’ para ‘Estável’. O rebaixamento levou em consideração, entre outros fatores, a forte queima de caixa operacional da Companhia no ano de 2023. Para o ano corrente, a agência de risco espera uma recuperação gradual das métricas de crédito da MRV, em decorrência de uma melhora da sua rentabilidade. Por isso, a perspectiva atual é Estável.

Relatório da S&P Global

Na visão da S&P Global, as altas taxas de juros, o grande número de projetos em construção e o atual ciclo de investimentos na Resia (subsidiária norte-americana) foram as principais causas da maior queima de caixa da MRV durante o ano de 2023.

Como a sua estrutura de capital é composta majoritariamente por debêntures atreladas ao CDI, a despesa financeira sofreu uma elevação significativa nos últimos anos, em decorrência das elevadas taxas de juros no Brasil. Conjuntamente, a antiga estratégia da Companhia de adquirir mais de 50% dos terrenos no Brasil via caixa, a fim de atingir a meta de 70 mil lançamentos por ano, contribuiu para impulsionar a queima de caixa.

Enquanto isso, a operação nos Estados Unidos também apresentou desafios. Apesar do cenário macroeconômico recente ter sustentado um processo de estabilização da taxa de ocupação dos imóveis da Resia, devido à preferência por aluguéis no país, as taxas de juros persistentemente altas pressionaram a rentabilidade da subsidiária. Além das elevadas despesas com juros de financiamentos, o atual ciclo de obras da Resia contribuiu para a queima de caixa em 2023. Como fator mitigante, a S&P Global espera que a subsidiária cesse a queima de caixa a partir de 2024, em decorrência das quedas dos juros no país, da redução no número de obras em andamento e da venda de projetos finalizados.

Ademais, segundo a S&P Global, a perspectiva estável do rating reflete a sua expectativa de que a MRV conseguirá manter a sólida posição de liquidez para cumprir com as suas obrigações de curto prazo. Além disso, a agência mencionou que:

“a MRV vem implementando novas estratégias para conter a queima de caixa, como o maior prazo para início de novas construções e o ritmo mais lento na Resia que, aliados à menor taxa básica de juros projetada para 2024, devem beneficiar a geração de caixa da Companhia.”

S&P Global

Por fim, a S&P Global destacou que a movimentação societária anunciada recentemente pelo grupo, a qual resultará na separação da Resia do grupo MRV, poderá causar mudanças na estrutura de capital e geração de caixa na empresa resultante. Desta forma, poderá ocorrer mudanças futuras nos ratings da MRV. Entretanto, a agência não mencionou se poderá acontecer um novo rebaixamento ou uma elevação.

Cenário é mais positivo para 2024

Com os maiores números de lançamentos em 2021 e a expansão das atividades da MRV nos Estados Unidos, houve um aumento da alavancagem da Companhia. O indicador mais comumente utilizado pelo setor, Dívida Líquida / Patrimônio Líquido, saiu de 40,6% em 2021 para 66,8% em 2023.

Entretanto, a S&P Global espera uma melhora gradual das métricas de crédito da MRV ao longo do ano corrente devido, principalmente, à recuperação das margens operacionais, ao pagamento de parte das dívidas via caixa e ao avanço dos negócios nos Estados Unidos.

Além disso, as modificações no valor máximo dos imóveis do Minha Casa Minha Vida, realizadas pelo Governo Federal em julho de 2023, trouxeram maior flexibilidade para as incorporadoras do segmento em aumentar os preços dos imóveis, repassando, assim, parte dos custos de construção. Desta forma, a S&P Global espera que estas alterações beneficiem a MRV, que possui uma concentração elevada destes empreendimentos em seu portfólio, resultando em margens maiores e uma possível mitigação de ciclos inflacionários.

O que poderia ocasionar em um novo rebaixamento de rating?

A S&P Global elenca os fatores que podem, individual ou coletivamente, levar a um novo rebaixamento do rating nos próximos 12 meses:

• Não recuperação das margens operacionais e geração de caixa;
• Deterioração da liquidez da Companhia, o que poderia violar um trimestre de covenants;
• Manutenção da queima de caixa em 2024, com o FFO (fluxo de caixa proveniente das operações)/Dívida consistentemente abaixo de 6% e cobertura de juros caixa/FFO abaixo de 1x.

Fonte

S&P Global

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