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Amaggi e FS são rebaixadas para ‘B+’/‘A(bra)’ pela Fitch; perspectiva ‘Estável’

Entenda o rebaixamento de rating pela Fitch para a Amaggi e FS.

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Em 10 de julho de 2026, a Fitch Ratings removeu a Observação Negativa e rebaixou os ratings, em moedas local e estrangeira, da Amaggi e da FS Bio para ‘B+’, ante ‘BB-’, além dos Ratings Nacionais de Longo Prazo para ‘A(bra)’, ante ‘AA(bra)’ (Amaggi) e ‘AA-(bra)’ (FS). A perspectiva dos ratings corporativos é Estável. O gatilho de rebaixamento da Amaggi foi a conclusão da compra de 40% da FS, financiada por US$ 700 milhões em dívida nova, enquanto o rebaixamento da FS reflete a expectativa da agência de uma alavancagem elevada até 2027, enquanto a Companhia investe em sua quinta usina.

Visão da agência

Amaggi

Para a Fitch, a aquisição enfraquece o perfil de crédito e a flexibilidade financeira da Amaggi, ainda que reforce o perfil de negócios ao ampliar a diversificação e a integração na cadeia de valor do milho.

O ponto central é o patamar de alavancagem mais alto e por período mais prolongado: nas métricas da agência, a alavancagem bruta ajustada por estoques de liquidez imediata (RMI) deve ir a 7,1x em 2026, recuando apenas gradualmente para 6,6x em 2027 e 6,1x em 2028, com a alavancagem líquida ajustada por RMI acima de 4,0x no mesmo período.

No campo operacional, a Fitch projeta margem de EBITDA em torno de 5,3% em 2026 (ante 3,6% em 2024 e 6,1% em 2025) e geração de caixa operacional (CFO) de US$ 209 milhões em 2026 e US$ 252 milhões em 2027. O cenário-base da Fitch é de estabilidade para a produção de soja no Mato Grosso (~51 milhões de toneladas), entretanto a agência destaca os riscos do impacto do El Niño no 2º semestre, além da pressão de custos de fertilizantes e fretes sobre a safra 2027.

Embora a aquisição da FS contribua para fortalecer o perfil de negócios da Amaggi, ampliando sua diversificação e integração na cadeia do milho por meio da exposição ao segmento de etanol de milho e produtos de maior valor agregado, a agência entende que esses benefícios estratégicos são ofuscados, no curto e médio prazo, pela deterioração dos indicadores financeiros. O acesso da Amaggi ao caixa da FS ficará limitado à distribuição de dividendos.

FS

No caso da FS, o rebaixamento reflete a expectativa de alavancagem materialmente mais elevada até o ano fiscal de 2027, período em que a companhia constrói sua quinta planta em Mato Grosso com financiamento integralmente via dívida.

A Fitch projeta pico de alavancagem líquida por EBITDA de 5,1x no FY2027, recuando para 3,7x no FY2028, com cobertura de juros (EBITDA/juros) caindo abaixo de 1,5x em 2027.

A construção simultânea de dois projetos greenfield (a quarta planta, prevista para dezembro de 2026, e a quinta, para julho de 2027, somando 1,16 bilhão de litros de capacidade) leva a fluxo de caixa livre negativo até 2027. O elevado CAPEX, estimado em cerca de R$ 3,1 bilhões em 2027 e R$ 1,5 bilhão em 2028, deverá consumir parcela relevante da geração operacional de caixa durante a fase de expansão. A recuperação do fluxo de caixa é esperada apenas a partir de 2028, com contribuição das novas unidades, enquanto uma geração mais robusta de caixa deverá ocorrer somente após a conclusão do ciclo de investimentos e o amadurecimento operacional das plantas.

Como mitigantes, a agência destaca a grande escala em etanol de milho (2,5 bilhões de litros, indo a 3,7 bilhões), o aporte de capital da Amaggi e a captação de longo prazo (mercado de capitais e BNDES) que financiam adequadamente os projetos, além de uma liquidez confortável — caixa de R$ 4,4 bilhões contra dívida de curto prazo de R$ 1,4 bilhão em mar/26, com a maior parte dos vencimentos a partir de 2029.

Nossa visão

Vemos o rebaixamento como um desfecho esperado e já sinalizado pela própria agência desde a Observação Negativa de maio, refletindo a conclusão de uma operação cujo impacto sobre a estrutura de capital das duas companhias era conhecido.

O movimento reforça que os créditos de Amaggi e FS passam a ser mais correlacionados, dada a participação relevante e o compartilhamento de fluxos, ainda que a Amaggi tenha acesso limitado ao caixa da FS.

Enxergamos mérito estratégico na transação, decorrente da maior diversificação e integração na cadeia do milho, mas concordamos que os benefícios ficam neutralizados nos curto e médio prazos pela pressão adicional de alavancagem, que deve permanecer elevada ao longo da execução dos investimentos.

Apesar das pressões, as projeções da Fitch apontam uma trajetória crível de desalavancagem e uma estrutura de liquidez que suporta esse movimento mais gradativo, com perfil de vencimentos alongado (majoritariamente a partir de 2029) que dá fôlego para a execução dos investimentos.

Os principais pontos de acompanhamento nos próximos resultados serão: (i) a execução dos dois greenfields simultâneos da FS, (ii) a volatilidade do preço do etanol, (iii) os riscos climáticos sobre a originação de grãos e (iv) o custo de refinanciamento em um ambiente de juros ainda altos. Seguimos monitorando o avanço das operações e da desalavancagem.

Veja Mais

Fontes

Fitch (Amaggi), Fitch (FS) e XP Research.

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