ūüĆé Mundo em 60s: Taper Tantrum

Entenda o que foi o Taper Tantrum de 2013 e porque este tema se tornou relevante após o comitê do Fed. Veja os destaques da semana.


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Bolsas: Nesta semana, o foco dos investidores foi na fala do presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, e na divulga√ß√£o das novas proje√ß√Ķes do comit√™, que mostrou que mais dirigentes da autoridade monet√°ria dos EUA esperam um aumento dos juros ainda em 2023, antes do que era esperado pelo mercado. O tom mais hawkish da reuni√£o levou os mercados globais a ca√≠rem. O destaque negativo da semana foi o ouro (-5,4%), uma vez que os juros nos EUA tornam-se mais atrativos.

Setores: Os setores relacionados ao trade de reflação foram os mais impactados com a nova perspectiva de contração da política monetária, como materiais básicos (-5,8%), petrolíferas (-2,5%) e financeiro (-6%). Na ponta neutra, o setor de tecnologia (+0,5%) se manteve em leve alta.


Taper Tantrum

O termo ‚ÄúTaper‚ÄĚ vem do esporte e nada mais √© do que uma redu√ß√£o na carga de treinamentos, visando o descanso e uma otimiza√ß√£o de performance dos atletas no per√≠odo pr√©-competi√ß√£o. E “Tantrum” √©, por exemplo, quando uma crian√ßa faz birra por n√£o conseguir o que quer.

Esses dois termos foram transferidos para o mercado financeiro no ano de 2013, quando o Federal Reserve (Fed), banco central americano, anunciou o tapering, ou seja, o plano de redu√ß√£o do programa de compra de t√≠tulos com que despeajava liquidez nos mercados. Os investidores, por sua vez, n√£o reagiram bem fazendo um tantrum, ou uma birra, levando as taxas de juros de t√≠tulos de longo prazo a subirem significativamente.

Contextualizando, a Crise Financeira de 2008 levou o Fed executar uma pol√≠tica expansionista conhecida como Quantitative Easing (QE), ou flexibiliza√ß√£o quantitativa. Essa pol√≠tica envolvia a compra massiva de t√≠tulos de governo e outros ativos, com o objetivo de injetar dinheiro no sistema financeiro, e assim, manter a sua estabilidade. Com o sistema financeiro mais est√°vel, mais empr√©stimos e consumo seriam estimulados, promovendo a recupera√ß√£o econ√īmica.

Durante esse programa de flexibiliza√ß√£o, o banco central americano adquiriu quase US$ 2 trilh√Ķes em ativos, tornando-o um dos maiores compradores do mercado. No entanto, com a melhora das perspectivas econ√īmicas, o Fed optou por anunciar o fim do QE, que levaria √† redu√ß√£o na demanda por esses ativos. A not√≠cia foi recebida com nervosismo por investidores preocupados com a retirada do suporte dado pelo Fed at√© ent√£o.

E por que isso importa agora? Na √ļltima quarta-feira, batizada de “Super-quarta”, Jerome Powell, o presidente do Federal Reserve, anunciou que seus dirigentes come√ßaram a “discutir sobre discutir sobre” o tapering, citando que, por conta do est√°gio avan√ßado de vacina√ß√£o dos EUA e suas perspectivas de reabertura e crescimento econ√īmico, seria necess√°rio iniciar as discuss√Ķes sobre a redu√ß√£o dos est√≠mulos monet√°rios do pa√≠s, implementados com a crise da pandemia.

Portanto, optamos por analisar o per√≠odo entre maio de 2013 e dezembro de 2016 para identificar como se comportou o mercado neste per√≠odo de an√ļncios do Federal Reserve envolvendo a pol√≠tica de tapering, que serve como um bom paralelo ao per√≠odo em que podemos viver nos pr√≥ximos meses.

Em 22 de maio de 2013, Ben Bernanke, o ent√£o presidente do Federal Reserve, anunciou: “O Fed observou um aumento da confian√ßa na recupera√ß√£o do mercado de trabalho americano e esta recupera√ß√£o √© sustent√°vel. Portanto, passo √† passo, responderemos com a redu√ß√£o da nossa pol√≠tica monet√°ria expansionista de forma apropriada“. Embora o recente discurso de Powell seja diferente, buscando mitigar os aspectos negativos da drenagem de liquidez, o cen√°rio pode ser considerado similar, no qual as autoridades monet√°rias vislumbram uma recupera√ß√£o econ√īmica sustent√°vel √† frente.

Na época, os investidores anteciparam que a redução na demanda por ativos por parte de Fed levaria à queda futura de seus preços. Como resultado, a resposta imediata foi um sell-off de títulos do tesouro americano, causando a desvalorização desses títulos. E com os preços caindo bruscamente, houve um disparo nas taxas de juros (lembrando que a relação entre preço e taxa de juros é inversa). Como mostramos abaixo, a taxa de juros nos títulos de 10 anos dos EUA subiu +85bps após o pronunciamento.

O sell-off se espalhou pelo mercado, atingindo principalmente aqueles de maior risco. Ativos de mercados emergentes e commodities ca√≠ram. Al√©m disso, com a alta das taxas de juros, o ouro caiu tamb√©m. E os √≠ndices de a√ß√Ķes americanas viram uma breve queda, mas se recuperaram logo depois.

Obs.: O DXY representa o desempenho do dólar vs. uma cesta ponderada pelos parceiros comerciais dos EUA. Retornos em US$, exceto indicado.

Compilamos dados sobre ativos e sua performance durante o per√≠odo entre 2013 e 2016, que engloba tr√™s fases do per√≠odo do tapering p√≥s crise financeira de 2008. Os grandes vencedores foram as a√ß√Ķes americanas (incluindo as de valor e crescimento) e uma aprecia√ß√£o do d√≥lar contra as moedas de pa√≠ses emergentes. Embora o d√≥lar DXY tenha respondido mal durante a primeira janela, a moeda americana se recuperou nos pr√≥ximos per√≠odos. Do lado dos perdedores, encontramos os √≠ndices e moedas de pa√≠ses emergentes, como o Ibovespa e o real, al√©m de commodities e ouro.  

Olhando para frente, nosso Estrategista Macro Global, Alberto Bernal, acredita que Powell dever√° entregar o calend√°rio do processo de tapering em agosto, durante a reuni√£o de Jackson Hole. Esta seria a melhor alternativa para o Fed, uma vez que, at√© l√°, o banco central ter√° mais dois meses de dados de infla√ß√£o e de emprego para tomar sua decis√£o.

A redu√ß√£o na compra de ativos poder√° ter in√≠cio no 1¬ļ trimestre de 2022, em um ritmo de US$ 10 bilh√Ķes mensais at√© que se encerrem as compras de t√≠tulos. No entanto, os riscos do tapering come√ßar no 4¬ļ trimestre de 2021 cresceram significativamente. Quanto √†s taxas de juros, estimamos que a primeira alta ocorrer√° no 3¬ļ trimestre de 2023, antecipando a previs√£o anterior de que o ciclo de alta come√ßaria no 1¬ļ trimestre de 2024.

Olhando para frente, mantemos nossa convic√ß√£o de que o pre√ßo da Bolsa reflete o lucro das empresas. Embora as preocupa√ß√Ķes com a redu√ß√£o dos est√≠mulos possam trazer volatilidade no curto prazo, o S&P 500 ainda tem espa√ßo para alcan√ßar o nosso pre√ßo-alvo de 4,450 pontos ao final de 2021.

Para investir no mercado global, a XP disponibiliza 1) BDRs e ETFs, que podem ser negociados no homebroker, 2) COEs focados no mercado internacional e 3) Fundos de investimento internacional.


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