ūüĆé Mundo em 60s: Fed e seus pr√≥ximos passos

Entenda o √ļltimo comit√™ do Fed e a nossa perspectiva para a pol√≠tica econ√īmica americana. Veja os destaques da semana.


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Bolsas: A semana se encaminha para um fechamento positivo dos mercados globais, com ativos devolvendo integral ou parcialmente as perdas da semana passada, que foram ocasionadas por um breve sentimento de avers√£o a risco ap√≥s o comit√™ do Federal Reserve sugerir a antecipa√ß√£o do ciclo de subida de juros nos EUA. Os dados de infla√ß√£o recentes d√£o suporte √† tese de “transitoriedade” repetida pelo Fed, permitindo que a√ß√Ķes de crescimento, muito ligadas ao setor de tech voltem a subir. Na China (+2,7% na semana), not√≠cias de inje√ß√£o de liquidez por parte do Banco Central (PBOC) sustentaram a alta na regi√£o, que est√° no zero a zero em 2021 por conta das amea√ßas regulat√≥rias do Partido Comunista √†s Big-Tech chinesas.

Setores: Destaque para o setor financeiro (+4% na semana), devolvendo parte das perdas do per√≠odo anterior; a not√≠cia positiva envolve a libera√ß√£o para que grandes bancos voltem a distribuir dividendos e realizar recompras de a√ß√Ķes avaliados em ~US$ 130bi. As restri√ß√Ķes haviam sido estabelecidas pela autoridade monet√°ria em 2020 para proteger a economia de um poss√≠vel rombo de US$ 700bi de perdas com empr√©stimos. Enquanto isso, petrol√≠feras (+6,2%) continuam se beneficiando das perspectivas positivas de reabertura global, bem como do rec√©m-anunciado acordo bipartid√°rio do pacote trilion√°rio de infraestrutura nos EUA.


Fed e seus próximos passos

1. O Federal Reserve adotou um discurso mais contracionista, surpreendendo os investidores.

Na semana passada, o Federal Reserve surpreendeu os mercados para o lado contracionista em sua reuni√£o do meio do ano. A surpresa veio do gr√°fico de pontos e n√£o da discuss√£o sobre o processo de tapering. O coment√°rio trouxe mudan√ßas relevantes. Entre as mais importantes, o FOMC alterou o texto anterior: “A pandemia da COVID-19 est√° causando uma tremenda dificuldade humana e econ√īmica nos EUA e no mundo” para argumentar que: “O progresso da vacina√ß√£o deve continuar reduzindo os efeitos da crise de sa√ļde p√ļblica na economia, mas os riscos para o cen√°rio econ√īmico permanecem“. Finalmente, o coment√°rio, que em abril argumentava “com uma infla√ß√£o que corria persistentemente abaixo da meta de longo-prazo” mudou para uma postura mais contracionista “com a infla√ß√£o correndo persistentemente abaixo da meta de longo-prazo“.

2. O gr√°fico de pontos passou a sugerir uma alta de juros nos EUA antes do que era esperado.

Na terça-feira da semana passada, nosso Estrategista Global, Alberto Bernal, argumentou em sua prévia:

Acreditamos, no entanto, que √© prov√°vel que os diretores do Federal Reserve dever√£o decidir √† favor de mudar as suas expectativas sobre a data precisa em que iniciar√£o o processo de subida na taxa de juros, ou seja, a m√©dia dos “pontos” pode, de fato, prever uma inicia√ß√£o do ciclo de alta ainda em 2023. Se 3 membros mudarem a sua vis√£o, a mediana dos pontos ir√° prever um aumento no in√≠cio de 2023. O crescimento robusto e persistente, e dados de infla√ß√£o significativamente superiores ao esperado podem incrementar a vis√£o cautelosa de membros mais centristas do comit√™. Mantemos nossa aposta de que menos de 3 membros mudar√£o sua vis√£o nesta reuni√£o, mas estamos cientes de que este √© um posicionamento aproximado“.

Est√°vamos errados em nossa previs√£o. Os “pontos”, na verdade, entregaram mudan√ßas materiais. Especificamente, os pontos em mar√ßo de 2021 mostravam que 4 membros esperavam uma subida nos juros em 2022 enquanto 7 deles esperavam em 2023. J√° em junho de 2021, os pontos mostraram que 7 membros agora esperam o in√≠cio do ciclo de alta em 2022, e 13 membros em 2023. Agora, apenas 5 integrantes prev√™em que a taxa de juros do Federal Reserve permanecer√° inalterada at√© o final de 2023; antes, estes eram 11.

O gr√°fico de pontos: Cada ponto azul representa um oficial do Federal Reserve.

Fonte: Federal Reserve SEP

3. O Fed revisou para cima as expectativas de inflação e do PIB americano.

Tamb√©m argumentamos, na noite anterior √† publica√ß√£o da decis√£o, que o Sum√°rio de Proje√ß√Ķes Econ√īmicas (SEP) traria, necessariamente, ajustes materiais nas previs√Ķes de infla√ß√£o do Fed: “… com a mediana do PCE N√ļcleo provavelmente aumentando de 2,2% a.a. para 3% a.a. e com a leitura de 2022 subindo de 2% a.a. para 2,5% a.a.. N√≥s n√£o esperamos que a mediana do PCE N√ļcleo de 2023 aumente, pois um incremento desta previs√£o seria mutualmente excludente em rela√ß√£o √†s caracter√≠sticas ‘transit√≥rias’ do atual pico inflacion√°rio.

Nossa previs√£o foi pr√≥xima disso: O SEP de junho agora prev√™ que o PCE N√ļcleo termine 2021 em 3% a.a., e 2022 em 2,1% a.a. Novamente, n√≥s esper√°vamos a mediana de 2022 subindo para 2,5% em 2022. No entanto, o aspecto-chave – que d√° suporte √† tese de “natureza transit√≥ria” da infla√ß√£o atual – foi o fato de que a mediana do PCE N√ļcleo em 2023 permaneceu est√°vel em 2,1% a.a. N√£o menos importante, o SEP mostrou um aumento da expectativa de crescimento do PIB americano de 6,5% para 7% em 2021.

4. O calendário da redução do processo de compra de ativos deve ser divulgado em agosto.

Sobre o debate do tapering, acreditamos que a mensagem implícita do presidente Jerome Powell sugere que o calendário será entregue em agosto, na reunião de Jackson Hole. Como argumentamos anteriormente, acreditamos que a estratégia de aguardar até o mês de agosto é certeira, pois até lá o Fed terá mais dois meses de dados de inflação e de emprego para avaliar a economia.

Acreditamos que o calend√°rio do processo de tapering trar√° uma redu√ß√£o mensal de US$ 10 bilh√Ķes no programa de compra de ativos at√© que este chegue a zero. Em termos de datas, mantemos nossa vis√£o de que o Dia D para o in√≠cio do processo de tapering ser√° durante o 1¬ļ trimestre de 2022, no entanto, o risco de um in√≠cio no 4¬ļ trimestre de 2021 (mais provavelmente em dezembro), aumentou significativamente. Tamb√©m ajustamos as nossas estimativas para o in√≠cio do ciclo de alta de juros para o 3¬ļ trimestre de 2023 (antes 1¬ļ trimestre de 2024). Ainda acreditamos que a taxa final ficar√° em 2% e n√£o nos 2,5% sugeridos pelo atual gr√°fico de pontos.

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