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IPCA de maio: contínuos sinais de desinflação

Leitura de maio traz surpresas positivas em alimentação e bens industriais. Serviços seguem mais resistentes.

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Divulgado nesta manhã, o IPCA de maio teve alta de 0,23% na comparação mensal, abaixo da nossa expectativa (0,29%) e do consenso de mercado (0,33%). Em relação à variação em doze meses, o índice de inflação recuou para 3,94% em maio, ante 4,18% em abril. As maiores contribuições para a desaceleração ante abril se deram por passagem aérea, gasolina e itens alimentícios, com destaque para frutas, óleo de soja e carnes, em linha com a desinflação vista no atacado recentemente. Também destacamos queda de bens industriais, com destaque para aparelhos eletroeletrônicos.


Em relação à nossa projeção as maiores surpresas de alta vieram de ‘combustíveis domésticos’ (4,3 bps) e gasolina (1,8 bps). Esperávamos um repasse mais rápido aos consumidores após os cortes da Petrobras nos preços do gás de cozinha e da gasolina em 16 de maio. Por outro lado, as principais surpresas de baixa vieram de ‘medicamentos’ (-3,1 pb), ‘etanol’ (-2,5 bps) e ‘frutas’ (-2,3 bps).

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A média dos núcleos de inflação avançou 0,37% m/m, em linha com nossa projeção de 0,36% m/m. Assim, a média móvel anualizada de 3 meses ajustada sazonalmente (3M SAAR) caiu para 5,1% de 6,1% em abril. A medida de ‘serviços subjacentes’ avançou 0,38% m/m em maio, acima de nossa projeção de 0,19% m/m. O 3M SAAR para serviços subjacentes permaneceu praticamente estável em 6%. As principais surpresas se concentraram em serviços intensivos em mão de obra, o que reforça nossa visão de resiliência na inflação de serviços ao longo do ano (esperamos queda de serviços para 5,9% ao final do ano, ante 7,6% registrados em dezembro em 2022).


Os preços industriais ficaram abaixo da nossa projeção (efetivo: 0,30% m/m; XP: 0,49% m/m), refletindo surpresas baixistas em ‘higiene pessoal’ e ‘artigos de residência’. Vale notar que consideramos uma forte desinflação nos preços industriais neste ano (para próximo de 2,5%) e, ao nos atentarmos aos preços industriais no atacado, há mais desinflação contratada para os próximos meses. Por sua vez, os componentes de alimentação no domicílio trouxeram a principal surpresa de queda para nossa leitura, principalmente nos componentes de alimentos in natura.


Em suma, a composição do IPCA e suas medidas agregadas reforçam os sinais recentes de desinflação no Brasil, mas com inflação de serviços resiliente, em linha com nossa projeção para o ano (para mais detalhes, veja nosso relatório “Macro Mensal: Agricultura impulsiona PIB, deflação de aumento de custos reforça cortes de juros à frente”). Dadas as surpresas altistas em combustíveis, nossa projeção para o IPCA de junho (atualmente em 0,18%) está inclinada para baixo, e não ficaríamos surpresos se tivéssemos uma deflação no próximo mês (enviaremos uma revisão de curto prazo em breve). Vale ressaltar que não estamos cogitando redução no preço da gasolina nos próximos meses. Por enquanto, mantemos nossa projeção de 5,4% para 2023.

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