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Inflação: projetamos 4% para 2025; 2023 e 2024 sem alterações

Dinâmica da inflação se mostra benigna no curto prazo, mas médio prazo ainda é desancorado

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“Primeiro estágio” de desinflação não se encerrou… 

Os indicadores de inflação de agosto e dos primeiros 15 dias de setemro, o IPCA-15, vieram levemente abaixo das expectativas de mercado e continuaram a mostrar dinâmicas benignas na desinflação de bens industriais e alimentos. Para frente, ainda há alguma deflação no atacado para chegar ao consumidor, mas começam a aparecer riscos na outra direção, em especial a depreciação cambial recente e a elevação nos preços do petróleo. De todo modo, a desinflação de bens, chamada pelo banco central de “primeiro estágio”, segue em curso.

…e o “segundo estágio” dá sinais de avanço

 A inflação de serviços subjacentes, mais atrelada à atividade econômica e monitorada de perto pelo Banco Central, mostrou moderação pela terceira leitura seguida no IPCA-15 de setembro. A média móvel de 3 meses anualizada e dessazonalizada (3M SAAR) recuou de 4,8% para 4,7%, nível bastante inferior ao pico de 11,1% registrado em julho de 2022. A medida ainda está acima da meta de inflação de 3% para 2024, mas a tendência de acomodação é clara.

A inflação de serviços não deve convergir à meta no curto prazo

A resiliência da atividade de serviços, a política fiscal expansionista e as expectativas de inflação acima de 3% serão obstáculos relevantes.

Mantemos nossa projeção de IPCA em 4,8% para 2023… 

Como dissemos acima, há riscos à inflação de bens industrializados e de combustíveis, enquanto a inflação de serviços deve seguir elevada. Entre os preços agrícolas, temos sido surpreendidos pela dinâmica benigna de proteínas, leites (e derivados) e em toda a cadeia do trigo, mas tais movimentos podem ser revertidos no médio prazo dada a natureza volátil desses itens. Já os preços do açúcar e do arroz seguem em alta no atacado e preocupam.

…e 3,9% para 2024

Apesar de mantermos a projeção para o ano que vem, mudamos levemente sua composição. Elevamos nossa previsão para os preços de alimentação no domicílio, incorporando um efeito adicional do “El Niño” sobre alimentos in natura. Em contrapartida, reduzimos a projeção para o grupo de bens administrados, devido sobretudo à perspectiva de preços mais baixos para licenciamentos de veículos e energia elétrica. Esses elementos compensaram as maiores estimativas para os preços da gasolina e do diesel, que refletiram as cotações mais elevadas do petróleo.   

Inflação em 2025 acima da meta

 O relatório Focus continua indicando que as expectativas de inflação para 2025 seguem em 3,5%, acima da meta de 3,0%. No último Relatório Trimestral de Inflação (RTI), o Banco Central trouxe um exercício econométrico para estimar as razões pelas quais os agentes de mercado projetam inflação mais alta. O resultado não é diferente do que imaginávamos: a inércia inflacionária, a persistência da inflação global e a perspectiva de déficits primários ou gastos públicos mais elevados explicam o efeito, embora nenhum se sobressaia isoladamente. Dessa forma, projetamos inflação de 4,0% em 2025.

Veja mais na nossa análise mensal de macroeconomia

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