Ata do Copom: Extensão do horizonte de convergência?

O Banco Central do Brasil divulgou nesta manhã a ata de sua reunião do Comitê de Política Monetária (Copom) de abril. O Comitê avalia que a política monetária contracionista está contribuindo para uma desaceleração da atividade econômica, o que permite a continuidade do ciclo de flexibilização, apesar do atual choque inflacionário: “eventos recentes não impediriam a continuidade desse ciclo” (parágrafo 15).

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Cenário internacional

Segundo a autoridade, o ambiente externo “permanece incerto” (p.1), em meio a “indefinição a respeito da duração, extensão, e desdobramentos dos conflitos geopolíticos no Oriente Médio” (p.1) e a consequente incerteza “com relação à política econômica dos Estados Unidos” (p.1). Segundo o Comitê, esse cenário sugere cautela por parte dos países emergentes.

Cenário doméstico

Em relação à atividade econômica, o Comitê mencionou a manutenção da “ trajetória de moderação no crescimento” (p. 5). Para a autoridade, “os efeitos da política monetária restritiva por período prolongado sobre a demanda agregada, que já se faziam presentes na desaceleração dos componentes cíclicos do PIB no final de 2025, ainda se fazem sentir no início de 2026 por meio da desaceleração do saldo de crédito, em particular de créditos livres.” (p. 5).

No que diz respeito à inflação, o Copom ressaltou que as últimas divulgações “mostraram sinais claros de efeitos dos conflitos geopolíticos no Oriente Médio, situando-se em valores significativamente acima dos inicialmente esperados.” (p. 10). Ademais, “para além dos efeitos dos conflitos, mantém-se, de um lado, a interpretação de uma inflação pressionada pela demanda e que requer uma política monetária contracionista e, de outro, a interpretação de que a política monetária tem contribuído de forma determinante para a desinflação observada.” (p. 10).

Com relação ao balanço de riscos, a simetria entre os riscos de alta e de baixa permaneceu.

“Entre os riscos de alta para o cenário inflacionário e as expectativas de inflação, destacam-se (i) uma desancoragem das expectativas de inflação por período mais prolongado, com horizontes mais longos incorporando impactos potenciais de segunda ordem de restrições de oferta de petróleo e seus derivados; (ii) uma maior resiliência na inflação de serviços do que a projetada em função de um hiato do produto mais positivo; e (iii) uma conjunção de políticas econômicas externa e interna que tenham impacto inflacionário maior que o esperado, por exemplo, por meio de uma taxa de câmbio persistentemente mais depreciada. Entre os riscos de baixa, ressaltam-se (i) uma eventual desaceleração da atividade econômica doméstica mais acentuada do que a projetada, tendo impactos sobre o cenário de inflação; (ii) uma desaceleração global mais pronunciada decorrente dos choques de comércio e do petróleo, e de um cenário de maior incerteza; e (iii) uma redução nos preços das commodities com efeitos desinflacionários.” (p. 13)

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Nossa avaliação

O Copom parece particularmente preocupado com os efeitos do atual choque do petróleo sobre as expectativas de inflação para 2028 (a ata menciona esse ponto duas vezes, nos parágrafos 9 e 13). Em nossa avaliação, esse elemento pode dar origem a uma discussão sobre a extensão do horizonte de convergência. Consideramos que essa discussão seria legítima, tendo em vista a intensidade e a persistência do choque global de petróleo.

Essa inclinação a estender o horizonte ajudaria a explicar, a nosso ver, a decisão de continuar reduzindo a taxa de juros mesmo com a projeção de inflação do Copom para 2027 — o horizonte relevante formal — afastando-se da meta.

A ata traz poucos sinais sobre os próximos passos do Copom. Limita-se a reforçar que a “extensão” e o “ritmo” do processo de calibragem serão ajustados “à luz de novas informações” (p. 15). Em nossa leitura, isso sugere que o plano de voo do Copom ainda contempla cortes adicionais à frente. O documento também afirma que “para a decisão dessa reunião”, as condições atuais são compatíveis com uma redução de 0,25 p.p., o que mantém aberta uma (pequena, em nossa avaliação) possibilidade de pausa ou aceleração na próxima reunião.

Nosso cenário

Em nosso cenário publicado, projetamos a taxa Selic em 13,50% ao final de 2026, com dois cortes de 0,50 p.p. em junho e agosto, à medida que as tensões no Oriente Médio se dissipem e os preços do petróleo recuem. No entanto, esse cenário tem se tornado cada vez menos provável.

A probabilidade de uma calibração mais gradual ou de menor magnitude aumentou, uma vez que avaliamos que o cenário de inflação pode deteriorar-se adicionalmente. Publicaremos nosso relatório Brasil Macro Mensal ainda esta semana, com uma revisão completa do cenário, incorporando a extensão do conflito no Oriente Médio e a deterioração adicional do quadro inflacionário doméstico.

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