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Inter & Co (INBR32): Não é roxo, mas é bonito!

Inter & Co é a nossa principal escolha entre os neobanks. Preço importa!

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Estamos atualizando nossas estimativas para Inter & Co (INBR32), levando em consideração os últimos resultados e previsões macroeconômicas, e introduzindo nosso preço-alvo para o ano de 2024. Neste ponto é inegável que a tese de que as fintechs de rápido crescimento se tornam lucrativas mesmo em ambientes de taxas mais elevadas já foi comprovada. Em nossa opinião, este sucesso está diretamente relacionado com a estratégia de partilha de menores custos com os clientes, potenciando a capacidade de atrair novos clientes fiéis, o que se traduz num maior ARPAC e, consequentemente, numa maior alavancagem operacional. No futuro, esperamos que o Inter & Co continue a melhorar a sua rentabilidade, impulsionado principalmente pelas receitas mais elevadas da sua carteira de crédito, enquanto o seu custo de servir cresce a um ritmo mais lento. Assim, estamos introduzindo um TP de R$ 34,0/BDR para o final de 2024. No geral, embora o banco possa ser um pouco mais lento do que consideramos necessário para cumprir as metas “60-30-30” e a forte valorização recente do preço das ações INBR32 (+125% no acumulado do ano), ainda vemos a precificação atual como uma atrativa para manter nossa recomendação de Compra.

O plano 60-30-30 foi apresentado no início deste ano no Inter Day, delineando os objetivos de longo prazo da empresa. Até 2027, o Inter & Co pretende ter 60 milhões de clientes, atingir um índice de eficiência de 30% e manter um ROE de 30%. Até agora, a empresa obteve progressos significativos, incluindo: i) saltou de 24,7 milhões para 29,4 milhões de clientes; ii) diminuiu 21p.p. no índice de eficiência, encerrando o 3T em 52,4%; e iii) ampliou seu ROE de 1,6% para 5,7%. Vemos as últimas ações tomadas pela administração como adequadas para preparar o caminho para que o Inter entregue um ROE acima do seu Custo de Capital Próprio (Ke). Mesmo assim, não incorporamos totalmente o plano em nosso modelo (nosso ROE terminal é de 26%). Qualquer aceleração inesperada em direção ao plano deverá desencadear revisões em alta.

Valor ou crescimento? As ações do Inter já foram negociadas a mais de 8x P/VP, bem acima dos bancos incumbentes. Porém, atualmente, suas ações são negociadas em linha com os grandes bancos. (Inter 1.4x vs 1.1x Incumbentes). Os investidores provavelmente acreditam nas perspectivas de crescimento do banco, mas ainda existem preocupações sobre a obtenção de um ROE terminal que seja significativamente mais elevado do que o dos incumbentes. Embora não esperemos um retorno aos múltiplos observados durante o mercado altista, acreditamos que se a rentabilidade melhorar, o banco poderá negociar com múltiplos mais elevados.

Após a recuperação, o patamar de precificação ainda parece atraente. As ações INBR32 no acumulado do ano saltaram + 126%. No entanto, o banco continua a negociar abaixo da sua média histórica, abaixo do ROXO34 (o par mais comparável) e em linha com os bancos incumbentes. Assim, reafirmamos nossa classificação de compra com base na precificação. Vale ressaltar que, embora controverso, esperamos que o Inter experimente uma desvalorização múltipla de P/E à medida que seu lucro líquido crescer. Como resultado, o múltiplo do banco deverá diminuir à medida que o seu valor aumenta.

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