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WEG (WEGE3): O Valuation Está Atrativo?

Aumentando Estimativas e Introduzindo Preço-Alvo Para o Fim de 2023 de R$50,00/ação

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Estamos atualizando nossas estimativas para a WEG após resultados do 3T22 melhores do que o esperado e reiterando nossa recomendação de Compra, com exposição à moeda estrangeira e os altos níveis de retorno posicionando a empresa como um alternativa defensiva em meio às incertezas domésticas. Embora a ação possa parecer bem precificada nos níveis atuais de valuation, vemos (i) potenciais revisões para cima de lucro vs. estimativas atuais de consenso (XPe +7-11% para os lucro de 2023-24) e (ii) um sólido carrego do crescimento de lucro (CAGR¹ de 3 anos de ~15%) justificando nossa postura positiva sobre as ações. Nesse sentido, nosso preço-alvo para 2023 de R$ 50,00/ação sugere um potencial de valorização de 29%, com um múltiplo P/L implícito em 2024 de 34x em linha com o múltiplo de consenso atual.

Como avaliamos o valuation da WEG? Vemos os múltiplos PEG (múltiplo P/L ajustado pelas expectativas de crescimento) da WEG em comparação com seus spreads ROE-Ke (retorno sobre o patrimônio líquido deduzido de seu custo de capital próprio, uma métrica que reflete a real geração de valor da companhia) como a medida mais justa para analisar o desempenho histórico do valuation (R²=83% implicando alta correlação histórica). Dito isto, embora os múltiplos atuais estejam mais perto das tendências históricas, vemos potenciais revisões para cima vs. consenso implicando em mais espaço para reavaliação dos múltiplos.

Detalhando nosso potencial de valorização. Nosso potencial de alta de 29% é derivado de dois fatores: (i) melhores expectativas de lucro versus consenso após resultados melhores que o esperado no 3T22 (estimativas da XP para lucros em 2023-24 +9-10% vs. estimativas anteriores implicando +7-11% em potencial revisões para cima do consenso); e (ii) carrego de crescimento de lucro (crescimento composto de lucro nos próximos 3 anos de 15%).

O nosso preço-alvo implica uma margem de segurança. Considerando nossas premissas para crescimento de lucro e spreads de retorno (ROE-Ke), observamos que nosso preço alvo de 2023 de R$ 50,00/ação está ~42% abaixo do que a correlação entre os spreads históricos de ROE-Ke e PEG da WEG sugerem. Nesse sentido, acreditamos que nosso potencial de valorização implica uma margem de segurança se menores spreads de ROE-Ke e/ou crescimento de lucros se materializarem.

Riscos. Vemos uma desaceleração econômica global e doméstica como o principal fator preocupante para as expectativas de crescimento de receita, o que poderia limitar o potencial de crescimento de lucro da WEG nos próximos anos. Além disso, se a empresa não conseguir sustentar seus altos níveis de retorno devido a um poder de precificação pressionado em uma perspectiva de demanda prejudicada, nossas suposições para spreads ROE-Ke podem ser superestimadas.

Notas: CAGR = Compound Annual Growth Rate, ou taxa de crescimento anual composto

Fontes: Dados da companhia, LSEG Refinitiv e Research XP

Como Abordamos o Valuation da WEG?

Vemos os múltiplos PEG vs. spreads ROE-Ke como a medida mais justa

Como avaliar os múltiplos históricos da WEG.  Na Figura 1, observamos que os múltiplos PEG (P/L ajustado pelas expectativas de crescimento) apresentam alta correlação com o spread ROE-Ke (retorno sobre o patrimônio líquido deduzido de seu custo de capital próprio, métrica que reflete a real geração de riqueza de uma companhia), uma vez que maiores expectativas de crescimento e spreads de retorno justificam um múltiplo P/L mais alto.

Embora acreditemos que uma revisão para baixo de múltiplos seja justa desde o pico da WEG (após o aumento das taxas de juros de longo prazo e o custo de capital pressionado), vemos múltiplos atuais em um quadrante atrativo em comparação com o histórico, com nossas expectativas de aumento das estimativas de lucro no curto prazo implicando em espaço para reavaliação dos múltiplos (versus uma posição mais justa ao considerar as atuais expectativas de consenso para os lucro nos próximos anos).

Para obter mais detalhes sobre as avenidas de crescimento e a dinâmica ROIC da WEG, acesse nossos Início de Cobertura e Atualização Anterior da Empresa.

Detalhando Nosso Potencial de Valorização para WEG

Revisões Para Cima de Consenso + Carrego de Crescimento de Lucro

Conforme ilustrado na Figura 2, nosso potencial de valorização de 29% para a WEG é derivado de uma combinação de dois fatores:

  1. Expectativas de lucros melhoradas vs. consenso: estamos aumentando nossas estimativas com base em resultados melhores do que o esperado no 3T22, com nossas estimativas de lucro para 2023-24 +9-10% versus estimativas anteriores, o que implica espaço para mais revisões para cima de consenso, em nossa visão (XP vs. consenso +7-11% para as expectativas de lucro de 2023-24).
  2. Carrego do crescimento dos lucro: além da melhoria da dinâmica dos lucro, vemos o crescimento consistente (e resiliente) dos lucros da WEG incrementando nosso potencial de alta (CAGR de lucros de 3 anos de 15% versus CAGR de lucro reportados da WEG de 19% entre 1996-21).

Fluxo de Caixa Descontado

Principais Premissas

Nosso preço-alvo para 2023 baseado em um Fluxo de Caixa Descontado de R$ 50,00 por ação apresenta um potencial de valorização de 29% em relação aos preços atuais, com cerca de 77% de seu valor em perpetuidade. Utilizamos uma abordagem de avaliação FCFF (free cash flow to firm), onde nossas principais premissas incluem: (i) taxa de crescimento de longo prazo de 7,0%, (ii) taxa livre de risco ponderada por país de 6,0%, (iii) relação dívida vs. (dívida + patrimônio líquido) de 11% e (iv) beta em 0,9, implicando WACC nominal de 10,2%, 11,0% e 5,0%, custo de capital próprio e custo da dívida, respectivamente.

Principais Estimativas

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