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WEG (WEGE3): a WEG está cara? Entenda o motivo por que achamos que não

Analisando os múltiplos de valuation pela ótica de crescimento e spreads de retorno

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Após o desempenho relativo da WEG mais fraco nos últimos meses (-30% no acumulado do ano vs. -5% do IBOV), recebemos alguns questionamentos de investidores questionando se agora seria um ponto de entrada atrativo para a ação – o que acreditamos ser. Embora uma contração dos múltiplos deva ser razoável após o aumento recente das taxas de juros, não vemos os níveis atuais de valuation refletindo as fortes perspectivas de crescimento e spreads de retorno da WEG, com PEG (múltiplo P/L ajustado por crescimento) de 1,8x como atrativo, em nossa visão, quando comparado às tendências recentes (múltiplo PEG atual implica espaço para múltiplos aumentarem ao ajustar o valuation por spreads de retorno – veja a Figura 1 para mais detalhes). Reforçamos nossa visão positiva em relação à WEG, vendo a empresa como um raro alinhamento de crescimento e retorno.

Os múltiplos deveriam, de fato, ter se contraído recentemente (…). Dada a dependência dos múltiplos P/L de uma empresa em (i) expectativas de crescimento dos lucros e (ii) spread entre seus retornos (ROE) e custo de capital próprio (Ke), é razoável esperar que os múltiplos se contraiam após um aumento no custo de capital de uma empresa (rendimentos do tesouro de 10 anos dos EUA de 1,6% em jan’22 para 3,3% hoje em dia como um vento contrário para o Ke [custo de capital próprio] de uma empresa).

(…) embora vejamos a recente contração de múltiplos indo além dos fundamentos. Após selecionar períodos distintos no tempo (refletindo o respectivo ambiente de taxas de juros e expectativas de crescimento dos lucros naquele momento), observamos que o atual múltiplo PEG da WEG de 1,8x (P/L ajustado ao crescimento) não reflete o forte spread de retorno atual da companhia (retorno sobre o patrimônio líquido [ROE] – custo de capital próprio [Ke] de ~12p.p.) quando comparado com às tendências históricas mais recentes (Figura 1). Nesse sentido, vemos nosso preço-alvo de R$ 45/ação refletindo melhor o raro alinhamento de crescimento e retorno que esperamos para a WEG (Figuras 1 e 2).

Valuation. Negociando a um P/L em 2022-23 de 24,6-20,5x (vs. média histórica de ~31x), vemos os múltiplos atuais da WEG como atrativos ao considerar: (i) altas expectativas de crescimento, dado o sólido posicionamento da empresa em mercados em expansão (esperamos que os lucros de 2022-25 cresçam em um CAGR [crescimento composto] de ~19%); e (ii) altos retornos sustentáveis ​​(retorno sobre o patrimônio líquido, ou ROE, em 2022 de ~26% vs. um custo de capital próprio de ~13%). Além disso, vemos a recente contração dos múltiplos da WEG como excessiva (consenso atual indicando um P/L de 24,7x vs. um pico de 65x, com nosso preço-alvo em 2022YE implicando um PEG alvo e um múltiplo P/L de ~2,2x e ~40x, respectivamente, mais próximo do que seu crescimento e spread atual de retorno sugeririam com base em tendências recentes).

Para mais detalhes sobre nossa visão positiva sobre a WEG, clique aqui.

Razões por que achamos que o valuation da WEG está atrativo

Variáveis​-chave a se analisar o valuation de uma companhia. Vemos o múltiplo P/L de valuation das empresas em função de dois fatores principais: (i) crescimento dos lucros nos próximos anos; e (ii) spreads de retorno (a diferença entre o retorno sobre o patrimônio líquido da empresa e seu custo de capital próprio). Enquanto o custo do capital próprio também reflete fatores macroeconômicos relacionados ao ambiente de risco em que a empresa está imersa (como taxas de juros de longo prazo), o crescimento e os retornos aparecem como variáveis ​​relacionadas aos fundamentos de uma empresa.

Conclusão – vemos o valuation da WEG como atrativo. Após selecionar períodos distintos no tempo (refletindo o respectivo ambiente de taxas de juros e expectativas de crescimento dos lucros naquele momento), notamos que o atual múltiplo PEG da WEG de 1,8x não reflete o forte spread de retorno atual da empresa quando comparado às tendências históricas (Figura 1). Nesse sentido, vemos nosso preço-alvo de R$ 45/ação (~97% de potencial de valorização vs. preços atuais) refletindo melhor o raro alinhamento de crescimento e retorno que esperamos para a empresa (Figuras 1 e 2).

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