Análise Fundamentalista - Ações WEGE3

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Aviso sobre recomendações de compra com potencial negativo.

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Vale a pena investir nas ações de WEGE3?

Em jan’24, atualizamos nossas estimativas para a WEG, incorporando uma visão mais cautelosa em relação ao crescimento orgânico de curto prazo e reiterando nossa recomendação Neutra (preço-alvo para o final de 2024 de R$ 35,00/ação). Depois de anos de vários “ventos a favor” impulsionando um crescimento expressivo da receita, agora esperamos que a WEG cresça em níveis mais suaves nos próximos anos , com a desaceleração dos lucros acentuada pela normalização dos níveis de rentabilidade e taxas de impostos mais altas (conforme discutido anteriormente em nosso relatório de rebaixamento para Neutro). Finalmente, embora continuemos a ver as aquisições como uma fonte potencial de upside extra (por exemplo: a aquisição da Regal), notamos uma assimetria negativa em relação ao valuation , com P/L de 2024 de 26x acima do que vemos como justo, suscetível a mais reavaliação do múltiplo.

Um ano de crescimento moderado, com a T&D (Transmissão & Distribuição) ainda no centro das atenções. Recentemente, nos reunimos com a direção da WEG para discutir as tendências de crescimento de cada um de seus segmentos (detalhes na página 2). Esperamos que o segmento externo de Geração, Transmissão & Distribuição e o EEI (Eletro-Eletrônicos Industriais) doméstico sejam os destaques em termos de crescimento de receita (respectivamente favorecidos por um momento positivo para investimentos em T&D e demanda constante pelos produtos de ciclo curto da WEG no Brasil), levando a um crescimento consolidado de um-dígito-alto para 2024E (parcialmente compensado por um crescimento mais suave em outros segmentos).

Aquisição dos negócios da Regal. Embora ainda estejamos aguardando a aprovação final (1T24E) para incorporar a aquisição da Regal em nossos números, estimamos adição de valor decorrente da aquisição, com mais M&As como uma fonte potencial de upside extra (especialmente em meio a um mercado em desaceleração em termos de crescimento orgânico e tendo em vista a posição de balanço confortável da WEG).

Vemos uma assimetria de valuation negativa. Ao revisitar nossa análise múltipla P/L justa (com uma análise de sensibilidade sobre o crescimento dos lucros, ROE e custo de capital próprio), agora vemos um nível múltiplo futuro justo de ~20x para a WEG, considerando uma desaceleração no crescimento dos lucros nos próximos anos, acima dos níveis atuais de ~26x e implicando espaço para mais reavaliação dos múltiplos, em nossa visão.

Atualizando nossas estimativas. Finalmente, estamos ajustando nossas estimativas para refletir a perspectiva de desaceleração do crescimento acima mencionada, com lucro de 2024 -7% abaixo das estimativas anteriores e -2% abaixo do consenso.

    Nossos principais conteúdos sobre WEGE3

    Acesse o nosso último relatório mais completo sobre as ações da WEG aqui.

    Últimos acontecimentos e relatórios

    Desaceleração de receita limita potencial de valorização (Leia aqui)

    • Em jan’24, atualizamos nossas estimativas para a WEG, incorporando uma visão mais cautelosa em relação ao crescimento orgânico de curto prazo e reiterando nossa recomendação Neutra (preço-alvo para o final de 2024 de R$ 35,00/ação). Depois de anos de vários “ventos a favor” impulsionando um crescimento expressivo da receita, agora esperamos que a WEG cresça em níveis mais suaves nos próximos anos , com a desaceleração dos lucros acentuada pela normalização dos níveis de rentabilidade e taxas de impostos mais altas (conforme discutido anteriormente em nosso relatório de rebaixamento para Neutro). Finalmente, embora continuemos a ver as aquisições como uma fonte potencial de upside extra (por exemplo: a aquisição da Regal), notamos uma assimetria negativa em relação ao valuation , com P/L de 2024 de 26x acima do que vemos como justo, suscetível a mais reavaliação do múltiplo.

    WEG Day 2023 – Agenda de investimentos robusta para apoiar crescimento (Leia aqui)

    • A WEG realizou em dez’23 seu Investor Day, em sua sede em Jaraguá do Sul (SC). A empresa continua buscando uma taxa de crescimento orgânico de dois dígitos no futuro (embora vejamos como desafiador no curto prazo), apoiada por: (i) uma agenda de investimentos robusta (como ilustrado pelo expressivo capex para aumentar a capacidade de produção de T&D); assim como (ii) desenvolvimento de novos produtos, seguindo tendências de mercado (como oportunidades em mobilidade elétrica e T&D, que a empresa enfatizou durante o evento). Vemos com bons olhos os detalhes fornecidos pela WEG sobre sua estratégia de internacionalização (fortalecida pela aquisição da Regal), assim como o anúncio (inesperado) de  um plano de sucessãoMantemos nossa recomendação Neutra por conta dos níveis atuais de valuation.

    WEG faz aquisição de instalações da Regal Rexnord com valuation atrativo (Leia aqui)

    • Em set’23, a WEG anunciou a aquisição dos negócios de motores elétricos industriais e geradores da Regal Rexnord. A aquisição inclui 10 instalações industriais em 7 países (incluindo México, China e Europa) e foi avaliada em US$ 400 milhões, um múltiplo EV/EBITDA atrativo de 7,4x em reais, em nossa visão (vs. EV/EBITDA de 2024 da WEG de 18,6x). Vemos a aquisição como positiva para a WEG, pois: (i) acelera a perspectiva de crescimento da empresa em mercados relevantes no exterior em meio ao seu core business; e (ii) vemos espaço para que o múltiplo do negócio adquirido seja reavaliado (potencial de reavaliação dos múltiplos representando até 2,0-5,4% do valor de mercado da WEG). Reiteramos nossa recomendação Neutra para a WEG.

    Combinação de crescimento/retorno não justifica mais o nível de valuation (Leia aqui)

    • Em ago’23, rebaixamos a nossa recomendação para WEG de Compra para Neutra, com preço-alvo para o final de 2024 de R$ 40,00/ação (vs. preço-alvo anterior para final de 2023 de R$ 45,00/ação). A WEG é uma empresa “best-in-class” e uma das mais bem-sucedidas da história corporativa brasileira. No entanto, dadas as nossas expectativas de desaceleração de receita e retornos se acomodando em níveis mais baixos nos próximos anos, vemos o múltiplo P/L atual da WEG de ~29x como uma história “precificada à perfeição“. Nesse sentido, nossas diferentes metodologias de valuation (que exploramos em detalhes neste relatório) sugerem um múltiplo P/L mais justo de 25-26x, limitando o potencial de alta para as ações (com potenciais riscos de baixa no caso de possível tributação de juros sobre capital próprio).

    Analisando seu nível de retorno estrutural (Leia aqui)

    • Em fev’23, atualizamos nossas estimativas para a WEG e reiterando nossa recomendação de Compra para o papel. Embora nosso preço-alvo implique em um potencial de valorização das ações limitado, continuamos vendo a exposição da WEG a moedas estrangeiras e seus altos níveis de retorno a posicionando de forma defensiva diante de incertezas domésticas. Neste relatório, analisamos profundamente as perspectivas de retorno da empresa nos próximos anos, esperando que a WEG mantenha um alto spread de retorno em relação ao seu custo de capital no longo prazo, embora abaixo dos níveis atuais devido a vários fatores discutidos neste relatório. Nesse sentido, acreditamos que nosso preço-alvo de R$45/ação reflete melhor nossas estimativas para a spread de retorno estrutural de longo prazo da WEG.

    Anúncios recentes de investimento

    • Ao longo de 2022 e 2023, a companhia divulgou investimentos voltados à expansão de capacidade produtiva – o primeiro anúncio foi feito em Set/22 e referente à R$660 milhões a serem investidos para expandir a capacidade de produção de motores industriais e de tração elétrica no Brasil em até 25%, reforçando seu posicionamento incumbente no segmento. Já em Fev/23, a empresa divulgou que destinará R$100 milhões para expandir sua capacidade de produção de packs de baterias de lítio, reforçando sua participação no segmento de mobilidade elétrica e soluções de armazenagem de energia, que deve ter alto nível de crescimento no longo-prazo.

    WEG Day 2022 – Reforçando Iniciativas de Investimento com Oportunidades Promissoras de Mercado (Leia aqui)

    • A WEG sediou o Investor Day de 2022, realizado em sua sede em Jaraguá do Sul (SC) e contando com a presença de diversos executivos importantes.  A empresa reiterou suas perspectivas de crescimento, que devem ser apoiadas por: (i) expansão de capacidade tanto no exterior quanto localmente, como as iniciativas de investimento direcionadas às fábricas de Hosur (Índia), Santo Tirso (Portugal) e Jaraguá do Sul (Brasil); e (ii) aumento da participação de mercado, especialmente nos mercados externos. Além disso, as operações altamente verticalizadas da WEG e a estrutura global otimizada impulsionam uma forte eficiência operacional, que combinada à sua exposição a tendências seculares, deve reforçar seu alto crescimento com perfil de retorno acima da média.  Reiteramos nossa visão positiva e recomendação de Compra para a WEG.

    Ventos de Cauda Para Apoiar um Forte Momento de Curto Prazo (Leia aqui)

    • Estamos elevando nossas estimativas para a WEG a fim de incorporar (i) bons resultados no 4T21 e um ambiente de curto prazo mais forte (lucro de R$ 3,9-4,4 bilhões em 2022-23 +11-14%) e (ii) maior custo de capital (preço-alvo reduzido de R$ 50,00/ação para R$ 45,00/ação). Acreditamos que: (i) os fortes números de carteira de pedidos de pares internacionais e a expansão da geração distribuída solar no Brasil devem ser uma indicação positiva de crescimento da receita no curto prazo; (ii) os altos preços das commodities poderiam fomentar a formação bruta de capital fixo ao redor do mundo (como uma oportunidade de receita no médio prazo); e (iii) embora a valorização cambial possa afetar negativamente o faturamento e os níveis de retorno, ainda vemos a WEG como uma combinação saudável de crescimento e rentabilidade apesar de um BRL mais forte, o que deve justificar um prêmio de valuation em relação aos pares industriais tradicionais. Reforçamos nossa visão positiva em relação à WEG.

    WEG Day 2021 – Introduzindo o Ciclo Estratégico de 2021-2026 (Leia aqui)

    • A WEG realizou o seu Investor Day de 2021, transmitido virtualmente e contando com a presença de Harry Schmelzer Jr., CEO, André Rodrigues, CFO e André Salgueiro, Gerente de RI. Durante o evento, a WEG reforçou seu compromisso de crescimento, prevendo que sua taxa de crescimento histórica de dois dígitos deva se manter ao longo dos próximos anos. A empresa também introduziu seu ciclo estratégico para o horizonte de 2021-2026, com foco em (i) aumentar as soluções expostas à eletrificação, (ii) criar iniciativas digitais como uma oferta complementar ao seu portfólio e (iii) fortalecer e acelerar o posicionamento de mercado de seus principais produtos. Reforçamos nossa visão positiva em relação à WEG baseada em seu perfil inovador de receita e reiteramos recomendação de Compra e preço-alvo de R$50,00/ação.

    Quais os principais riscos de investir nas ações de WEGE3?

    • Desaceleração econômica: Dada a exposição da WEG a setores de capital intensivo, impulsionados pela formação de capital bruto e implementações de investimentos, desacelerações econômicas podem pôr em risco nossas expectativas de crescimento e rentabilidade.
    • Valorização do Real: Com 56% das receitas provenientes dos mercados internacionais (22% das quais exportadas do Brasil), a valorização da moeda local pode diminuir nossa projeção de crescimento em BRL, potencialmente comprometendo nossas expectativas de lucratividade à medida que a empresa se torna um pouco menos competitiva.
    • Aumentos de preços de matérias-primas: Mesmo que o aumento dos preços das commodities seja uma indicação sólida de recuperação da demanda nos principais setores aos quais a WEG está exposta, reconhecemos o potencial de volatilidade de curto prazo da margem bruta sempre que os preços das matérias-primas aumentam, caso a empresa não seja capaz de repassar totalmente – por meio de preços para seus clientes.
    • Adoção de fontes renováveis mais lenta do que o esperado: Parte da nossa visão positiva de longo prazo sobre a WEG está baseada na contínua adoção de fontes renováveis de energia e seu aumento na matriz energética mundial nas próximas décadas. Se as fontes de energia solar e eólica demorarem mais do que o esperado para ganhar relevância, nossas expectativas de crescimento para os segmentos de geração, transmissão e distribuição de energia podem ser comprometidas.
    • Perda de benefícios fiscais: A WEG possui alguns benefícios fiscais, como “Lei do Bem” e isenção de impostos na distribuição de juros sobre capital próprio (redução da alíquota de aproximadamente 10p.p. a partir de 2020). No caso de modificação ou rescisão nestes termos, a estrutura fiscal da WEG poderá se tornar menos efetiva.

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    Como a WEG está posicionada no tema ESG?

    Além da visão fundamentalista das ações por parte dos nossos analistas fundamentalistas, temos um time dedicado ao tema ESG que analisa diversas empresas com a visão sobre o tema. Sólida governança e grandes esforços para abraçar a crescente demanda por energia limpa nos levam a ver a WEG como uma das empresas melhor posicionada dentro da cobertura do XP sob as lentes ESG. Por estar exposta às tendências de eletrificação, aliada a sua exposição ao setor de energias renováveis ​​(eólica e solar), a WEG está comprometida com práticas sustentáveis, estando bem posicionada para liderar a transição para uma economia de baixo carbono, ao mesmo tempo em que usando a inovação como uma ferramenta.

    Clique aqui para acessar o relatório completo sobre a visão ESG da WEG

    Quem é a WEG?

    A WEG possui um perfil diversificado de receita, com vasto portfólio de produtos e exposição em diversas geografias (unidades fabris em 12 países e presença comercial em mais de 135 países). Abaixo, apresentamos um resumo dos (i) principais negócios da WEG, (ii) seus principais produtos e (iii) drivers de receita mais relevantes para suas divisões:

    • Equipamentos Eletroeletrônicos Industriais: Motores elétricos, drives e equipamentos de automação industrial. Seus produtos encontram aplicação em basicamente todos os segmentos de negócios industriais, com exposição relevante em indústrias pesadas como óleo e gás, mineração, papel e celulose e saneamento.
    • Geração, Transmissão e Distribuição de Energia: Geradores para usinas hidráulicas e térmicas (biomassa), turbinas hidro e eólica, transformadores, inversores, subestações, alternadores e kits solares.
    • Motores Comerciais: Produtos voltados para o mercado de motores monofásicos para bens de consumo duráveis, como lavadoras, ar-condicionado e bombas d’água, entre outros.
    • Tintas e Vernizes: Tintas líquidas e em pó, e vernizes eletro-isolantes para aplicação industrial no Brasil e na América Latina.

    Para mais detalhes institucionais sobre a companhia, acesse o site de relação com investidores da empresa aqui.

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    Este relatório de análise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM S.A. (“XP Investimentos ou XP”) de acordo com todas as exigências na Resolução CVM 20/2021, tem como objetivo fornecer informações que possam auxiliar o investidor a tomar sua própria decisão de investimento, não constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitação de compra e/ou venda de qualquer produto. As informações contidas neste relatório são consideradas válidas na data de sua divulgação e foram obtidas de fontes públicas. A XP Investimentos não se responsabiliza por qualquer decisão tomada pelo cliente com base no presente relatório. Este relatório foi elaborado considerando a classificação de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocação para cada perfil de investidor. O(s) signatário(s) deste relatório declara(m) que as recomendações refletem única e exclusivamente suas análises e opiniões pessoais, que foram produzidas de forma independente, inclusive em relação à XP Investimentos e que estão sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado, e que sua(s) remuneração(es) é(são) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negócios e operações financeiras realizadas pela XP Investimentos.

    O analista responsável pelo conteúdo deste relatório e pelo cumprimento da Instrução CVM nº 598/18 está indicado acima, sendo que, caso constem a indicação de mais um analista no relatório, o responsável será o primeiro analista credenciado a ser mencionado no relatório. Os analistas da XP Investimentos estão obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Código de Conduta da APIMEC para o Analista de Valores Mobiliários e na Política de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliários da XP Investimentos. O atendimento de nossos clientes é realizado por empregados da XP Investimentos ou por agentes autônomos de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP, em conformidade com a ICVM nº 497/2011, os quais encontram-se registrados na Associação Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Títulos e Valores Mobiliários – ANCORD. 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As informações presentes neste material são baseadas em simulações e os resultados reais poderão ser significativamente diferentes. Este relatório é destinado à circulação exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos, incluindo agentes autônomos da XP e clientes da XP, podendo também ser divulgado no site da XP. Fica proibida sua reprodução ou redistribuição para qualquer pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento expresso da XP Investimentos. SAC. 0800 77 20202. A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missão de servir de canal de contato sempre que os clientes que não se sentirem satisfeitos com as soluções dadas pela empresa aos seus problemas. O contato pode ser realizado por meio do telefone: 0800 722 3710. O custo da operação e a política de cobrança estão definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos: www.xpi.com.br. A XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou seu conteúdo. A Avaliação Técnica e a Avaliação de Fundamentos seguem diferentes metodologias de análise. A Análise Técnica é executada seguindo conceitos como tendência, suporte, resistência, candles, volumes, médias móveis entre outros. Já a Análise Fundamentalista utiliza como informação os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeções. Desta forma, as opiniões dos Analistas Fundamentalistas, que buscam os melhores retornos dadas as condições de mercado, o cenário macroeconômico e os eventos específicos da empresa e do setor, podem divergir das opiniões dos Analistas Técnicos, que visam identificar os movimentos mais prováveis dos preços dos ativos, com utilização de “stops” para limitar as possíveis perdas. O investimento em ações é indicado para investidores de perfil moderado e agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos Ação é uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é preestabelecida, varia conforme as cotações de mercado. O investimento em ações é um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento, podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. Não há quaisquer garantias sobre o patrimônio do cliente neste tipo de produto. O investimento em opções é preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. No mercado de opções, são negociados direitos de compra ou venda de um bem por preço fixado em data futura, devendo o adquirente do direito negociado pagar um prêmio ao vendedor tal como num acordo seguro. As operações com esses derivativos são consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relações de risco e retorno e algumas posições apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido. A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. O investimento em termos é indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. São contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de ações, a um preço fixado, para liquidação em prazo determinado. O prazo do contrato a Termo é livremente escolhido pelos investidores, obedecendo o prazo mínimo de 16 dias e máximo de 999 dias corridos. O preço será o valor da ação adicionado de uma parcela correspondente aos juros – que são fixados livremente em mercado, em função do prazo do contrato. Toda transação a termo requer um depósito de garantia. Essas garantias são prestadas em duas formas: cobertura ou margem. O investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos, e por isso é indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. Commodity é um objeto ou determinante de preço de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo, podendo consubstanciar um índice, uma taxa, um valor mobiliário ou produto físico. É um investimento de risco muito alto, que contempla a possibilidade de oscilação de preço devido à utilização de alavancagem financeira. 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