Análise Fundamentalista - Ações WEGE3

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Vale a pena investir nas ações de WEGE3?

Em agosto, rebaixamos a nossa recomendação para WEG para Neutra, com preço-alvo para o final de 2024 de R$ 40,00/ação (vs. preço-alvo anterior para final de 2023 de R$ 45,00/ação). A WEG é uma empresa “best-in-class” e uma das mais bem-sucedidas da história corporativa brasileira. No entanto, dadas as nossas expectativas de desaceleração de receita e retornos se acomodando em níveis mais baixos nos próximos anos, vemos o múltiplo P/L atual da WEG de ~29x como uma história “precificada à perfeição“. Nesse sentido, nossas diferentes metodologias de valuation (que exploramos em detalhes neste relatório) sugerem um múltiplo P/L mais justo de 25-26x, limitando o potencial de alta para as ações (com potenciais riscos de baixa no caso de possível tributação de juros sobre capital próprio).

  • Esperamos que a receita desacelere daqui para a frente. Após um forte período de crescimento em 2020-22 (com um CAGR de receita reportada de +31%), vemos mais ventos contrários do que ventos a favor para uma perspectiva contínua de alto crescimento nos próximos anos, com nossas novas estimativas implicando um CAGR de receita 2023-27E de 13%.
  • Acreditamos que as margens atingiram o pico. Com a rentabilidade de curto prazo positivamente (e temporariamente) beneficiada por contratos de longo prazo, precificados em um período em que os custos ainda eram altos, esperamos que a rentabilidade se acomode em níveis mais baixos à medida que novos contratos são assinados em meio ao atual ambiente de custos.
  • O que os investidores estão pensando?  Nossa pesquisa proprietária indica que as expectativas de lucro dos investidores estão em ~R$ 5,4-5,7 bilhões em 2023-24E, em linha com o sell-side e com as nossas estimativas e com espaço limitado para revisões para cima, em nossa visão. Além disso, observamos que a principal preocupação dos investidores está relacionada à desaceleração do crescimento (como é a nossa).
  • O valuation não implica mais espaço para que os múltiplos sejam reavaliados.  Considerando essa perspectiva de desaceleração dos lucros, nossas diferentes metodologias sugerem um múltiplo P/L mais justo de ~25-26x para a WEG (vs. um múltiplo atual de ~29x), o que limita o potencial de alta das ações, em nossa visão, corroborando nossa recomendação Neutra.

Nossos principais conteúdos sobre WEGE3

Acesse o nosso último relatório mais completo sobre as ações da WEG aqui.

Últimos acontecimentos e relatórios

Combinação de crescimento/retorno não justifica mais o nível de valuation (Leia aqui)

  • Em agosto/23, rebaixamos a nossa recomendação para WEG para Neutra, com preço-alvo para o final de 2024 de R$ 40,00/ação (vs. preço-alvo anterior para final de 2023 de R$ 45,00/ação). A WEG é uma empresa “best-in-class” e uma das mais bem-sucedidas da história corporativa brasileira. No entanto, dadas as nossas expectativas de desaceleração de receita e retornos se acomodando em níveis mais baixos nos próximos anos, vemos o múltiplo P/L atual da WEG de ~29x como uma história “precificada à perfeição“. Nesse sentido, nossas diferentes metodologias de valuation (que exploramos em detalhes neste relatório) sugerem um múltiplo P/L mais justo de 25-26x, limitando o potencial de alta para as ações (com potenciais riscos de baixa no caso de possível tributação de juros sobre capital próprio).

Analisando seu nível de retorno estrutural (Leia aqui)

  • Em fevereiro/23, atualizamos nossas estimativas para a WEG e reiterando nossa recomendação de Compra para o papel. Embora nosso preço-alvo implique em um potencial de valorização das ações limitado, continuamos vendo a exposição da WEG a moedas estrangeiras e seus altos níveis de retorno a posicionando de forma defensiva diante de incertezas domésticas. Neste relatório, analisamos profundamente as perspectivas de retorno da empresa nos próximos anos, esperando que a WEG mantenha um alto spread de retorno em relação ao seu custo de capital no longo prazo, embora abaixo dos níveis atuais devido a vários fatores discutidos neste relatório. Nesse sentido, acreditamos que nosso preço-alvo de R$45/ação reflete melhor nossas estimativas para a spread de retorno estrutural de longo prazo da WEG.

Anúncios recentes de investimento

  • Nos últimos meses, a companhia vem divulgando investimentos voltados à expansão de capacidade produtiva – o primeiro anúncio foi feito em Set/22 e referente à R$660 milhões a serem investidos para expandir a capacidade de produção de motores industriais e de tração elétrica no Brasil em até 25%, reforçando seu posicionamento incumbente no segmento. Já em Fev/23, a empresa divulgou que destinará R$100 milhões para expandir sua capacidade de produção de packs de baterias de lítio, reforçando sua participação no segmento de mobilidade elétrica e soluções de armazenagem de energia, que deve ter alto nível de crescimento no longo-prazo.

WEG Day 2022 – Reforçando Iniciativas de Investimento com Oportunidades Promissoras de Mercado (Leia aqui)

  • A WEG sediou o Investor Day de 2022, realizado em sua sede em Jaraguá do Sul (SC) e contando com a presença de diversos executivos importantes.  A empresa reiterou suas perspectivas de crescimento, que devem ser apoiadas por: (i) expansão de capacidade tanto no exterior quanto localmente, como as iniciativas de investimento direcionadas às fábricas de Hosur (Índia), Santo Tirso (Portugal) e Jaraguá do Sul (Brasil); e (ii) aumento da participação de mercado, especialmente nos mercados externos. Além disso, as operações altamente verticalizadas da WEG e a estrutura global otimizada impulsionam uma forte eficiência operacional, que combinada à sua exposição a tendências seculares, deve reforçar seu alto crescimento com perfil de retorno acima da média.  Reiteramos nossa visão positiva e recomendação de Compra para a WEG.

Ventos de Cauda Para Apoiar um Forte Momento de Curto Prazo (Leia aqui)

  • Estamos elevando nossas estimativas para a WEG a fim de incorporar (i) bons resultados no 4T21 e um ambiente de curto prazo mais forte (lucro de R$ 3,9-4,4 bilhões em 2022-23 +11-14%) e (ii) maior custo de capital (preço-alvo reduzido de R$ 50,00/ação para R$ 45,00/ação). Acreditamos que: (i) os fortes números de carteira de pedidos de pares internacionais e a expansão da geração distribuída solar no Brasil devem ser uma indicação positiva de crescimento da receita no curto prazo; (ii) os altos preços das commodities poderiam fomentar a formação bruta de capital fixo ao redor do mundo (como uma oportunidade de receita no médio prazo); e (iii) embora a valorização cambial possa afetar negativamente o faturamento e os níveis de retorno, ainda vemos a WEG como uma combinação saudável de crescimento e rentabilidade apesar de um BRL mais forte, o que deve justificar um prêmio de valuation em relação aos pares industriais tradicionais. Reforçamos nossa visão positiva em relação à WEG.

WEG Day 2021 – Introduzindo o Ciclo Estratégico de 2021-2026 (Leia aqui)

  • A WEG realizou o seu Investor Day de 2021, transmitido virtualmente e contando com a presença de Harry Schmelzer Jr., CEO, André Rodrigues, CFO e André Salgueiro, Gerente de RI. Durante o evento, a WEG reforçou seu compromisso de crescimento, prevendo que sua taxa de crescimento histórica de dois dígitos deva se manter ao longo dos próximos anos. A empresa também introduziu seu ciclo estratégico para o horizonte de 2021-2026, com foco em (i) aumentar as soluções expostas à eletrificação, (ii) criar iniciativas digitais como uma oferta complementar ao seu portfólio e (iii) fortalecer e acelerar o posicionamento de mercado de seus principais produtos. Reforçamos nossa visão positiva em relação à WEG baseada em seu perfil inovador de receita e reiteramos recomendação de Compra e preço-alvo de R$50,00/ação.

Quais os principais riscos de investir nas ações de WEGE3?

  • Desaceleração econômica: Dada a exposição da WEG a setores de capital intensivo, impulsionados pela formação de capital bruto e implementações de investimentos, desacelerações econômicas podem pôr em risco nossas expectativas de crescimento e rentabilidade.
  • Valorização do Real: Com 56% das receitas provenientes dos mercados internacionais (22% das quais exportadas do Brasil), a valorização da moeda local pode diminuir nossa projeção de crescimento em BRL, potencialmente comprometendo nossas expectativas de lucratividade à medida que a empresa se torna um pouco menos competitiva.
  • Aumentos de preços de matérias-primas: Mesmo que o aumento dos preços das commodities seja uma indicação sólida de recuperação da demanda nos principais setores aos quais a WEG está exposta, reconhecemos o potencial de volatilidade de curto prazo da margem bruta sempre que os preços das matérias-primas aumentam, caso a empresa não seja capaz de repassar totalmente – por meio de preços para seus clientes.
  • Adoção de fontes renováveis mais lenta do que o esperado: Parte da nossa visão positiva de longo prazo sobre a WEG está baseada na contínua adoção de fontes renováveis de energia e seu aumento na matriz energética mundial nas próximas décadas. Se as fontes de energia solar e eólica demorarem mais do que o esperado para ganhar relevância, nossas expectativas de crescimento para os segmentos de geração, transmissão e distribuição de energia podem ser comprometidas.
  • Perda de benefícios fiscais: A WEG possui alguns benefícios fiscais, como “Lei do Bem” e isenção de impostos na distribuição de juros sobre capital próprio (redução da alíquota de aproximadamente 10p.p. a partir de 2020). No caso de modificação ou rescisão nestes termos, a estrutura fiscal da WEG poderá se tornar menos efetiva.

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Como a WEG está posicionada no tema ESG?

Além da visão fundamentalista das ações por parte dos nossos analistas fundamentalistas, temos um time dedicado ao tema ESG que analisa diversas empresas com a visão sobre o tema. Sólida governança e grandes esforços para abraçar a crescente demanda por energia limpa nos levam a ver a WEG como uma das empresas melhor posicionada dentro da cobertura do XP sob as lentes ESG. Por estar exposta às tendências de eletrificação, aliada a sua exposição ao setor de energias renováveis ​​(eólica e solar), a WEG está comprometida com práticas sustentáveis, estando bem posicionada para liderar a transição para uma economia de baixo carbono, ao mesmo tempo em que usando a inovação como uma ferramenta.

Clique aqui para acessar o relatório completo sobre a visão ESG da WEG

Quem é a WEG?

A WEG possui um perfil diversificado de receita, com vasto portfólio de produtos e exposição em diversas geografias (unidades fabris em 12 países e presença comercial em mais de 135 países). Abaixo, apresentamos um resumo dos (i) principais negócios da WEG, (ii) seus principais produtos e (iii) drivers de receita mais relevantes para suas divisões:

  • Equipamentos Eletroeletrônicos Industriais: Motores elétricos, drives e equipamentos de automação industrial. Seus produtos encontram aplicação em basicamente todos os segmentos de negócios industriais, com exposição relevante em indústrias pesadas como óleo e gás, mineração, papel e celulose e saneamento.
  • Geração, Transmissão e Distribuição de Energia: Geradores para usinas hidráulicas e térmicas (biomassa), turbinas hidro e eólica, transformadores, inversores, subestações, alternadores e kits solares.
  • Motores Comerciais: Produtos voltados para o mercado de motores monofásicos para bens de consumo duráveis, como lavadoras, ar-condicionado e bombas d’água, entre outros.
  • Tintas e Vernizes: Tintas líquidas e em pó, e vernizes eletro-isolantes para aplicação industrial no Brasil e na América Latina.

Para mais detalhes institucionais sobre a companhia, acesse o site de relação com investidores da empresa aqui.

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Este relatório de análise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM S.A. (“XP Investimentos ou XP”) de acordo com todas as exigências na Resolução CVM 20/2021, tem como objetivo fornecer informações que possam auxiliar o investidor a tomar sua própria decisão de investimento, não constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitação de compra e/ou venda de qualquer produto. As informações contidas neste relatório são consideradas válidas na data de sua divulgação e foram obtidas de fontes públicas. A XP Investimentos não se responsabiliza por qualquer decisão tomada pelo cliente com base no presente relatório. Este relatório foi elaborado considerando a classificação de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocação para cada perfil de investidor. O(s) signatário(s) deste relatório declara(m) que as recomendações refletem única e exclusivamente suas análises e opiniões pessoais, que foram produzidas de forma independente, inclusive em relação à XP Investimentos e que estão sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado, e que sua(s) remuneração(es) é(são) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negócios e operações financeiras realizadas pela XP Investimentos.

O analista responsável pelo conteúdo deste relatório e pelo cumprimento da Instrução CVM nº 598/18 está indicado acima, sendo que, caso constem a indicação de mais um analista no relatório, o responsável será o primeiro analista credenciado a ser mencionado no relatório. Os analistas da XP Investimentos estão obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Código de Conduta da APIMEC para o Analista de Valores Mobiliários e na Política de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliários da XP Investimentos. O atendimento de nossos clientes é realizado por empregados da XP Investimentos ou por agentes autônomos de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP, em conformidade com a ICVM nº 497/2011, os quais encontram-se registrados na Associação Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Títulos e Valores Mobiliários – ANCORD. 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A XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou seu conteúdo. A Avaliação Técnica e a Avaliação de Fundamentos seguem diferentes metodologias de análise. A Análise Técnica é executada seguindo conceitos como tendência, suporte, resistência, candles, volumes, médias móveis entre outros. Já a Análise Fundamentalista utiliza como informação os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeções. Desta forma, as opiniões dos Analistas Fundamentalistas, que buscam os melhores retornos dadas as condições de mercado, o cenário macroeconômico e os eventos específicos da empresa e do setor, podem divergir das opiniões dos Analistas Técnicos, que visam identificar os movimentos mais prováveis dos preços dos ativos, com utilização de “stops” para limitar as possíveis perdas. O investimento em ações é indicado para investidores de perfil moderado e agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos Ação é uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é preestabelecida, varia conforme as cotações de mercado. O investimento em ações é um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento, podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. Não há quaisquer garantias sobre o patrimônio do cliente neste tipo de produto. 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