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Vivara (VIVA3): Sólida expansão de margem afasta preocupações em relação ao preço do ouro; Compra

A Vivara reportou sólidos resultados referentes ao quarto trimestre de 2019 (4T19), com lucro recorrente 13% acima da nossa expectativa. O principal destaque foi a sólida expansão de margem bruta de 4 p.p na comparação anual, apesar de um aumento médio do preço do ouro de +21% A/A no período, em dólares (+30% em reais). Veja mais detalhes abaixo.

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A Vivara reportou sólidos resultados referentes ao quarto trimestre de 2019 (4T19), com lucro recorrente 13% acima da nossa expectativa. O principal destaque foi a sólida expansão de margem bruta de 4 p.p na comparação anual, apesar de um aumento médio do preço do ouro de +21% A/A no período, em dólares (+30% em reais). Veja mais detalhes abaixo.

Vivara (VIVA3): Resumo dos resultados do 4T19

Resultado positivo, com sólida expansão de margem

A Vivara reportou sólidos resultados referentes ao 4T19. A receita líquida de R$ 407 milhões veio 4% abaixo da nossa expectativa. Entretanto, o crescimento anual de 8,5% A/A está em linha com aquele reportado pela companhia no 3T19, e é resultado de uma robusta expansão de vendas no conceito mesmas lojas de +7,4% A/A.

O destaque positivo foi a forte expansão de margem bruta no trimestre de 4 p.p A/A (XPIe 0,6 p.p), apesar do aumento do preço do ouro observado no período (+21% em dólares e +30% em reais). A melhora expressiva na rentabilidade foi principalmente um resultado do aumento da participação de joias no mix de vendas (50% no 4T19 vs. 47,4% no 4T18), além de aumentos de preço e um ambiente competitivo mais fragilizado pelo aumento do custo da matéria-prima.

O EBITDA ajustado (excluindo R$ 14,9 milhões em despesas não recorrentes) atingiu R$ 118,8 milhões, 4% acima da nossa estimativa. Com isso, a margem EBITDA de 29,2% (XPIe 26,9%) também apresentou uma sólida expansão de 1,2 p.p na comparação anual.

Por fim, o lucro líquido recorrente de R$ 100 milhões ficou 13% acima da nossa expectativa, também suportado por uma menor despesa financeira líquida e por uma alíquota efetiva de imposto reduzida.

Nossa visão sobre o resultado

O sólido resultado do 4T19 da Vivara afasta preocupações em relação ao aumento do preço do ouro e valida um dos pontos centrais da nossa tese de investimento: o maior poder de precificação de empresas verticalizadas.

A empresa compra matéria-prima de maneira constante para recompor os seus estoques. Com isso, apesar do custo de reposição da companhia ser semelhante ao do resto do mercado, o aumento do preço da commodity tem um impacto mais gradual no custo médio do estoque da companhia em relação aos seus competidores. Isso permite que a Vivara repasse os preços de forma mais gradual do que os concorrentes, se tornando mais competitiva. Veja mais detalhes no nosso relatório de início de cobertura: “Vivara: A Joia da Bolsa; Iniciamos com Compra“.

Portanto, com a queda de -52% das ações desde o início do ano, vemos uma relação de risco-retorno atrativa para ações da Vivara (VIVA3) e mantemos nossa recomendação de Compra.

No curto prazo, entretanto, acreditamos que as ações podem (e devem) continuar sendo impactadas pela crise desencadeada pelo coronavírus, assim como as demais varejistas de segmentos relacionados a bens não-essenciais. Atualmente, todas as lojas da Vivara encontram-se fechadas por tempo indeterminada e, portanto, os impactos de curto prazo nas vendas serão relevantes.

Entretanto, ressaltamos que a companhia está capitalizada (R$ 165 milhões de caixa líquido ao final de 2019), e, portanto, acreditamos que a Vivara tem os recursos para atravessar os períodos mais críticos da crise. Além disso, os estoques da companhia são atemporais (não dependem da sazonalidade) e o ouro dos produtos acabados pode ser reaproveitado futuramente, uma vez retomada a venda.

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