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Vale (VALE3): Maior EBITDA desde o 4T13, com forte geração de caixa. Reiteramos Compra

A Vale reportou seus resultados operacionais referentes ao terceiro trimestre de 2020. Veja nossos comentários sobre sua performance no período.

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A Vale reportou outro conjunto de fortes resultados e esperamos uma reação positiva do mercado. O EBITDA ajustado em US$6,1 bilhões, +78% no trimestre, +12% vs. XPe e +3% vs. consenso. O fluxo de caixa livre das operações foi de US$3.8 bilhões, como resultado do forte EBITDA e da normalização do capital de giro. Reiteramos nossa recomendação de Compra para a Vale (preço-alvo de US$16.5/ADR; R$86/ação).

A Vale reportou resultados mais fortes do que o esperado no 3T20, com EBITDA ajustado de US$6,1 bilhões (incluindo os impactos de Brumadinho e Covid de ~US$129 milhões), aumento de +78% T/T, +12% vs. XPe e +3% vs. consenso. A geração de caixa operacional foi de US$3.8 bilhões, com o EBITDA mais forte e impactos menores de capital de giro (-US$769mn T/T). A dívida líquida/EBITDA permaneceu estável em 0,3x e acreditamos que a companhia se tornará caixa positivo em 2021. Adicionalmente, a companhia revisou sua expectativa de investimentos em 2020 para US$4,2 bilhões (de US$4,6 bilhões anteriormente).

Vemos as ações da Vale (VALE3) sendo negociadas a 2,5x EV/EBITDA 2021, versus pares globais em 5,0-5,5x. Em nossa opinião, a Vale deve negociar com um prêmio vs. seus pares com (1) mudanças estruturais no setor siderúrgico na China (taxas de utilização mais altas), que favorecem os prêmios de qualidade e, portanto, os produtos da Vale, (2) tendência de queda para os custos no longo prazo com a retomada das operações e (3) retomada da política de dividendo: mínimo de 30% da diferença entre EBITDA e investimento em manutenção (retorno de 9,5%, em nossa visão, considerando o preço médio do minério de ferro em US$100/t em 2021

Minério de ferro: números mais fortes em quase todas as linhas

O EBITDA do segmento de minério de ferro em US$5,9 bilhões veio 4% acima das nossas expectativas, 65% acima no trimestre e 24% acima na comparação anual. O aumento foi resultado de preços e volumes mais altos (+26% e +21% no trimestre, respectivamente). O custo caixa C1 em US$14,9/t (-13% na comparação trimestral) foi resultado do crescimento nos volumes, com diluição de custos, e a normalização de custos de demurrage, dentre outros fatores. A Vale reconhece que a sua expectativa de custo caixa C1 anterior para a segunda metade do ano (US$14,5/t) é desafiadora por conta da alta nos preços de minério de ferro e seus efeitos nas compras de terceiros. Os custos de frete aumentaram para US$15,7/t (de US$13,7/t no segundo trimestre) com preço do frete spot mais alto. Os preços realizados de finos de minério em US$112/t vieram 6% acima das nossas expectativas (aumento de 26% no período) com preços spot mais altos.

Metais básicos: Números mais fortes com preços mais altos 

O EBITDA de Metais Básicos em US$770 milhões foi 32% acima da nossa estimativa e 37% em relação ao trimestre passado, puxado principalmente pelo segmento de cobre. Os preços realizados mais altos (impacto de US$87 milhões) e o aumento nos créditos de subproduto (US$63 milhões), além dos volumes mais fortes de níquel, foram parcialmente compensados pelo impacto da variação cambial (US$20 milhões). O EBITDA do carvão foi negativo em US$213 milhões no trimestre com volumes e preços mais baixos.

Medidas ESG 

Na frente ESG, a Vale anunciou importantes iniciativas ambientais ao longo do trimestre, tais como (i) a criação de uma nova empresa para fornecer produtos metálicos de baixo CO2 aos seus clientes; (ii) o desenvolvimento de uma locomotiva de pátio de manobra 100% elétrica, como parte do programa da companhia para substituir fontes de energia para fontes renováveis, além de permitir a redução na emissão de ruído; e (iii) a instalação do maior sistema de armazenamento de energia de baterias de íon-lítio do Brasil no Terminal Portuário da Ilha Guaíba, visando suprir a demanda elétrica como estratégia de substituição dos combustíveis fósseis. Na frente social, a Vale vem concentrando seus esforços na interação com as comunidades do entorno ao redor do mundo, a fim de manter um relacionamento mais próximo com a população e antecipar possíveis riscos ou impactos. Por fim, em relação ao pilar governança, a companhia aprovou a Política de Indicação, que estabelece princípios, critérios e procedimentos para orientar a escolha de candidatos para os cargos de membros do Conselho de Administração, Comitês de Assessoramento e Diretoria Executiva.

Confira os nossos comentários sobre os demais resultados desse trimestre

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