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Trocando preferência; JBS para Compra, BRF para Neutro

Trocando preferência; JBS para Compra, BRF para Neutro Depois de um aumento de 30% nas ações da BRF desde o início de nossa cobertura, em julho, rebaixamos nossa recomendação para o Neutro e trocamos nossa preferência para JBS, elevada para Compra. O forte desempenho operacional da JBS em 2018 deve continuar em 2019, impulsionado por […]

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Trocando preferência; JBS para Compra, BRF para Neutro

Depois de um aumento de 30% nas ações da BRF desde o início de nossa cobertura, em julho, rebaixamos nossa recomendação para o Neutro e trocamos nossa preferência para JBS, elevada para Compra. O forte desempenho operacional da JBS em 2018 deve continuar em 2019, impulsionado por sólidos resultados nos EUA e por tendências mais fortes no Brasil, enquanto vemos potencial para uma apreciação dos múltiplos, com menores riscos de governança e possível listagem das ações da JBS nos EUA. As ações da JBS são negociadas a 4,9x EV/EBITDA 2020E.

Na BRF, vemos riscos positivos e permanecemos construtivos em proteínas no Brasil em 2019, devido à tendências sólidas de exportação, melhora da demanda com oferta equilibrada e preços mais fortes. Dito isso, já incorporamos um crescimento de 18% do EBITDA em 2019 e outros 28% em 2020, e vemos as ações negociadas a 10x e 8x EV/EBITDA, respectivamente, o que parece bastante justo em nossa visão.

JBS – Desempenho operacional sólido deve continuar em 2019
Elevamos a recomendação de JBS de Neutra para Compra, aumentando nosso preço alvo para R$16/ação, de R$11/ação. Na nossa visão, o sólido desempenho em 2018 deve continuar em 2019, especialmente considerando a forte dinâmica do mercado nos EUA (que representa ~ 75% das vendas da JBS). Melhorias de governança, reforçadas por Gilberto Tomazoni assumindo como CEO e Guilherme Cavalcanti como CFO, são vistas como positivas.

Além disso, a empresa tem manifestado sua intenção de listar as ações da JBS nos EUA, o que poderia impulsionar uma reclassificação positiva dos múltiplos – como referência, a Pilgrim’s Pride, subsidiária da JBS nos EUA, negocia a 6,5x EV/EBITDA, contra JBS a 4,9x. O principal tema para monitorar e última potencial pendência é o acordo com o Departamento de Justiça dos EUA (DoJ), previsto para ser fechado nos próximos meses. Nosso preço alvo de R$16/ação é baseado em modelo de fluxo de caixa descontado e meta de múltiplo de 5,5x 2019E EV/EBITDA.

Riscos negativos: Passivos maiores que o esperado e dificuldades para o IPO nos EUA; aumento dos preços de grãos; deterioração dos preços de frango com maior oferta e, por fim, desaceleração nos EUA.

BRF – Múltiplo justo e visibilidade limitada no plano de reestruturação
Rebaixamos a BRF para Neutro de Compra, diminuindo nosso preço alvo para R$28/ação, de R$30/ação. Apesar de nossa perspectiva construtiva para o setor de proteína no Brasil para 2019, vemos isso já refletido nas ações. Sobre os custos, reconhecemos o potencial de surpresa positiva, mas já incorporamos metade da projeção de redução de custos de R$1,7 bilhão da companhia, e continuamos céticos dada a falta de visibilidade. Por fim, os desinvestimentos da BRF têm sido mais lentos do que o esperado. A BRF negocia 8,2x EV/EBITDA 2020E, o que parece justo em nossa visão.

A empresa anunciou hoje sua última venda de ativos na Argentina, a Campo Austral por US$ 35,5 milhões (R$ 130 milhões). Isso, juntamente com as vendas da QuickFood e Avex/Danica anunciadas em dezembro de 2018, totalizam US$145,5 milhões (R$ 594 milhões) e representam ~20% dos R$3 bilhões esperados pela administração para as vendas de ativos principais. Apesar de vermos o potencial da BRF para levantar os R$3 bilhões restantes, por meio de seus ativos na Tailândia e na Europa, a visibilidade permanece limitada nessa frente.

Visão construtiva para proteínas no Brasil para 2019
Destacamos nossa perspectiva construtiva para proteínas no Brasil para 2019, devido à:

(1) Sólidas tendências de exportação, reforçadas pela demanda asiática e pelos potenciais impactos da peste suína africana na China, que é o maior consumidor e importador de suínos do mundo. Desequilíbrios podem ser positivos para todas as proteínas com uma mudança no consumo. Além disso, vemos os riscos positivos com abertura potencial de novos mercados;

(2) Melhoria da demanda com ambiente macroeconômico mais forte e oferta equilibrada no Brasil. Em aves, a produção anualizada de frangos de corte está 5% abaixo da média dos últimos 4 anos e os preços das aves foram mantidos após aumentos de preços implementados no 3T18. Na carne bovina, as margens são sólidas, impactadas positivamente pelo ciclo positivo do gado.

(3) Preços de proteína mais altos, combinados à níveis de preços de grãos confortáveis, ainda que a safra 2018/19 apresente riscos com chuvas irregulares e calor do mês passado em algumas das regiões produtoras mais importantes, como Paraná e Mato Grosso do Sul.​

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