Track&Field (TFCO4): 1T com resultados sólidos

A T&F reportou um 1T sólido e ligeiramente melhor do que o esperado, com forte crescimento da receita, mas níveis de rentabilidade pressionados pela dinâmica de mix de canais. A TFCO apresentou um dos crescimentos de receita mais fortes da nossa cobertura (novamente), com a assertividade de suas coleções e uma rede bem abastecida sustentando essa dinâmica. No entanto, como esperado, a companhia entregou uma compressão de margem bruta impulsionada por uma maior participação de vendas de mercadorias para franqueados (sell-in), embora mais branda do que nossas expectativas (+1,3 p.p. vs. Xpe). Destacamos que isso reflete uma volatilidade trimestral normal, sem impacto estrutural na tese. Além disso, isso deve se traduzir em uma maior participação de royalties no 2T, o que, por sua vez, é um vento favorável para margens. Embora vejamos de forma positiva mais um conjunto de resultados fortes, mantemos nossa recomendação Neutra em função de uma avaliação justa (14-12x P/L 2026-27e) e liquidez limitada.

Tendências fortes de receita mais uma vez. As vendas líquidas consolidadas permaneceram fortes, em +18% a/a, sustentadas por aberturas de lojas (+36 LTM) e crescimento sólido de vendas nas mesmas lojas (SSS) (+12%), impulsionado por coleções assertivas, uma transição de coleção mais eficiente, maior tráfego nas lojas e um incremento de vendas de +26% em lojas reformadas (37% em lojas próprias, +21% em franquias). Por segmento, e olhando para a dinâmica de sell-out (uma melhor proxy para demanda), o desempenho foi sólido em todos os canais, embora as vendas de sell-in tenham liderado, em +30%, o que, por sua vez, deve sustentar um crescimento mais forte de royalties no próximo período. Destacamos que lojas próprias e franquias também foram sólidas, em +17% e +13%, respectivamente. Por fim, a companhia divulgou que o número de transações aumentou 13,5%, enquanto unidades vendidas cresceram 10,5%, métricas que vemos como muito sólidas em meio ao ambiente de consumo atualmente desafiador.

Efeito negativo do mix de canais nas margens, mas mais brando do que o esperado. Mais uma vez, o desempenho mais forte de sell-in dentro das vendas totais resultou em pressão sobre a margem bruta (-1,2 p.p.), embora menor do que esperávamos (margem bruta +1,3 p.p. vs. Xpe). É importante lembrar que isso deve se traduzir em uma maior participação de royalties no 2T, beneficiando margens futuras — a mesma dinâmica observada no 2S25. A companhia destacou que, excluindo esse efeito, a margem bruta teria ficado estável, o que sinaliza uma dinâmica saudável por canal. Quanto ao EBITDA ajustado, a forte alavancagem operacional em G&A foi suficiente para compensar maiores investimentos em marketing (sobre uma base de comparação difícil no 1T25), levando a margem EBITDA ajustada (ex-IFRS) a ser pressionada em magnitude semelhante à margem bruta. Em TFSports, o EBITDA foi negativo em -R$5 milhões, ou 2,1% das vendas (-2 p.p. vs. níveis do 4T), apesar do fim dos incentivos fiscais do programa Perse (abr/25). Como resultado, o lucro líquido atingiu R$34 milhões, 4% acima da nossa estimativa, beneficiado por uma pressão de margem mais branda do que o esperado. Por fim, o FCF foi positivo em R$41 milhões, sólido, mas ligeiramente abaixo do ano anterior, devido a maiores necessidades de capital de giro.

Pontos interessantes a destacar: i) seis novas franquias foram abertas durante o trimestre, incluindo uma em Portugal (a 3ª unidade no país); ii) três lojas foram reformadas durante o trimestre, enquanto a companhia reiterou sua meta de atingir 70% do footprint sob o novo conceito até o fim de 2026; iii) TFSports superou a marca de 1,3 milhão de usuários, com mais de 1 mil eventos realizados durante o trimestre; iv) TFC Food&Market cresceu vendas em 54% a/a (SSS em +13%), com clientes crescendo 40%; e v) o GMV do tfmall aumentou 127% a/a, junto com maiores volumes (em unidades vendidas).

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