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Totvs (TOTS3) & Stone (STNE): TOTVS retoma negociações de aquisição da Linx

Análise estratégica e financeira do potencial deal e alavancagem da TOTVS

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Na sexta-feira (25), a TOTVS anunciou que retomou as discussões sobre a potencial aquisição da Linx. Essa aquisição representa uma oportunidade para a TOTVS fortalecer seu posicionamento e capturar sinergias de receita e opex. Neste relatório, conduzimos uma análise externa do potencial valor da operação, considerando o histórico financeiro da Linx e as potenciais sinergias. Estimamos o valor total potencial da operação em R$ 3,4 bilhões, dividido em três partes: R$ 1,3 bilhão pelo valor da Linx “as-is”, R$ 1,1 bilhão pelas sinergias de OPEX e R$ 1,0 bilhão pelas sinergias de receita. Também realizamos uma análise de sensibilidade sobre a relação ND/EBITDA para diferentes preços pagos e concluímos que a alavancagem não parece ser um impedimento para a concretização da transação.

O que há de novo? A TOTVS anunciou que retomou as negociações para a possível aquisição da Linx e firmou um acordo para negociar a operação em período de exclusividade. Destacamos que isso ocorre após eventos importantes: (i) o impairment de R$ 3,6 bilhões no segmento de software da Stone e (ii) a desistência de potenciais compradores nos últimos meses. Esses fatores podem criar um ambiente de negociação mais favorável e, diante da ausência de concorrentes, acreditamos que a TOTVS possa assegurar uma transação mais atrativa.

Racional da operação: A aquisição da Linx representa uma oportunidade para a TOTVS fortalecer seu portfólio com o alinhamento estratégico e a complementaridade dos produtos da Linx, capturar sinergias de receita e opex, e fortalecer suas frentes de TechFin e Business Performance Solutions.

O que podemos aprender sobre a Linx com os dados anteriores à aquisição pela Stone? As receitas da Linx apresentaram um CAGR de 15% entre 2016 e 2020 e estavam próximas de R$ 1,0 bilhão. A margem EBITDA era de 24-25%. Estimamos que a Linx convertia, em média, ~70% do seu EBITDA em geração de caixa operacional (excluindo resultado financeiro). O capex sobre receita variava entre 10%-14%. Assumimos métricas financeiras similares para estimar o valor potencial da operação.

Como a Linx se comportou após a aquisição pela Stone? Após a aquisição, a Stone passou a reportar os resultados da Linx no segmento de Software. Desde então, a divisão de software apresentou crescimento modesto a baixo. Acreditamos que a Linx esteja crescendo abaixo de seu potencial, com rentabilidade próxima aos níveis anteriores à aquisição.

Qual é o valor da operação? Estimamos o valor total potencial da transação em R$ 3,4 bilhões, dividido em três partes: R$ 1,3 bilhão para o valor atual da Linx; R$ 1,1 bilhão pelas sinergias de OPEX; e R$ 1,0 bilhão pelas sinergias de receita.

Implicações para a alavancagem da TOTVS: Para a companhia consolidada, projetamos a alavancagem para 2025 entre 0,7x e 1,9x, dependendo do valor da transação (R$ 2,0 a R$ 4,0 bilhões), com rápida desalavancagem esperada após 2025. Portanto, não vemos a alavancagem como um impedimento para a operação. Além disso, acreditamos que um follow-on não seria necessário para a maioria dos preços discutidos neste relatório

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