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TIM (TIMS3): No rumo certo pra entregar o guidance; dividendos podem surpreender

Acompanhe os principais pontos da nossa reunião com o CFO da companhia

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Na semana passada, recebemos em nosso escritório no Rio de Janeiro a CFO da TIM Brasil (Andrea Viegas) e Vicente Ferreira (Head de RI) para uma reunião com clientes institucionais. Na reunião, aprofundamos algumas discussões sobre: (i) dinâmica competitiva no segmento móvel; (ii) perspectivas de dividendos; (iii) desempenho do 3T23; (iv) possíveis M&As; (v) infraestrutura; e (vi) arbitragem com a Oi. Vemos a TIM Brasil negociando com um valuation atrativo de 3,9x 24E EV/EBITDA e 12,8x P/E 24E. Reiteramos nossa recomendação de COMPRA e o preço-alvo para o final de 2024 de R$21,0/ação. A TIM também continua sendo nossa principal escolha entre as grandes empresas de telecomunicações no Brasil.

Dinâmica Competitiva no segmento Móvel: A TIM destacou que o ambiente competitivo se tornou mais racional em todos os segmentos após a venda da Oi Móvel, o que contribuiu para a aceleração do crescimento nos serviços móveis. Os operadores agora podem ajustar os planos pré-pagos, um desenvolvimento que não era visto há muitos anos. Além disso, a TIM acredita que a intensa concorrência no segmento FTTH também desempenhou um papel na adoção de uma abordagem mais racional pelos operadores em relação aos serviços móveis.

Panorama de Dividendos: A CFO da TIM destacou resultados melhores em comparação com a guidance inicial, sugerindo possíveis revisões nos pagamentos de dividendos para o ano (R$2,3 bilhões). O Investor Day que será realizado em novembro pode trazer novidades sobre o assunto. Quanto ao fim das discussões do JCP, eles estão avaliando internamente quais serão os principais impactos e o que a empresa poderia fazer para otimizar sua estrutura de capital. Além disso, há mais de R$ 2 bilhões em disputa relacionados às taxas do FISTEL, que foram provisionadas e podem ser revertidas em favor da empresa quando julgadas.

Performance no 3Q: Foram levantadas questões sobre o crescimento orgânico A/A da TIM no 3T23, considerando que será o primeiro trimestre sem contribuição inorgânica da Oi (o 2T teve uma contribuição adicional por um mês). A empresa enfatizou a dificuldade em tentar calcular as receitas sem a contribuição da Oi, já que as receitas migraram da Cozani (SPA) para a TIM S/A e entre os diferentes adquirentes. Com isso, espera-se que o 3T23 apresente uma leve desaceleração no crescimento dos serviços móveis em comparação com o 2T devido a esse fator. A empresa está confiante em alcançar seu guidance de crescimento de um dígito alto, impulsionado pelos resultados móveis no pós-pagos e reajustes esperados. A prioridade de curto prazo é atender o guidance com aumento de geração de caixa.

Potenciais fusões e aquisições (M&As): A empresa atualmente tem pouco interesse em adquirir provedores de serviços de Internet (ISPs) nos próximos 12 meses. O mercado de FTTH está sofrendo uma desaceleração e há preocupações com aumentos de preços e um ambiente competitivo mais agressivo. Do ponto de vista da empresa, o FTTH não é o foco principal no momento, mas pode haver oportunidades no médio prazo. Quanto à potencial venda da rede fixa Desktop, a TIM afirmou que está desenvolvendo seu modelo de Asset Light, então não faz sentido adquirir uma rede que reverta para o modelo anterior. Se um dos InfraCos adquirir o ativo, a TIM poderia avaliar acordos comerciais para usar a rede, como já faz com a I-Systems e a V.Tal.

Infraestrutura: Apesar do bom crescimento, o mercado é competitivo, sendo mais complexo realizar aumentos de preços como no móvel. De acordo com a empresa, o modelo de Asset Light tem vantagens ao simplificar o go-to-market, ganhando velocidade e reduzindo investimentos e obrigações, mas intrinsecamente tendo margens menores. A abordagem da TIM se concentra mais em valor, equilibrando a velocidade de crescimento e qualidade para alcançar melhor churn, ARPU e LTV e, consequentemente, uma contribuição positiva de fluxo de caixa em banda larga.

Processo de arbitragem com a Oi: Não há muitas novidades. O cenário ideal seria um acordo de resolução entre as quatro partes. A Oi recorreu aos tribunais comuns, e a discussão está ocorrendo simultaneamente com a arbitragem, o que pouco avançou. Dada a participação de quatro empresas listadas publicamente e somas significativas de dinheiro, há uma complexidade natural no processo.

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