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TIM (TIMS3): Destaques do TIM Day e revisão do preço-alvo

Evento nos deu mais conforto em ter as ações de TIM como nossa preferência no setor  de Telecom.

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A TIM (TIMS3) realizou o seu Investor Day na última quarta-feira, 4 de maio, e explorou as principais oportunidades com a integração da Oi Móvel, implementação do 5G, estratégia para B2B e outros temas. A TIM espera acelerar o crescimento da receita de serviço para um dígito alto (CAGR 21-27). Os principais destaques foram: (i) transformação da infraestrutura com a Oi Móvel (ii) estratégia de monetização além do core business de conectividade (Plataforma de clientes) (iii) Estratégia em FTTH (iv) aumento na distribuição de dividendos.

De modo geral, o evento nos deu mais conforto em ter as ações de TIM como nossa preferência no setor  de Telecom e mantemos nossa recomendação de COMPRA. Nosso preço alvo foi atualizado de R$ 21,0 para R$ 22,0/ação ao incorporar os ativos da Oi Móvel e, além da revisão dos números operacionais e financeiros, também revisamos o custo de equity/WACC e prêmio de risco.

Aquisição dos ativos móveis da Oi: game changer na estratégia da TIM

A companhia reiterou o fortalecimento de seu posicionamento competitivo ao incorporar os ativos da Oi. A companhia que hoje possui a maior cobertura 4G passará a deter a maior cobertura em todas as tecnologias tendo uma maior eficiência devido ao espectro adicional com um indicador de Espectro por cliente bastante confortável para continuar suportando o seu crescimento. A melhor rede e maior escala operacional devem aumentar a eficiência no Capex de rede. A TIM estima uma economia potencial de R$ 600 milhões em Capex até 2024 (upside para o guidance de R$ 9-12bn de sinergias)

A TIM espera desativar ate 60% dos atuais sites da Oi até 2024, reduzindo o custo operacional. Esse plano é atrativo do ponto de vista de VPL, mas pode gerar uma pressão nos custos de curto prazo devido a penalidade de rescisão antecipada de contratos.

Parceria com Netflix

Em banda-larga fixa, a companhia espera crescer 2-3x até 2027 através de um modelo asset light:

O foco principal da empresa no curto prazo são as áreas brownfield desenvolvidas pela I-Systems (FiberCo). A companhia espera expandir seu número de HPs para 10 milhões até 2027. Esse valor pode ser acelerado caso a companhia expanda a atuação utilizando outras redes de infraestrutura neutra. A companhia tem explorado bundles em suas ofertas através de parcerias com Netflix e outros provedores de conteúdo.

A companhia reforçou que também pode acelerar seu crescimento via M&A dado a reprecificação forte dos players de fibra. O valor por cliente caiu para R$ 2-2,5 mil no 1S22  (de R$ 6-7 mil em 2021). Apesar de não ser uma prioridade de curto prazo, a companhia está atenta e aberta a olhar aquisições pontuais

FWA – complementando atuação em fibra

A TIM pretende adotar uma abordagem seletiva visando monetizar a cobertura 5G em regiões com menor participação no mercado de telefonia móvel. A companhia estima para 2024 um mercado potencial de 2 a 3 milhões de acessos em FWA, equivalente a um mercado endereçável de R$ 2 a 4 bilhões. A empresa entente que um desafio importante para a viabilidade do segmento é o custo do roteador (CPE) que atualmente custa entre US$250-400 inviabilizando uma curva de adoção mas rápida. A abordagem go-to market poderá mudar dependendo da evolução tecnológica.

TIM espera acelerar o crescimento da receita de serviço em um dígito alto até 2027.

A companhia espera crescer 1,5x na móvel, 2-3x em banda-larga e e 10x em IOT/B2B e mais 2,5x na plataforma de clientes. Na móvel o crescimento esperado de 1.5x deverá superar o crescimento de mercado de 1.3x, segundo a companhia.

Dobrando os dividendos e mudando o equity story

A companhia anunciou um aumento gradual nos seus dividendos refletindo a forte geração de caixa pós consolidação da Oi Móvel, passando de R$ 1,1 bilhão em 2021 para R$ 2 bilhões em 2022, implicando em um dividend yield de ~6%. A companhia deve fechar o ano com uma alavancagem confortável (~2x Net Debt/EBITDA).

Nos últimos anos, a TIM aumentou muito sua geração de caixa, mas a distribuição de dividendos não aumentou na mesma proporção. Na nossa visão, o alto grau de alavancagem de seu Controlador (Telecom Itália) e as restrições de coventants restringiam uma maior distribuição de proventos dado a preferência do controlador em reter o caixa na companhia, tornando a estrutura de capital desalavancada e ineficiente. Apesar de não existir uma nova política de dividendos suportando esse crescimento, entendemos que a companhia está em um ciclo virtuoso de crescimento do fluxo de caixa que justifica a recorrência de níveis elevados depois de 2022.

Plataforma de clientes (além da conectividade)

A TIM atualizou sua estratégia de monetização de sua base de clientes através de parcerias estratégicas. A companhia pretende seguir como um channel as a service, trocando base de clientes por equity  através de poucas parcerias com players relevantes. Nesse sentido a companhia segue em busca de parceiros com modelos testados que estão buscando expandir suas bases de clientes.

Adicionalmente, a TIM anunciou uma nova parceria com a FS para constituir uma NewCo focada em segurança digital com proteção PIX como seu primeiro produto.  Através dessa nova empresa, a TIM receberá uma comissão por cliente conquistado, adicionalmente receberá equity de até 35% com base na geração de receita.

Cabe destacar a ampla base de clientes da TIM que adicionou mais 16 milhões de clientes da Oi totalizando uma base de 65 milhões. Através dessas novas parcerias a TIM espera conquistar entre R$3-5 bilhões em equity até 2027.

B2B e IOT: Guidance de crescimento de 10x até 2027 impulsionado pelas oportunidades no 5G.

A TIM pretende desenvolver soluções e parcerias com segmentos específicos da indústria. A companhia destacou as verticais que pretende atuar incluindo, Logística, Mineração, Utilities e Saúde.

Agenda ESG

De acordo com a companhia, a agenda ESG está incorporada diretamente à estratégia de negócios:

Ambiental: (i) +96% de Ecoeficiência e (ii) Energia 100% Renovável;

Social: (i) 1a D&I Global Telco (Refinitiv) e (ii) 83% Engajamento;

Governança: (i) -44% Reclamações Anatel e (ii) 1a Telecom Pró-Ética.

Estimativas XP

Fonte: XP

Mudanças nas estimativas

Fonte: XP

Estimativas XP vs. Consenso

Valuation

Nosso preço-alvo de R$22/ação em 2022 deriva de um fluxo de caixa descontado (FCFF). Avaliamos a TIM com base na abordagem de avaliação DCF, que inclui: (i) taxa de crescimento de 3,0% LP e (ii) WACC de 11,4%. Implicando múltiplos de 2022e de 6,4x EV / EBITDA e 22,7x P / L (vs. 4,3x EV / EBITDA e 13,8x P / L nos níveis atuais).

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