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Sala de Espera XP (Parte 2): Prévia de resultados do 2T23

Prévia de resultados do setor de saúde.

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Esta é a segunda parte da nossa prévia de resultados do 2T23 do setor de saúde, na qual apresentamos nossas estimativas para a Hapvida, prestadores (ex. laboratórios) e Viveo. Os destaques são: (i) apesar de os pagadores estarem aumentando os preços, a sinistralidade deve continuar sob pressão devido a um aumento na demanda; (ii) os prestadores devem se beneficiar da sazonalidade positiva, o que pode impulsionar as receitas e margens; (iii) a alavancagem financeira continua consumindo uma parcela relevante dos lucros da maioria das empresas; (iv) a Viveo continua relativamente protegida das dinâmicas difíceis pelas quais o setor está passando, apresentando desempenho positivo no trimestre. Nesta temporada de resultados, esperamos que a Rede D’Or seja o destaque positivo.

Sinistralidade em alta. Temos uma visão cautelosa em relação ao setor de saúde, dado que as operadoras têm apresentado níveis de sinistralidade historicamente elevados (veja o nosso ANS Monitor), e mantemos nossa visão de que o processo de normalização não começará até a segunda metade deste ano. A sinistralidade dos 2Ts é sazonalmente mais alta do que a dos 1Ts, embora notemos que essa métrica atingiu um recorde entre o 4T22 e o 1T23 e, portanto, não deve apresentar um aumento acentuado neste trimestre. Notamos que os aumentos de preços que as empresas têm feito nos últimos períodos podem ter um efeito positivo nas margens deste trimestre, mas com um efeito maior na segunda metade de 2023.

Efeitos mistos para prestadores. Esperamos que as dinâmicas negativas enfrentadas pelos pagadores continuem pressionando as empresas. Por outro lado, o segundo trimestre geralmente beneficia os prestadores devido à demanda relativamente maior por serviços de saúde, o que deve ser mais nítido em hospitais do que em outras empresas do segmento.

Para acessar a primeira parte da nossa prévia de resultados do setor de saúde, clique abaixo:
Sala de Espera XP (Parte 1): Prévia de resultados do 2T23 – FLRY3, BLAU3 e HYPE3.

Hapvida (HAPV3): Compra

Esperamos que a HAPV apresente resultados negativos no 2T23 – embora amplamente esperados pelo mercado. A receita líquida deve se beneficiar dos aumentos de preços (veja a nossa nota do Hapvida Day), aumentando os cancelamentos ao longo do período, os quais projetamos em 110k beneficiários no trimestre (após a perda líquida de 64k ao longo de abril e maio; veja o nosso ANS Tracker). A sinistralidade caixa deve piorar 2,5 p.p. T/T, para 74,8%, mesmo considerando o nível anormalmente alto desse indicador. As despesas financeiras líquidas devem diminuir devido à injeção de capital no final de março e auxiliar o lucro líquido T/T.

Rede D’Or (RDOR3): Neutro

Esperamos que a RDOR apresente resultados positivos no 2T23. O segmento de hospitais deve se beneficiar da sazonalidade, o que impulsiona a utilização e aumenta a receita líquida e a alavancagem operacional T/T. A margem EBITDA da frente de hospitais pode expandir pela alavancagem operacional e iniciativas de redução de custos e despesas implementadas pela empresa. A vertical de seguros pode apresentar um aumento na receita líquida por meio de aumentos de preços e nas adições líquidas. A sinistralidade pode permanecer estável T/T, devido aos aumentos de preços, mas pressionada pela sazonalidade.

DASA (DASA3): Compra

Esperamos que a DASA apresente resultados neutros no 2T23. A receita deve aumentar A/A (i) na BU1 devido a maiores taxas de utilização e ticket médio mais alto, e (ii) na BU2 com maiores volumes e mix de exames. A margem EBITDA ajustada pode permanecer aproximadamente estável A/A e T/T, com a alavancagem operacional da BU1 sendo compensada pelo desempenho mais fraco da BU2. Projetamos um prejuízo líquido ajustado de R$26M, dado que as despesas financeiras devem continuar consumindo os lucros (61% do EBITDA ajustado, de acordo com nossas estimativas), mesmo considerando a recente oferta primária da empresa de R$1,7B, que deve reduzir esse efeito.

Mater Dei (MATD3): Compra

Esperamos que a MATD apresente resultados neutros no 2T23. A receita líquida deve aumentar devido a (i) a maturação do Hospital Salvador, (ii) um ticket médio estável, com o aumento da complexidade sendo compensado pelo crescimento em hospitais mais novos, e (iii) a sazonalidade impulsionando as taxas de ocupação e operacionais T/T. Projetamos que a margem EBITDA ajustada permaneça estável T/T, com alguma diluição dos custos caixa. Esperamos um lucro líquido ajustado de R$54M, pressionado por despesas financeiras líquidas, que devem ser equivalentes a ~50% do EBITDA ajustado da empresa no período.

Kora Saúde (KRSA3): Neutro

Esperamos que a KRSA apresente resultados neutros no 2T23. A receita líquida pode aumentar devido a (i) um aumento na utilização tanto A/A quanto T/T, com (ii) uma contribuição positiva de leitos operacionais incrementais, especialmente A/A, e (iii) um ticket médio estável. Projetamos que a margem EBITDA ajustada se expanda T/T como resultado de reduções de custos e despesas. A alta dívida líquida da empresa deve continuar a impactar o lucro líquido no trimestre, com as despesas financeiras líquidas sendo equivalentes a ~80% do EBITDA ajustado.

Viveo (VVEO3): Compra

Esperamos que a Viveo apresente resultados neutros no 2T23. Acreditamos que a receita líquida possa (i) permanecer estável T/T, especialmente devido à sazonalidade, mas (ii) apresentar uma melhoria sólida A/A tanto de forma orgânica – destacamos os segmentos de hospitais e clínicas e varejo – quanto inorgânica, com algum efeito potencialmente negativo da dinâmica difícil da frente de laboratórios. A margem EBITDA ajustada pode apresentar alguma melhora T/T, à medida que os aumentos de preços da CMED entram em vigor. A empresa ainda deve sofrer com alta alavancagem financeira e taxas de juros que consomem parte do lucro líquido, em R$79M.

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