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PetroReconcavo (RECV3) | Resultados conforme esperado, a verdadeira questão permanece: o sell-off foi longe demais?

A PetroReconcavo apresentou seus resultados para o 4º trimestre de 2022. Veja nossos comentários.

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Resultados do 4º trimestre de 2022

A PetroReconcavo apresentou resultados em linha com o esperado, com EBITDA de R$ 391 milhões. Excluindo o hedge, o EBITDA foi de R$ 490 milhões (-11% T/T, em linha com os preços do Brent) enquanto o EBITDA ex. margem de hedge manteve-se saudável, em 56% (vs. 59% no 3T22). Embora o novo relatório de certificação tenha sido uma notícia negativa, não concordamos com os níveis de valuation atuais e vemos isso como uma reação exagerada. Para além de mais enfraquecimento nos preços do Brent (não é nosso cenário base, mas não deixa de ser um risco importante considerando o ambiente macroeconômico internacional), vemos a maioria de potenciais cenários ruins embutidos nos preços atuais das ações e mantemos nossa recomendação de compra.

Destaques Financeiros: RECV apresentou resultados em linha com o esperado, com EBITDA de R$ 391 milhões. Excluindo o hedge, o EBITDA foi de R$ 490 milhões (-11% T/T, em linha com os preços do Brent) enquanto a margem EBITDA ex. hedge manteve-se saudável, em 56% (vs 59% no 3T22). As perdas com hedge vieram em linha com nossos números, em R$ 99 milhões. Vemos a dívida líquida (sem pagamentos de Maha, mas incluindo contas a pagar por ativos já detidos e marcação a mercado de derivativos) em R$ 378 milhões (0,2x EBITDA ex. derivativos). Assim como no último trimestre, a empresa registrou uma perda de crédito de R$ 33 milhões relacionada ao contrato de swap com a Petrobras (a RECV assinou contrato definitivo para escoamento e processamento de gás natural no Ativo Bahia a partir de março de 2023, significando que essa divergência terminará).

Destaques Operacionais: A produção atingiu 23kboed (+5% T/T), impulsionada por um aumento de +9% no Riacho da Forquilha. Estimamos um preço líquido médio do petróleo de US$ 82,1/bbl (93% do Brent, principalmente em linha com o 3T22) e um preço líquido médio do gás (excluindo o custo de aquisição, processamento e transporte do gás) de US$ 43,3/boe (49% do Brent, também em linha com o 3T22). O lifiting cost reportado foi de US$ 12,2/boe (+6% T/T e -9% A/A). Os royalties (sobre a Receita Líquida ex. hedge e ex. gás midstream) foram de 7% (redução frente aos 7,6% do 3T22).

Nossa opinião: os resultados vieram de acordo com as estimativas. O foco para os investidores deve continuar sendo que, no último mês, a RECV3 teve o pior desempenho entre as ações de O&G no Brasil, perdendo cerca de 30% de seu valor. Embora parte disso se deva ao sell-off após o anúncio do imposto de exportação de petróleo e à queda nos preços do Brent (cerca de -10% M/M), o desempenho relativo inferior a outras ações brasileiras Jr. de O&G é explicado principalmente por uma reação negativa após o novo relatório de certificação de reserves (link aqui). Concordamos que o aumento no capex (~60%) foi além das expectativas, especialmente considerando que seu modelo de negócios mais integrado deveria proteger pelo menos parte da inflação de custos que a indústria está sofrendo atualmente. A Petroreconcavo, em 2022, superou a curva 2P em 7% (+56% no gás e -12% no petróleo) e isso pode ter levado alguns investidores a esperar uma revisão positiva de toda a curva 2P do novo relatório de certificação. Embora os valores totais 1P e 2P da RECV tenham sido revisados ​​para cima, os volumes 2P para 2023 e 2024 diminuíram (-4% e -10%, respectivamente). Apesar de que o novo relatório de certificação tenha sido uma notícia negativa, não concordamos com os atuais níveis de valuation e vemos isso como uma reação exagerada. Para chegar aos preços atuais de mercado, teríamos que considerar: (i) uma curva de produção 1P com capex 2P; (ii) alíquota de imposto de renda de 40% (mas ainda com incentivo da Sudene até 2028), e; (iii) preços médios do Brent de USD 75/bbl em 2023, USD 72/bbl em 2024 e USD 69/bbl em 2025 (subindo com a inflação americana de 2026 em diante). Para além de mais enfraquecimento nos preços do Brent (não é nosso cenário base, mas não deixa de ser um risco importante considerando o ambiente macroeconômico internacional), vemos a maioria de potenciais cenários ruins embutidos nos preços atuais das ações e mantemos nossa recomendação de compra.

Resultados do 4º trimestre de 2022PetroRecôncavo : Reportado vs. Consensus vs. XPe

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