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Petrobras (PETR4) | Relatório de Produção e Vendas + Prévia Financeira 4T23

A Petrobras divulgou seu relatório de produção e vendas referente ao 4T23. Veja nossos comentários.

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Todos os olhos estão voltados para o anúncio de dividendos extraordinários

A Petrobras divulgou seu Relatório de Produção e Vendas do 4T23, com números em linha com as expectativas da XP. A produção brasileira de petróleo + LGN aumentou 2% T/T, enquanto as vendas de petróleo + derivados foram quase estáveis T/T e aumentaram +2% A/A. Também estamos divulgando nossas estimativas para o resultado financeiro da Petrobras no 4T23, com EBITDA de USD 15,8 bilhões (+17% T/T) devido a melhores margens em E&P (exploração e produção) e melhores crack spreads em RTC (refino transporte e comercialização). Nossa previsão de pagamento de dividendos mínimos é de ~USD 3,9 bilhões (~BRL 1,6/sh ou ~4% de yield sobre PETR4), enquanto nosso cenário base para dividendos extraordinários está atualmente em ~USD 5,5 bilhões (BRL 2,1/sh ou ~5% de yield para PETR4), mas isso está sujeito a quanto caixa a estatal deseja manter.

A Petrobras divulgou seu Relatório de Produção e Vendas do 4T23. Como a maior parte dos dados já estava disponível pela empresa e pela ANP, os números ficaram em linha: a produção de petróleo no Brasil ficou 1% abaixo das expectativas da XP, e a produção de derivados ficou 1% acima de nossas estimativas. No geral, as vendas de petróleo + derivados foram quase estáveis no trimestre e aumentaram 2% em relação ao ano anterior (rodando em 2.801kbbld).

Exploração & Produção (E&P): A produção brasileira de petróleo + LGN aumentou 2% T/T, para 2.361kboed, impulsionada por um aumento de 3,5% no pré-sal (principalmente devido ao incremento de produção do FPSO P-71 no campo de Itapu e do FPSO Almirante Barroso no campo de Búzios). A produção do pós-sal diminuiu 5,8% T/T devido a um maior volume de perdas devido a paradas e manutenção e ao declínio natural. Em suma, a participação do pré-sal nas reservas de petróleo do Brasil atingiu um novo recorde de 82%. A produção comercial de O&G foi de 2.572kboed (+1,4% T/T).

Refino, Transporte e Comercialização (RTC): A utilização das refinarias diminuiu 2% em relação ao último trimestre, mas permaneceu em níveis elevados. As vendas domésticas reduziram ainda mais na base trimestral, -5%, principalmente devido a: (i) menores vendas de diesel (-7% T/T, -3% A/A), seguindo as menores importações dessa molécula pela Petrobras; (ii) menores vendas de gasolina (-2% T/T, -9% A/A) devido à perda de participação da gasolina sobre o etanol hidratado, e; (iii) menores vendas de GLP (-6% T/T, -5% A/A) devido a fatores sazonais, como temperaturas mais altas e menor atividade industrial. Por outro lado, as exportações de petróleo + derivados cresceram 7% T/T, 12% A/A.

Gás & Energia (G&E): Forte aumento nas vendas totais de eletricidade devido à necessidade de maior despacho termoelétrico para atender o pico de demanda. As entregas de gás doméstico caíram 3 milhões de m³/dia no 4T23 devido às intervenções realizadas nas Rotas 1 e 2 em outubro e dezembro, compensadas pelo aumento das importações de gás boliviano e GNL.

Figura 1: Revisão do Relatório de Produção e Vendas – XP x Consenso

Figura 2: Taxa de utilização das refinarias (%)

Figura 3: Importações dos últimos 4 trimestres (kbbl/d)

Também estamos divulgando nossas estimativas para os resultados financeiros do 4T23 da Petrobras (que ocorrerá no dia 7 de março). Esperamos um trimestre sólido para a empresa, com EBITDA de USD 15,8 bilhões (+17% T/T), apesar dos preços mais baixos do Brent (-3% T/T) e volumes de vendas de petróleo + derivados estáveis. As razões por trás de nossa previsão de aumento do EBITDA estão nas melhores margens em E&P (devido a menores custos e menores despesas de exploração em uma base T/T) e melhores crack spreads em RTC (+USD 11/bbl de vendas domésticas de produtos petrolíferos). Nossa estimativa de Fluxo de Caixa Operacional (FCO) menos CAPEX (despesa de capital) é de USD 9,8 bilhões e, portanto, nossa previsão de pagamento de dividendos mínimos (45% de FCO menos CAPEX, excluindo ~USD 0,5 bilhão de recompra no trimestre) é de ~USD 3,9 bilhões (~BRL 1,6/sh ou ~4% de yield sobre PETR4).

Esperamos que a Petrobras também divulgue dividendos extraordinários para o ano fiscal de 2023 (sujeito à aprovação dos acionistas na próxima assembleia geral ordinária). Nosso cenário base está atualmente em ~USD 5,5 bilhões (BRL 2,1/sh ou ~5% de yield para PETR4), mas isso está sujeito à quantidade de caixa que a estatal deseja manter. Atualmente, vemos a Petrobras terminando o 2T24 (quando estimamos que os dividendos extraordinários serão pagos) com caixa próximo a USD 14 bilhões, que é a média da empresa nos últimos anos. No entanto, considerando a difícil situação fiscal do Brasil e o fato de que o plano estratégico estabeleceu USD 8 bilhões como “caixa de referência”, a Petrobras poderia pagar ainda mais do que os USD 5,5 bilhões que supomos, mantendo-se em total conformidade com sua governança corporativa. Acreditamos que essa possibilidade, juntamente com uma aceleração na recompra de ações, responde por boa parte do desempenho superior das últimas semanas de PETR4/PETR3 em relação a seus pares.

Figura 4: Prévia Financeira – Expectativas da XP

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