XP Expert

Petrobras | 4T23: Todos os olhos voltados para a ausência de dividendos extraordinários

A Petrobras divulgou seus resultados do 4º trimestre de 2023. Veja nossos comentários.

Compartilhar:

  • Compartilhar no Facebook
  • Compartilhar no Twitter
  • Compartilhar no Whatsapp
  • Compartilhar no LinkedIn
  • Compartilhar via E-mail

A Petrobras reportou EBITDA em linha com o consenso e uma diferença de 5% em relação às expectativas da XP ao levar em conta itens não recorrentes. No entanto, o destaque do trimestre foi a escolha do Conselho de Administração da Petrobras de manter os dividendos de acordo com a fórmula mínima (USD 2,9 bilhões, ~3% de yield), propondo direcionar o lucro restante do ano (USD 8,9 bilhões) para ser totalmente alocado na recém-criada reserva de remuneração de capital. Esperamos uma reação negativa do mercado à decisão do Conselho de Administração, pois isso fará com que os investidores repensem sua visão sobre os riscos da Petrobras. Vemos a tese de investimentos agora como uma questão de avaliar a probabilidade de grandes movimentos de M&A ocorrerem no curto prazo (o que pode fazer com que o caixa armazenado seja devolvido aos investidores no futuro).

Uma grande decepção com os dividendos: As atenções quanto ao 4T23 da Petrobras estavam voltadas para os dividendos, notadamente para a expectativa de pagamentos extraordinários (muito mais do que para o desempenho financeiro). Estávamos esperando ~USD 3,9 bilhões para o mínimo somado a ~USD 5,5 bilhões para o extraordinário. Devido a um fluxo de caixa operacional inferior ao que estávamos prevendo, os dividendos mínimos totalizaram USD 2,9 bilhões (~2,7% de yield). Ao contrário de nossas expectativas e da maioria dos investidores com quem conversamos, o Conselho de Administração da Petrobras optou por manter os dividendos de acordo com a fórmula mínima, propondo direcionar o lucro remanescente do ano (USD 8,9 bilhões) para ser totalmente alocado na recém-criada reserva de remuneração de capital (seção II, artigo 56 do Estatuto Social). A decisão será tomada durante a próxima assembleia geral ordinária, programada para ocorrer em 25 de abril. Os dividendos do 4T23 serão pagos em duas parcelas iguais (~R$ 0,55/ação cada) em maio (dia 20 para as ações da B3 e a partir do dia 28 para os detentores de ADRs) e junho (dia 20 e a partir do dia 27 para os detentores de ADRs). A data de corte é 25 de abril para os detentores de ações de emissão da Petrobras negociadas na B3 e 29 de abril para os detentores de ADRs negociados na Bolsa de Valores de Nova York (NYSE). As ações serão negociadas ex-direitos na B3 e na NYSE a partir de 26 de abril. Os valores serão atualizados com base na variação da taxa Selic a partir de 31 de dezembro de 2023, até a data de cada pagamento.

Resultados da Petrobras x Expectativa da XP x Consenso (US$ milhões)

Destaques financeiros: O EBITDA ajustado alcançou USD 13,5 bilhões (-1% T/T), fortemente abaixo tanto das expectativas da XP (-15%) quanto do consenso (-10%). No entanto, o indicador foi afetado negativamente por ~USD 1,5 bilhão de itens não recorrentes, a maioria deles (USD 1,2 bilhão) relacionados a perdas no descomissionamento de áreas devolvidas/abandonadas. Se considerarmos o EBITDA ajustado recorrente, houve um aumento de 9,5% T/T e uma pequena diferença, -5%, vs as expectativas da XP, e em linha com o consenso. O fluxo de caixa operacional menos o CAPEX totalizou US$ 8 bilhões e o fluxo de caixa livre foi de US$ 6 bilhões (yield anualizado de ~22%).

A dívida bruta aumentou novamente, encerrando em USD 62,6 bilhões (aproximando-se do nível máximo de USD 65 bilhões), sendo 23% no curto prazo. O aumento de +USD 1,6 bilhão T/T ocorreu sobretudo pelo aumento dos arrendamentos (+USD 2,3 bilhões T/T). A dívida líquida teve um pequeno aumento T/T (+2%) atingindo USD 44,7 bilhões, mas a alavancagem permanece sob controle, com Dívida Líquida/ EBITDA ajustado em 0,85x, lembrando que a empresa possui covenants de 5,5x DL/EBITDA (nas dívidas com BNDES). A Petrobras terminou o ano com uma posição de caixa confortável de USD 18 bilhões.

Exploração & Produção: O EBITDA ajustado foi de USD 11,5 bilhões (-6% T/T), com margem em 62% (vs. 69% no 3T23), afetado pelas já mencionadas perdas de USD 1,2 bilhão no descomissionamento de áreas devolvidas/abandonadas. Os lifting costs no 4T23 foram de US$ 5,5/boe (+3% T/T), principalmente devido à intensificação das intervenções em poços do pré-sal na Bacia de Campos, o que levou a um aumento de 8% T/T nos lifting costs no pré-sal (US$ 3,5/boe), enquanto o pós-sal ficou estável T/T (US$ 12,1/boe).

Refino, Transporte e Comercialização: O EBITDA ajustado foi de USD 2 bilhões (-7% T/T), com margem em 8% (vs 9% no 3T23). Os resultados foram impactados negativamente devido ao efeito do giro de estoque, uma vez que os preços do Brent foram menores neste trimestre, em comparação com o trimestre anterior. O efeito estimado no 4T23 foi de -US$ 0,2 bilhão contra +US$ 1,4 bilhão no 3T23. Excluindo esse efeito, o EBITDA teria sido de USD 2,2 bilhões (+185% T/T) e a margem bruta de 9% (vs 3% no 3T23).

Gás & Energia: O EBITDA ajustado veio em USD 0,7bn (-4% T/T), com margem em 25% (vs 28% no 3T23). Os resultados foram afetados negativamente devido à maior regaseificação de GNL no período, devido a problemas operacionais e à maior geração de energia para suprir a demanda de pico, complementar à geração de fontes renováveis.

Nossa opinião: Esperamos uma reação negativa do mercado à decisão do Conselho de Administração, pois isso fará com que os investidores repensem sua visão sobre os riscos da Petrobras. Vemos a tese de investimentos agora como uma questão de avaliar a probabilidade de grandes movimentos de M&A ocorrerem no curto prazo. Se isso foi o que levou à decisão do Conselho de Administração, as ações provavelmente cairão ainda mais, devido a uma combinação de má alocação de capital com dividendos mais baixos (já que a fórmula mínima leva em conta M&A como CAPEX). Por outro lado, se isso tiver sido motivado principalmente pela vontade do governo de manter um “plano de reserva” para o caso de as contas fiscais se deteriorarem em breve, então esse dinheiro estocado acabará sendo pago de volta aos investidores e as ações poderão apresentar um bom desempenho de retorno total no futuro.

RTC Margem EBITDA Ajustada (%)

EBITDA Ajustado RTC (USD mn)

Exploração & Produção: Lifiting Cost ex Leases (USD/boe)

XPInc CTA

Se você ainda não tem conta na XP Investimentos, abra a sua!

XP Expert

Avaliação

O quão foi útil este conteúdo pra você?


Newsletter
Newsletter

Gostaria de receber nossos conteúdos por e-mail?

Cadastre-se e receba grátis nossos relatórios e recomendações de investimentos

Disclaimer:

Este relatório de análise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM S.A. (“XP Investimentos ou XP”) de acordo com todas as exigências na Resolução CVM 20/2021, tem como objetivo fornecer informações que possam auxiliar o investidor a tomar sua própria decisão de investimento, não constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitação de compra e/ou venda de qualquer produto. As informações contidas neste relatório são consideradas válidas na data de sua divulgação e foram obtidas de fontes públicas. A XP Investimentos não se responsabiliza por qualquer decisão tomada pelo cliente com base no presente relatório. Este relatório foi elaborado considerando a classificação de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocação para cada perfil de investidor. O(s) signatário(s) deste relatório declara(m) que as recomendações refletem única e exclusivamente suas análises e opiniões pessoais, que foram produzidas de forma independente, inclusive em relação à XP Investimentos e que estão sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado, e que sua(s) remuneração(es) é(são) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negócios e operações financeiras realizadas pela XP Investimentos.

O analista responsável pelo conteúdo deste relatório e pelo cumprimento da Instrução CVM nº 598/18 está indicado acima, sendo que, caso constem a indicação de mais um analista no relatório, o responsável será o primeiro analista credenciado a ser mencionado no relatório. Os analistas da XP Investimentos estão obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Código de Conduta da APIMEC para o Analista de Valores Mobiliários e na Política de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliários da XP Investimentos. O atendimento de nossos clientes é realizado por empregados da XP Investimentos ou por agentes autônomos de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP, em conformidade com a ICVM nº 497/2011, os quais encontram-se registrados na Associação Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Títulos e Valores Mobiliários – ANCORD. O agente autônomo de investimento não pode realizar consultoria, administração ou gestão de patrimônio de clientes, devendo atuar como intermediário e solicitar autorização prévia do cliente para a realização de qualquer operação no mercado de capitais. Os produtos apresentados neste relatório podem não ser adequados para todos os tipos de cliente. Antes de qualquer decisão, os clientes deverão realizar o processo de suitability e confirmar se os produtos apresentados são indicados para o seu perfil de investidor. Este material não sugere qualquer alteração de carteira, mas somente orientação sobre produtos adequados a determinado perfil de investidor. A rentabilidade de produtos financeiros pode apresentar variações e seu preço ou valor pode aumentar ou diminuir num curto espaço de tempo. Os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros. A rentabilidade divulgada não é líquida de impostos. As informações presentes neste material são baseadas em simulações e os resultados reais poderão ser significativamente diferentes. Este relatório é destinado à circulação exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos, incluindo agentes autônomos da XP e clientes da XP, podendo também ser divulgado no site da XP. Fica proibida sua reprodução ou redistribuição para qualquer pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento expresso da XP Investimentos. SAC. 0800 77 20202. A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missão de servir de canal de contato sempre que os clientes que não se sentirem satisfeitos com as soluções dadas pela empresa aos seus problemas. O contato pode ser realizado por meio do telefone: 0800 722 3710. O custo da operação e a política de cobrança estão definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos: www.xpi.com.br. A XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou seu conteúdo. A Avaliação Técnica e a Avaliação de Fundamentos seguem diferentes metodologias de análise. A Análise Técnica é executada seguindo conceitos como tendência, suporte, resistência, candles, volumes, médias móveis entre outros. Já a Análise Fundamentalista utiliza como informação os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeções. Desta forma, as opiniões dos Analistas Fundamentalistas, que buscam os melhores retornos dadas as condições de mercado, o cenário macroeconômico e os eventos específicos da empresa e do setor, podem divergir das opiniões dos Analistas Técnicos, que visam identificar os movimentos mais prováveis dos preços dos ativos, com utilização de “stops” para limitar as possíveis perdas. O investimento em ações é indicado para investidores de perfil moderado e agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos Ação é uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é preestabelecida, varia conforme as cotações de mercado. O investimento em ações é um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento, podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. Não há quaisquer garantias sobre o patrimônio do cliente neste tipo de produto. O investimento em opções é preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. No mercado de opções, são negociados direitos de compra ou venda de um bem por preço fixado em data futura, devendo o adquirente do direito negociado pagar um prêmio ao vendedor tal como num acordo seguro. As operações com esses derivativos são consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relações de risco e retorno e algumas posições apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido. A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. O investimento em termos é indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. São contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de ações, a um preço fixado, para liquidação em prazo determinado. O prazo do contrato a Termo é livremente escolhido pelos investidores, obedecendo o prazo mínimo de 16 dias e máximo de 999 dias corridos. O preço será o valor da ação adicionado de uma parcela correspondente aos juros – que são fixados livremente em mercado, em função do prazo do contrato. Toda transação a termo requer um depósito de garantia. Essas garantias são prestadas em duas formas: cobertura ou margem. O investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos, e por isso é indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. Commodity é um objeto ou determinante de preço de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo, podendo consubstanciar um índice, uma taxa, um valor mobiliário ou produto físico. É um investimento de risco muito alto, que contempla a possibilidade de oscilação de preço devido à utilização de alavancagem financeira. A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. As condições de mercado, mudanças climáticas e o cenário macroeconômico podem afetar o desempenho do investimento.

A XP Investimentos CCTVM S/A, inscrita sob o CNPJ: 02.332.886/0001-04, é uma instituição financeira autorizada a funcionar pelo Banco Central do Brasil.Toda comunicação através de rede mundial de computadores está sujeita a interrupções ou atrasos, podendo impedir ou prejudicar o envio de ordens ou a recepção de informações atualizadas. A XP Investimentos exime-se de responsabilidade por danos sofridos por seus clientes, por força de falha de serviços disponibilizados por terceiros. A XP Investimentos CCTVM S/A é instituição autorizada a funcionar pelo Banco Central do Brasil.


Este site usa cookies e dados pessoais de acordo com a nossa Política de Cookies (gerencie suas preferências de cookies) e a nossa Política de Privacidade.