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Petrobras | 2T23: Não tão bom quanto uma vez foi, mas ainda com yields sólidos

A Petrobras divulgou seus resultados do 2º trimestre de 2023. Veja nossos comentários.

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Resultados do 2º trimestre de 2023

A Petrobras reportou outro forte desempenho financeiro, embora com números mais fracos tanto no T/T quanto no A/A. O EBITDA Ajustado veio -2% vs. expectativa da XP e -9% vs. consenso, mas FCO menos CAPEX veio acima das estimativas, resultando em pagamentos de dividendos (R$ 1,15/ação, ~15% yield anualizado) acima das projeções nossas (e de consenso). O FCL chegou a US$ 6,5 bilhões (~30% de yield anualizado), mas ex venda de ativos rodou em ~23%. Como esperado, a dívida bruta aumentou devido ao arrendamento IFRS 16 com entrada de 2 novos FPSOs (atingindo US$ 58 bilhões). Ainda vemos um sólido FCL e dividend yield para a empresa nos próximos trimestres, apoiando nossa recomendação de compra no nome. No entanto, vários riscos permanecem para a tese de investimento, para não mencionar um FCL mais baixo à frente.

Destaques Financeiros: A Petrobras reportou outro forte resultado financeiro, embora com números mais fracos tanto no T/T quanto no A/A. O EBITDA Ajustado atingiu US$ 11,4 bilhões (-18% T/T, -43% A/A), em linha com a expectativa da XP (-2%), mas -9% vs consenso. O Fluxo de Caixa Operacional (“FCO”) menos o CAPEX totalizou US$ 6,7 bilhões, 8% acima da expectativa da XP (US$ 6,2 bilhões, principalmente devido ao imposto de renda pago abaixo do esperado). Além disso, a Petrobras recebeu US$ 1,6 bilhão da venda de ativos. Ao todo, o FCL da Petrobras chegou a US$ 6,5 bilhões, equivalente a um yield de ~7,5% ou uma taxa anualizada de ~30%. Excluindo a venda de ativos, esse yield anualizado cai para ~23%.

Entrada de novos FPSOs aumentando a alavancagem. Como esperado, a dívida bruta aumentou devido ao arrendamento IFRS 16 devido ao start-up dos novos FPSOs, Anna Nery (Marlim 2) e Almirante Barroso (Búzios 5), cujos valores de arrendamento totalizaram US$ 5,2 bilhões. Ao todo, a dívida bruta no final do trimestre ficou em US$ 58 bilhões (ou 1,0x EBITDA ajustado), com caixa em US$ 15,8 bilhões, resultando em dívida líquida de US$ 42,2 bilhões (um aumento de US$ 37,6 bilhões em 1T23, equivalente a 0,7x EBITDA ajustado).

A Petrobras também anunciou remuneração aos acionistas, em linha com o pagamento mínimo conforme a nova política de dividendos (45% do FCO menos CAPEX), no valor de ~BRL1,15/ação (3,7% yield para PETR4, ou ~15% de yield anualizado) , por meio de dividendos e juros sobre capital próprio, a serem pagos em duas parcelas iguais:

(i)~R$ 0,57/ação em 21 de novembro de 2023 e:

(ii)~BRL ~0,57/ação em 15 de dezembro de 2023.

Os detentores de ADR receberão pagamentos a partir de 30 de novembro e 22 de dezembro, respectivamente. A data de corte é 21 de agosto para os detentores de ações negociadas na B3 e 23 de agosto para os detentores de ADRs negociados na NYSE. As ações da Petrobras serão negociadas ex-dividendos na B3 e na NYSE a partir de 22 de agosto.

Resultados por unidade de negócio

Exploração & ProduçãoA Receita Líquida foi de -6% T/T, caindo mais que os preços do Brent (-3% T/T), devido à menor produção comercial (-2% T/T). O EBITDA Ajustado de US$ 9,9 bilhões contraiu 9% T/T, com margem de 67% (vs. 69% no 1T23), em parte devido ao aumento de 8% T/T no lifting cost ex impostos e arrendamentos (USD$ 6/boe), por sua vez devido aos maiores gastos com integridade, principalmente inspeções subsea e intervenções em poços, e da valorização do BRL/USD. O lifting cost no pré-sal permaneceu estável no trimestre (USD 3,7/bbl), mas no pós-sal aumentou 27% T/T (USD 14,5/bbl, um nível semelhante às operações onshore da Petrobras).

Refino, Transporte e ComercializaçãoA Receita Líquida foi de -15% T/T e o EBITDA foi de US$ 1,6 bilhão (-33% T/T), com margem de 8% (vs 10% no 1T23). O efeito do giro de estoques foi menos pronunciado no 2T23 devido à menor variação dos preços do Brent (-US$ 0,5 bilhão vs -US$ 1,1 bilhão no 1T23). Excluindo tal efeito, a Mg EBITDA no 2T23 foi de 10% (USD 2 bilhões), contra 15% (USD 3,6 bilhões) no 1T23.

Gás & Energia: A Receita Líquida foi de -3% T/T e o EBITDA foi de US$ 0,5 bilhão (-32% T/T), com margem de 18% (vs 11% no 1T23). No 1T23, o lucro bruto foi de US$ 1,1 bilhão, -18% T/T, devido à redução nas compras de gás boliviano (conforme curva contratual acordada), parcialmente compensado pela regaseificação de GNL no período (~3MM m³/d em 2T23, com maior custo de aquisição).

Nossa Opinião: O EBITDA Ajustado veio -2% vs a expectativa da XP e -9% vs consenso, mas FCO menos CAPEX veio acima das estimativas, resultando em pagamentos de dividendos (~15% de yield anualizado) acima das previsões nossas (e de consenso). O FCL chegou a US$ 6,5 bilhões (~30% de yield anualizado), mas excluíndo as vendas de ativos rodou em ~23%. Ainda vemos um sólido FCL e dividend yield para a empresa nos próximos trimestres, apoiando nossa recomendação de compra no nome. No entanto, vários riscos permanecem para o caso de investimento, sem mencionar FCL mais baixo à frente, devido a mais capex e vendas de ativos quase zero.

Resultados da Petrobras x Expectativa da XP x Consenso (US$ milhões)

RTC Margem EBITDA Ajustada (%)

EBITDA Ajustado RTC (USD mn)

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