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Papel e Celulose: Outro aumento do preço da celulose anunciado para Mai’24; Futuros para Mai’24 a US$710/t

Nesse relatório, apresentamos nosso monitor semanal de madeira, papel e celulose, com os principais indicadores das commodities e das empresas. Confira a seguir.

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Nesta semana, notamos: (i) A Suzano anunciou na última sexta-feira mais um aumento no preço da celulose para mai’24. (ii) os preços de aparas aumentaram 3% M/M em abr’24. (iii)  A Klabin apresentou resultados neutros no 1T24, com EBITDA de R$ 1.652 bilhões (+2% T/T), impulsionado por um desempenho sólido de Celulose compensando números mais fracos de Papel e Embalagem. (iv) os futuros chineses da BHKP estão atualmente em US$ 710/t para mai’24 (+2% S/S) e ligeiramente acima dos preços spot da BHKP de US$ 699/t na China e, finalmente, (iv)  a Suzano está sendo negociada a 5,8x EV/EBITDA forward quando excluído Cerrado, um desconto de 17% quando comparado à sua média histórica de 7,0x e 1% de desconto em relação aos players do mercado de celulose.

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Mais um aumento no preço da celulose anunciado para mai’24. De acordo com o Valor, a Suzano anunciou mais uma alta de US$ 30/t na Ásia, US$ 60/t na Europa e US$ 80/t na América do Norte para mai’24. O ajuste reflete uma tendência de aquecimento da demanda por celulose e gargalos de oferta, em meio à instabilidade no Mar Vermelho e à greve portuária na Finlândia. O setor também enfrenta fechamentos de fábricas de alto custo, e estoques mais baixos do que o normal, apoiando preços mais altos de celulose.

Os preços da aparas aumentaram 3% M/M em abr’24. Segundo Anguti, os preços do aparas (tipo I e II) atingiram R$ 662/t em abr’24 (+3% M/M e +2% A/A), o terceiro aumento consecutivo de preços. O preço do aparas Tipo I foi de R$722/t (+3% M/M e +2% A/A) e o Tipo II foi de R$619/t (+3% M/M e -2% A/A).

A Klabin divulgou os resultados do 1T24 (veja aqui). A Klabin reportou resultados neutros, com EBITDA adj. de R$ 1.652 milhões +2% T/T e -15% A/A (-2% XPe), implicando em margem EBITDA de 37,3% (+1p.p T/T). Os principais destaques são: (i) menores custos caixa de celulose (-4% T/T), impulsionados por menores compras de madeira de terceiros (-9% T/T); (ii) menores volumes de vendas de celulose (-12% T/T), compensados por maiores preços realizados (+12% T/T); e (iii) menores resultados na divisão Papel e Embalagem, impulsionados pela maior defasagem entre produção e vendas, dados os problemas operacionais nos portos do Sul. Para celulose, o EBITDA atingiu R$ 662 milhões (+34% T/T), impulsionado por maiores preços de madeira dura (+13% T/T), enquanto para Papel e Embalagens o EBITDA atingiu R$ 990 milhões (-17% T/T), impulsionado por um pior desempenho de custos.

Preços da celulose nesta semana: preços da China (líquidos) de US$ 699t e US$ 781/t para BHKP e NBSK, respectivamente, com futuros de BHKP em ~US$ 710/t (mai’24). Preços (brutos) na Europa de US$ 1.280/t e US$ 1.433/t para BHKP e NSBK, respectivamente.

Valuation. (i) A Suzano continua sendo nossa top-pick, com valuation atrativo por meio de diversas métricas, em nossa visão – EV/EBITDA 2024 de 5,8x (Excl. Cerrado) ou 6,4x (em base consolidada) é 17% descontado vs. média histórica de 7,0x (ou -9% em uma base consolidada, o que vemos como uma comparação injusta) e preços BHKP implícitos de ~US$ 554/t a preços atuais do SUZB3. (ii) A Klabin negocia a um EV/EBITDA de 7,1x em 2024 (vs. histórico de 8,5x e vs. players de papel integrado de 7,2x. (iii) A Irani está sendo negociada a um EV/EBITDA de 2024 de 6,3x (vs. média histórica de 5,7x e 7,2x para pares expostos a embalagens).

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