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Papel e Celulose: Interrupções no fornecimento de celulose em destaque; Futuros para mai’24 a US$697/t

Nesse relatório, apresentamos nosso monitor semanal de madeira, papel e celulose, com os principais indicadores das commodities e das empresas. Confira a seguir.

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Nesta semana, observamos: (i) interrupções no fornecimento de celulose se intensificaram em Mar'24; (ii) os preços de aparas aumentaram 2% M/M em Mar’24; (iii) desempenho preliminar da receita líquida da Suzano no 1T24E de +14% T/T, enquanto a receita líquida da Klabin deverá aumentar 9% T/T e Irani estável T/T; (iv) os futuros chineses de BHKP estão atualmente em US$ 697/t para maio de 24 (S/S estável) e ligeiramente acima dos preços spot de BHKP de US$ 695/t na China; e por fim, (v) a Suzano está negociando a 6,1x EV/EBITDA forward excluindo o Cerrado, um desconto de 13% quando comparado à sua média histórica de 7,0x e um desconto de 4% em comparação aos players de celulose de mercado.

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As perspectivas de mercado em Mar'24 mostraram que as interrupções no fornecimento de celulose se intensificaram. De acordo com Hawkins Wright, as discussões antes da Shanghai Pulp Week concentraram-se principalmente em: (i) os impactos das suspensões de portos e ferrovias na Finlândia, que deverá ter reduzido a produção de fibra longa em ~200kt em março de 2024 (~85% para BSKP); (ii) o crescimento significativo nos mercados europeus de celulose, dados os efeitos da crise do Mar Vermelho e a menor concorrência com produtos asiáticos; (iii) um mercado de celulose restrito na América do Norte, dada a maior demanda e menor oferta de celulose devido ao fechamento de fábricas de celulose nos últimos anos e ao acidente do Porto de Baltimore, que foi responsável por uma quantidade significativa de importações de celulose e papel nos últimos anos; e (iv) a ameaça de uma greve nas fábricas da UPM na Finlândia, uma explosão de gás que paralisou temporariamente a fábrica de Kemi da Metsa por até 12 semanas (~1,5Mty de produção de celulose) e uma potencial greve de condutores e engenheiros ferroviários canadenses (esperada para o próximo mês). Apesar da desaceleração da produção de papel na China, as perturbações no fornecimento discutidas acima deverão abrir caminho para outra rodada de aumentos de preços esperados para Abril.

Os preços de aparas aumentaram 2% M/M em mar/24. Segundo a Anguti, os preços de aparas (tipo I e II) atingiram R$ 640/t em mar/24 (+2% M/M), o segundo aumento consecutivo de preços. O preço de aparas do Tipo I foi de R$ 700/t (+2% M/M) e do Tipo II foi de R$ 599/t (+3% M/M).

Preços da celulose esta semana: Preços (líquidos) na China de US$ 695/te US$ 775/t para BHKP e NBSK, respectivamente, com futuros de BHKP em ~US$ 697/t (maio de 24). Preços (brutos) na Europa de US$ 1.260/te US$ 1.440/t para BHKP e NSBK, respectivamente.

O que esperar do 1T24E? De acordo com nossa análise proprietária, utilizando diversos dados de mercado para estimar as mudanças trimestrais para os segmentos de celulose, papel e embalagens, vemos a celulose apresentando um melhor desempenho relativo no 1T24E. Nesse sentido, nossas estimativas preliminares para o 1T24E indicam um desempenho de receita de 14% no trimestre para a Suzano, 9% no trimestre para a Klabin e um trimestre estável para a Irani.

Valuation. (i) Suzano continua sendo nossa top pick, com valuation atraente por meio de diversas métricas, em nossa opinião – EV/EBITDA de 2024 de 6,1x (Excl. Cerrado) ou 6,7x (em base consolidada) é 13% descontado em relação ao histórico média de 7,0x (ou -4% em base consolidada, o que consideramos uma comparação injusta) e preços implícitos de BHKP de ~US$562/t aos preços atuais do SUZB3. (ii) A Klabin negocia a um EV/EBITDA 2024 de 7,4x (vs. histórico de 8,5x e vs. níveis de players de papel integrados de 7,4x. (iii) A Irani está negociando a um EV/EBITDA 2024 de 6,3x (vs. média histórica de 5,7x e 7,4x para pares expostos a embalagens).

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As informações presentes neste material são baseadas em simulações e os resultados reais poderão ser significativamente diferentes. Este relatório é destinado à circulação exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos, incluindo agentes autônomos da XP e clientes da XP, podendo também ser divulgado no site da XP. Fica proibida sua reprodução ou redistribuição para qualquer pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento expresso da XP Investimentos. SAC. 0800 77 20202. A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missão de servir de canal de contato sempre que os clientes que não se sentirem satisfeitos com as soluções dadas pela empresa aos seus problemas. O contato pode ser realizado por meio do telefone: 0800 722 3710. O custo da operação e a política de cobrança estão definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos: www.xpi.com.br. 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