XP Expert

13/04/2026 20:36:16 • Atualizado em 13/04/2026 20:36:19
3 minutos de leitura

Papel e Celulose: Desempenho recente do real ofusca uma postura mais favorável para os preços de celulose

Futuros de BHKP em ~US$600/t para Abr’26

Lucas Laghi
Lucas Laghi
Head de Mineração e Siderurgia, Papel e Celulose e Bens de Capital
Guilherme Nippes
Guilherme Nippes
Analista de Mineração e Siderurgia e Papel e Celulose
Fernanda Urbano
Fernanda Urbano
Analista de Bens de Capital

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Na semana passada, publicamos nosso Pulp & Paper Market Outlook, destacando um cenário global de celulose mais divergente em Mar’26, com a força da celulose de fibra curta sendo cada vez mais desafiada pela resistência na China, enquanto as dinâmicas de curto prazo seguem moldadas por incertezas do lado da oferta (incluindo cortes de produção em curso, aumento dos custos de cavaco e químicos além de disrupções logísticas), com restrições de acessibilidade e demanda downstream fraca emergindo como vetores de pressão. Dito isso, notamos investidores cada vez mais céticos em relação aos nomes de P&P, particularmente considerando o desempenho recente do BRL, que é desfavorável para o crescimento do top‑line (em termos de BRL) e para a rentabilidade daqui em diante, embora yields de FCF relativamente atrativos permaneçam como um ponto positivo, em nossa visão, especialmente no curto prazo (melhores implicações de preços de celulose com hedges de câmbio mitigando parte da apreciação do BRL em 2026–27E). Em relação aos dados recentes do setor, os preços líquidos de celulose de fibra curta na China estão atualmente em US$600/t, com os futuros de celulose de fibra curta em US$600/t para Abr’26 (inalterado vs. semana anterior).

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Na semana passada, publicamos nosso Pulp & Paper Market Outlook para Abr’26, destacando um pano de fundo global de celulose mais divergente em Mar’26. A celulose de fibra curta permaneceu relativamente mais firme, mas a China mostrou resistência crescente ao repasse integral de preços, enquanto a celulose de fibra longa enfraqueceu ainda mais, ampliando o contraste entre os diferentes grades. No relatório, também destacamos que a precificação de curto prazo continua sendo mais influenciada pela oferta do que pela demanda, à medida que o mercado absorve os cortes de produção em curso, custos mais elevados de cavaco e químicos e disrupções logísticas, mesmo com restrições de acessibilidade e condições downstream mais fracas na China emergindo como principais vetores de pressão. Por fim, apontamos o suporte da curva de custos, com nossas estimativas sugerindo que produtores integrados chineses que utilizam madeira doméstica apresentam custos marginais em torno de ~US$530/t, versus ~US$560/t para aqueles que dependem de madeira importada, o que, juntamente com riscos elevados de oferta, deve manter os preços da celulose sustentados no curto prazo, com upside incremental cada vez mais dependente de maior disciplina de oferta.

O interesse no setor segue fraco. Embora os preços de celulose tenham apresentado uma tendência de alta nos últimos meses, notamos investidores, de forma geral, cada vez mais céticos em relação aos nomes de P&P, especialmente considerando o desempenho recente do BRL (BRLUSD < 5,00), que é naturalmente desfavorável para o crescimento do top‑line (em termos de BRL) e para a rentabilidade daqui em diante. Dito isso, também destacamos yields de FCF relativamente atrativos como um ponto positivo, especialmente no curto prazo, com os preços de celulose se mantendo acima do nosso base‑case de US$560/t para 2026E e com hedges de câmbio mitigando parte da apreciação do BRL em 2026–27E (com implicação positiva de desalavancagem para Suzano e Klabin).

Preços de celulose nesta semana: preços líquidos na China de US$600/t e US$700/t para celulose de fibra curta e celulose de fibra longa, respectivamente. Os futuros chineses de celulose de fibra curta estão atualmente em US$600/t para Abr’26 (estável vs. semana anterior) e em linha com os preços spot de celulose de fibra curta de US$600/t na China.

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13/04/2026 17:36:16 • Atualizado em 13/04/2026 17:36:19
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