Pague Menos (PGMN3): Retomando cobertura após oferta de ações

Reiniciamos a cobertura de Pague Menos com recomendação de Compra e preço‑alvo de R$8,5/ação para o fim de 2026, pois: (i) vemos espaço para a companhia continuar melhorando a produtividade das lojas, atingindo ~R$965 mil até o fim de 2026 (ante ~R$860 mil no 4T); (ii) a PGMN deve seguir se beneficiando da tendência estrutural de GLP‑1, com o nosso monitoramento indicando aceleração à frente, enquanto o upside dos genéricos deve se materializar de forma mais relevante apenas em 2027; e (iii) a ação negocia a um valuation atrativo, de ~10,5x P/L 2026. No geral, vemos a PGMN como uma história de auto-ajuda, com tendências estruturais sólidas e momentum de resultados, podendo também atuar como um play de juros, embora as recentes ofertas de ações tenham deixado a alavancagem da companhia em patamares muito mais controlados (Dívida Líquida/EBITDA de 1,2x ao fim de 2026).

Uma história de auto-ajuda… Como amplamente discutido em nossa última atualização, seguimos vendo espaço para a Pague Menos continuar melhorando a produtividade de suas lojas por meio de ganhos operacionais, iniciativas estratégicas e do processo de maturação da base. Como referência, as vendas médias mensais por loja da PGMN no 4T25 foram de ~R$860 mil, cerca de 25% abaixo da RD, em ~R$1,16 milhão. Em nosso modelo, estimamos que o SSS da PGMN permaneça em patamar de dígitos duplos baixos ao longo de 2026, levando a produtividade média das lojas a ~R$965 mil ao final de 2026.

…com um posicionamento de preços atrativo… Embora o macro mais pressionado represente um desafio para o poder de compra dos consumidores, especialmente nas regiões Norte, acreditamos que o posicionamento de preços competitivos da PGMN, aliado a uma proposta de valor sólida e a um segmento defensivo, deve mitigar esses riscos. Nosso último monitor de preços (mais aqui) evidencia exatamente isso, com a PGMN se posicionando como a mais competitiva em RX, OTC e HPC, mesmo em comparação com marketplaces, na maioria das categorias.

… tendências estruturais sólidas… Seguimos otimistas com o potencial dos GLP‑1 à frente, apesar das recentes preocupações de curto prazo dos investidores, uma vez que: (i) nosso monitor de importações mostra uma forte aceleração desde fevereiro, o que interpretamos como um sinal de normalização da oferta à frente; (ii) os genéricos de semaglutida devem começar a ser vendidos no 2S26, com um mercado endereçável que pode surpreender positivamente, assim como ocorreu com o GLP‑1; e (iii) ainda há inovações chegando nos medicamentos RX da categoria, o que deve limitar a canibalização com o lançamento dos genéricos, especialmente porque os novos fármacos oferecem tratamentos mais eficazes, ainda que a preços mais elevados.

… e momentum consistente de resultados. Aproveitamos para compartilhar nosso preview de 1T, no qual esperamos a continuidade das tendências positivas, com MSSS em dígitos duplos e expansão de margens. Em nossa visão, o momentum de resultados da PGMN deve permanecer sólido, sustentado pelo maior foco dos consumidores em saúde e bem‑estar, pelos resultados das iniciativas estratégicas da companhia e pela forte demanda por GLP‑1. De acordo com nossas estimativas, este último deve responder por cerca de ~1/3 do crescimento da PGMN em 2026.

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