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17/04/2026 07:26:21 • Atualizado em 17/04/2026 07:26:22
4 minutos de leitura

Hidrovias do Brasil (HBSA3): Prévia do 1T26 + Atualização de Estimativas

Trimestre mais fraco à frente; ainda construtivos no longo prazo, apesar de revisões de curto prazo e upside limitado

Pedro Bruno
Pedro Bruno
Head de Transportes e Co-Head de Equity Research
Ruan Argenton
Ruan Argenton
Analista de Transportes
João Ramiro
João Ramiro
Analista de Transportes

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Esperamos um trimestre fraco para a HBSA (EBITDA ‑17% A/A), refletindo: (i) desempenho mais fraco no Corredor Norte, com pressão sobre receita e margens decorrente de volumes menores; e (ii) compressão de margens no Corredor Sul, devido a operações menos eficientes em meio a condições de navegação desfavoráveis. Também atualizamos nosso modelo (preço-alvo 2026 mantido em R$4,20/ação), revisando nossas estimativas de EBITDA em ‑17%/‑10%¹ em ’26/’27E, em função de: (i) preços mais fracos e volumes reduzidos no Norte (esperados para normalizar até o 4T26); e (ii) pressão de margens no Sul devido à valorização do BRL frente ao USD e a custos variáveis mais elevados. Ao mesmo tempo, retiramos do nosso modelo cortes de preços e volumes no longo prazo após a expiração dos contratos de take‑or‑pay (ToP). Apesar dessas revisões e de grande parte do potencial de valorização já estar precificado após o forte rali de 2025, mantemos nossa recomendação de Compra, baseada em: (i) uma visão construtiva de longo prazo (agenda de crescimento focada em eficiência da gestão); e (ii) valuation atrativo (~12% de TIR real para o acionista).

Esperamos um trimestre fraco para a HBSA. Destacamos: (i) Corredor Norte: a receita líquida deve cair 8% A/A, refletindo (a) tarifas praticamente estáveis A/A em um ambiente competitivo mais duro e (b) queda de volumes (‑7% A/A) devido a restrições logísticas que afetaram a chegada de cargas ao porto de Miritituba, ligadas a obras em andamento na região da Transportuária. O EBITDA deve recuar 19% A/A, com margens pressionadas pela menor alavancagem operacional. (ii) Corredor Sul: projetamos queda de 6% A/A na receita, explicada por (a) tarifas mais baixas, influenciadas pela desvalorização do USD frente ao BRL, e (b) volumes praticamente estáveis, apesar dos níveis de calado reduzidos na região. O EBITDA deve cair 18% A/A, adicionalmente impactado por uma base de custos variáveis mais elevada para adaptação às condições de navegação desfavoráveis. No consolidado, estimamos quedas de 5% e 17% A/A¹ em receitas líquidas e EBITDA, respectivamente.

Atualizamos nossas estimativas para refletir um ambiente operacional mais desafiador no curto prazo. As principais revisões incluem: (i) queda do EBITDA do Corredor Norte de 23%/14% em ’26/’27E, decorrente de (a) tarifas mais baixas, resultado de preços mais fracos do que o esperado em 2025 e de uma dinâmica competitiva mais difícil, que atualmente limita upside adicional, e (b) volumes menores em 2026 devido às restrições logísticas persistentes no porto de Miritituba (com normalização esperada até o 4T26); e (ii) queda do EBITDA do Corredor Sul de 4% em 2026 e estabilidade em 2027, refletindo (a) BRL mais forte frente ao USD e (b) pressão de margens proveniente de menor eficiência operacional sob condições de navegação mais fracas, parcialmente compensadas por (c) demanda forte por minério de ferro e recentes esforços de dragagem na região.

No longo prazo, permanecemos construtivos com a tese de investimento. Acreditamos que o foco crescente da gestão na maximização de retornos deve seguir gerando resultados, especialmente por meio de perspectivas de volume de longo prazo apoiadas por maiores taxas de utilização da base de ativos existente, além de adições modulares de ativos e capacidade.

Mantemos nossa recomendação de Compra e o preço-alvo para 2026 em R$4,20/ação. Embora tenhamos reduzido estimativas de curto prazo (parcialmente carregadas para o longo prazo), também retiramos do modelo dois fatores de risco de longo prazo associados à expiração de contratos relevantes (não assumimos mais cortes de preços e volumes após o vencimento dos contratos de take‑or‑pay, tanto no Corredor Norte quanto no Sul). Assim, embora reconheçamos que uma parcela relevante do potencial de valorização já foi precificada após o forte rali desde o início do ano passado, ainda vemos um IRR real atrativo de ~12% (vs. 7,4% da NTN‑B de 10 anos).

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