XP Expert

GPA (PCAR3): Separando os pedaços; Anúncio da potencial separação do Grupo Éxito

O GPA (PCAR3) anunciou a potencial separação do GPA Brasil e do Grupo Éxito. Veja nossa visão no relatório.

Compartilhar:

  • Compartilhar no Facebook
  • Compartilhar no Twitter
  • Compartilhar no Whatsapp
  • Compartilhar no LinkedIn
  • Compartilhar via E-mail

Tentando destravar valor através da soma das partes, mas cuidado com os riscos de liquidez

O GPA (PCAR3) anunciou seus planos de cisão da operação do Grupo Éxito até o primeiro semestre de 2023. A transação deve ser bastante similar à cisão entre GPA e Assaí feita em 2021, com os atuais acionistas do GPA tendo o direito de receber 4 ações do Grupo Éxito para cada ação do PCAR3. A operação visa (i) destravar valor para os acionistas do GPA; e (ii) prover liquidez para a operação do Éxito na bolsa da Colômbia. Embora acreditemos que a cisão do Grupo Éxito possa destravar valor através de uma potencial reclassificação dos ativos e acreditemos que a cisão deixa o negócio com uma estrutura simplificado e adequada para ser analisada, vemos a liquidez do papel na Colombia como um risco, enquanto o potencial de valorização pode ser mais limitado quando analisado do ponto de vista de P/L. Mantemos nossa recomendação Neutro para o papel.

Cisão do Grupo Éxito anunciada

O GPA publicou hoje um fato relevante informando ao mercado que pretende fazer o spin-off da operação do Grupo Éxito, conforme mapeado em nossa última conversa com o CEO da companhia. A transação consiste em disponibilizar 4 ações do Grupo ÉXITO (ADRs/BDRs) para cada ação PCAR3, levando a uma redução da participação do GPA de 96,5% para 13% na operação colombiana (definida com base em uma desalavancagem desejada pelo Grupo) depois que a transação for concluída. Com a potencial conclusão da transação, o total de ações em circulação do Grupo Éxito passaria a ser ~53%, dos atuais 3,5%. Ressaltamos também que a empresa pensou em um programa de ações que permitia com que todo acionista brasileiro possa deter BDRs do Éxito sem nenhuma restrição regulatória.

Conclusão da transação prevista para o primeiro semestre de 2023

A empresa também compartilhou os próximos passos da operação: (i) aprovações com credores, listagem das ADRs/BDRs, etc. até o fim de 2022; (ii) aprovações regulatórias e de acionistas até o 1T23; (iii) Pagamento extraordinário de dividendos do Grupo Éxito e conclusão da cisão até o fim do primeiro semestre de 2023.

Mais desinvestimentos por vir

O GPA também mencionou que seus planos de conduzir outros desinvestimentos para trazer liquidez e desalavancagem para o ativo brasileiro: (i) venda dos 13% restantes do Grupo Éxito uma vez que as condições de mercado sejam mais favoráveis; e (ii) venda dos 34% da sua participação na Cnova. Como já mencionamos anteriormente em outros relatórios, vemos desafios consideráveis no processo de monetização da Cnova e, portanto, não adicionamos esse potencial de valorização em nosso modelo.

Atenção para os riscos de liquidez

Apesar de concordarmos que o spin-off do Grupo Éxito poderia destravar valor através de uma possível reclassificação, nós enxergamos a liquidez do papel na Colômbia como um risco. Acreditamos que as ADRs/BDRs de Éxito devem ter um desconto de liquidez, uma vez que o total de ações em circulação seria basicamente composto por acionistas de GPA (~53%), enquanto o apetite do mercado para ativos na Colômbia nos parece limitado no atual cenário macroeconômico. Apesar disso, vemos o Grupo Éxito como um ativo defensivo para se ter, com sólido posicionamento de mercado, com crescimento e rentabilidade e, por isso, acreditamos que a liquidez da ação deve melhorar no médio prazo.

Tentando estimar o potencial de valorização das ações

Fizemos duas análises diferentes para avaliar o valor de GPA Brazil e do Grupo Éxito combinados após o spin-off e a sua potencial reclassificação: um do ponto de vista de EV/EBITDA e o outro de P/L. Nossas premissas foram baseadas em nossas estimativas para 2023e, com os resultados financeiros do Grupo Éxito no 2T22 e alíquota de imposto como base para obter seus resultados, os recursos financeiros esperados da transação com o Assaí e um pagamento de dividendo extraordinário do Grupo Éxito no início de 2023. Nossa conclusão é de que, apesar de existir um sólido potencial de valorização quando se analisa por EV/EBITDA, o resultado não é tão óbvio quando olhamos para P/L. Assim, mantemos nossa recomendação Neutra para o papel.

Tabela 1: Potencial Valorização de PCAR3 para diferentes níveis de múltiplo EV/EBITDA

Tabela 2: Potencial Valorização de PCAR3 para diferentes níveis de múltiplo Preço/Lucro

Fonte: Research XP
Fonte: Research XP

Atualizando nossas estimativas. Nós aproveitamos para atualizar nosso modelo com os resultados do 2T22, a antecipação dos recebíveis do Assaí e um custo de capital atualizado. Dessa forma, fazemos ajustes finos nas nossas estimativas de EBITDA em +1% e +3% para 2022-23e, respectivamente, enquanto há ajustes mais relevantes no lucro por conta do efeito positivo da antecipação dos recebíveis no resultado financeiro, aumentando nossas estimativas em 61% e 39% para 2022-23e respectivamente. Com isso, nosso novo preço alvo é R$25,0/ação, vs. R$23,0 anteriormente.

Estimativas XP Novas vs. Antigas

Fonte: Research XP

XPInc CTA

Se você ainda não tem conta na XP Investimentos, abra a sua!

XP Expert

Avaliação

O quão foi útil este conteúdo pra você?


Newsletter
Newsletter

Gostaria de receber nossos conteúdos por e-mail?

Cadastre-se e receba grátis nossos relatórios e recomendações de investimentos

Disclaimer:

Este relatório de análise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM S.A. (“XP Investimentos ou XP”) de acordo com todas as exigências na Resolução CVM 20/2021, tem como objetivo fornecer informações que possam auxiliar o investidor a tomar sua própria decisão de investimento, não constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitação de compra e/ou venda de qualquer produto. As informações contidas neste relatório são consideradas válidas na data de sua divulgação e foram obtidas de fontes públicas. A XP Investimentos não se responsabiliza por qualquer decisão tomada pelo cliente com base no presente relatório. Este relatório foi elaborado considerando a classificação de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocação para cada perfil de investidor. O(s) signatário(s) deste relatório declara(m) que as recomendações refletem única e exclusivamente suas análises e opiniões pessoais, que foram produzidas de forma independente, inclusive em relação à XP Investimentos e que estão sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado, e que sua(s) remuneração(es) é(são) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negócios e operações financeiras realizadas pela XP Investimentos.

O analista responsável pelo conteúdo deste relatório e pelo cumprimento da Instrução CVM nº 598/18 está indicado acima, sendo que, caso constem a indicação de mais um analista no relatório, o responsável será o primeiro analista credenciado a ser mencionado no relatório. Os analistas da XP Investimentos estão obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Código de Conduta da APIMEC para o Analista de Valores Mobiliários e na Política de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliários da XP Investimentos. O atendimento de nossos clientes é realizado por empregados da XP Investimentos ou por agentes autônomos de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP, em conformidade com a ICVM nº 497/2011, os quais encontram-se registrados na Associação Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Títulos e Valores Mobiliários – ANCORD. O agente autônomo de investimento não pode realizar consultoria, administração ou gestão de patrimônio de clientes, devendo atuar como intermediário e solicitar autorização prévia do cliente para a realização de qualquer operação no mercado de capitais. Os produtos apresentados neste relatório podem não ser adequados para todos os tipos de cliente. Antes de qualquer decisão, os clientes deverão realizar o processo de suitability e confirmar se os produtos apresentados são indicados para o seu perfil de investidor. Este material não sugere qualquer alteração de carteira, mas somente orientação sobre produtos adequados a determinado perfil de investidor. A rentabilidade de produtos financeiros pode apresentar variações e seu preço ou valor pode aumentar ou diminuir num curto espaço de tempo. Os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros. A rentabilidade divulgada não é líquida de impostos. As informações presentes neste material são baseadas em simulações e os resultados reais poderão ser significativamente diferentes. Este relatório é destinado à circulação exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos, incluindo agentes autônomos da XP e clientes da XP, podendo também ser divulgado no site da XP. Fica proibida sua reprodução ou redistribuição para qualquer pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento expresso da XP Investimentos. SAC. 0800 77 20202. A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missão de servir de canal de contato sempre que os clientes que não se sentirem satisfeitos com as soluções dadas pela empresa aos seus problemas. O contato pode ser realizado por meio do telefone: 0800 722 3710. O custo da operação e a política de cobrança estão definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos: www.xpi.com.br. A XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou seu conteúdo. A Avaliação Técnica e a Avaliação de Fundamentos seguem diferentes metodologias de análise. A Análise Técnica é executada seguindo conceitos como tendência, suporte, resistência, candles, volumes, médias móveis entre outros. Já a Análise Fundamentalista utiliza como informação os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeções. Desta forma, as opiniões dos Analistas Fundamentalistas, que buscam os melhores retornos dadas as condições de mercado, o cenário macroeconômico e os eventos específicos da empresa e do setor, podem divergir das opiniões dos Analistas Técnicos, que visam identificar os movimentos mais prováveis dos preços dos ativos, com utilização de “stops” para limitar as possíveis perdas. O investimento em ações é indicado para investidores de perfil moderado e agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos Ação é uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é preestabelecida, varia conforme as cotações de mercado. O investimento em ações é um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento, podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. Não há quaisquer garantias sobre o patrimônio do cliente neste tipo de produto. O investimento em opções é preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. No mercado de opções, são negociados direitos de compra ou venda de um bem por preço fixado em data futura, devendo o adquirente do direito negociado pagar um prêmio ao vendedor tal como num acordo seguro. As operações com esses derivativos são consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relações de risco e retorno e algumas posições apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido. A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. O investimento em termos é indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. São contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de ações, a um preço fixado, para liquidação em prazo determinado. O prazo do contrato a Termo é livremente escolhido pelos investidores, obedecendo o prazo mínimo de 16 dias e máximo de 999 dias corridos. O preço será o valor da ação adicionado de uma parcela correspondente aos juros – que são fixados livremente em mercado, em função do prazo do contrato. Toda transação a termo requer um depósito de garantia. Essas garantias são prestadas em duas formas: cobertura ou margem. O investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos, e por isso é indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. Commodity é um objeto ou determinante de preço de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo, podendo consubstanciar um índice, uma taxa, um valor mobiliário ou produto físico. É um investimento de risco muito alto, que contempla a possibilidade de oscilação de preço devido à utilização de alavancagem financeira. A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. As condições de mercado, mudanças climáticas e o cenário macroeconômico podem afetar o desempenho do investimento.

A XP Investimentos CCTVM S/A, inscrita sob o CNPJ: 02.332.886/0001-04, é uma instituição financeira autorizada a funcionar pelo Banco Central do Brasil.Toda comunicação através de rede mundial de computadores está sujeita a interrupções ou atrasos, podendo impedir ou prejudicar o envio de ordens ou a recepção de informações atualizadas. A XP Investimentos exime-se de responsabilidade por danos sofridos por seus clientes, por força de falha de serviços disponibilizados por terceiros. A XP Investimentos CCTVM S/A é instituição autorizada a funcionar pelo Banco Central do Brasil.


Este site usa cookies e dados pessoais de acordo com a nossa Política de Cookies (gerencie suas preferências de cookies) e a nossa Política de Privacidade.