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Embraer (EMBR3): Entregas sólidas da Aviação Executiva compensando desempenho mais lento da Comercial

Confira nossa visão para os resultados operacionais do 3T24 da Embraer

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A Embraer registrou números operacionais gerais positivos para o 3T24, com ritmo acelerado de entregas na Divisão Executiva como principal destaque positivo, em nossa visão (+46% A/A, com entregas de 9M24 de 86 unidades já representando 66% do valor médio de guidance de 2024). Com relação à Aviação Comercial, embora reconheçamos o ramp-up contínuo do lado dos E2s (o principal impulsionador do crescimento da divisão), as entregas progrediram em um ritmo mais lento (potencialmente atrasadas por gargalos na cadeia de suprimentos), com 30-38 entregas implícitas para o 4T24, considerando o guidance de 72-80 da Embraer para 2024E (vs. 25 no 4T23), sugerindo que, na nossa opinião, os valores consolidados para este ano podem estar mais próximos do limite inferior do guidance. Por fim, olhando para a carteira de pedidos da Embraer, Defesa & Segurança foi o destaque em termos de novos pedidos (particularmente considerando os nove C-390 assinados com a Holanda e a Áustria durante o Farnborough Airshow), suportando um crescimento de +7% T/T da carteira de pedidos consolidada.

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Entregas. No 3T24, a Embraer entregou 16 aeronaves comerciais, 41 jatos executivos e 2 C-390 (para as forças aéreas brasileira e húngara). Olhando para a divisão comercial, as entregas de 16 unidades no 3T24 (queda de 3 unidades no trimestre) podem levantar preocupações sobre o atingimento do guidance de 72-80 da empresa para este ano (30-38 unidades implícitas para o 4T24 vs. 25 no 4T23), embora nossas conversas recentes sugiram que a maioria dos investidores já esperava um valor trimestral mais fraco para o 3T24. Enquanto isso, vemos as entregas aceleradas da aviação executiva como o destaque do 3T24, com +46% de crescimento de entregas em relação ao ano anterior e apenas ~33% de entregas restantes para o 4º trimestre para atingir o valor intermediário do seu guidance (vs. média de 5 anos de 45%).

Carteira de pedidos. A Embraer registrou uma melhora sequencial na carteira de pedidos, com pedidos no valor de US$ 22,7 bilhões (+7% no trimestre). Com a assinatura de 9 aeronaves C-390 para a Holanda e Áustria e a venda do A-29 Super Tucano para o Paraguai e o Uruguai, a divisão de Defesa & Segurança foi o destaque em termos de novos pedidos, fechando o 3T com uma carteira de pedidos de US$ 3,6 bilhões (vs. US$ 2,1 bilhões no 3T23). Também observamos: (i) 8 novas ordens para o E2 (pedido divulgado anteriormente da Virgin Australia), com carteira de pedidos estável no trimestre para a Divisão Comercial, e (ii) nível book-to-bill ligeiramente mais baixo para a Aviação Executiva, refletindo o ritmo acelerado de entrega.

Nossa visão. Com as entregas comerciais progredindo em um ritmo mais lento (levantando preocupações sobre o atingimento do guidance este ano e potencialmente impactadas por gargalos contínuos relacionados à cadeia de suprimentos), as entregas da Divisão Executivaforam a principalsurpresa (positiva) dos dados operacionais do 3T24. Além disso, embora os números da carteira de pedidos (um proxy para o crescimento futuro) tenham mostrado uma sólida melhoria sequencial no trimestre (impulsionados principalmente pelos pedidos já anunciados no lado da Defesa), vemos o múltiplo atual EV/EBITDA de 2025 de 8,5x já refletindo de forma justa essas expectativas de crescimento daqui para frente.

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