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Educação: Reviravolta!

O voto do Ministro Toffoli pode mudar o mercado de faculdades de medicina

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O Ministro Toffoli votou a favor da proposta do relator Mendes para o tratamento a ser dado às vagas de medicina concedidas por liminares. O voto - o qual não esperávamos - significa que a proposta do relator pode prevalecer, potencialmente aumentando significativamente o número de vagas em cursos de medicina no mercado e, mais importante, nos campi das empresas cobertas. Consideramos a notícia como positiva para as empresas da cobertura, apesar de acelerar um processo de deterioração a longo prazo que esperamos para as escolas de medicina. Esperamos que o mercado reaja positivamente à notícia e destacamos a Yduqs (YDUQ3) e a Ser Educacional (SEER3) como ações para se acompanhar.

Uma decisão inesperada. Na última sexta-feira, o ministro Toffoli votou a favor da proposta do ministro Mendes sobre o tratamento a ser dado às liminares que pedem vagas para faculdades de medicina. Com isso, a votação ficou com o seguinte cenário: 3 votos a favor da proposta do relator Mendes, 2 a favor da proposta do ministro Fachin, 1 a favor da proposta do ministro Mendonça e 1 pedido de vista. Isso significa que, mesmo que o Ministro Moraes - que pediu vista - vote a favor da divergente proposta do Ministro Fachin, a proposta do relator prevalecerá. Essa não era a nossa expetativa e acreditamos que também não era a dos participantes do mercado.

Um aumento no número de vagas. Em resumo, a proposta do ministro Mendes determina que as vagas de medicina concedidas por liminares que já passaram pelo processo de documentação do MEC se tornem válidas (veja este e este relatório). Não há um número exato de vagas que poderão ser aprovadas para cada empresa, mas notamos que havia mais de 200 liminares sendo discutidas com uma estimativa de pelo menos 50 vagas sendo pedidas por liminar.

Sobrecarregando a mudança de mercado. Essa votação muda todo o cenário, pois deve afetar em grande parte o número de vagas em cursos de medicina no curto prazo. Além disso, pode exigir que o programa Mais Médicos 3 seja alterado, postergando mais uma vez o seu cronograma. Em nossa visão, a notícia é extremamente positiva para a maioria das empresas sob nossa cobertura no curto prazo. Por outro lado, acelera o processo de saturação que esperamos ver no mercado de cursos de medicina (veja o nosso relatório).

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Disclaimer:

A MRV divulgou seus resultados do 2T24. Observamos (i) fortes vendas líquidas e produção sólida impulsionando o crescimento da receita acima do esperado (+14% A/A e +7% vs. XPe), (ii) margem bruta melhorando para 26,4% (+4,3 p.p. A/A e +50bps vs. XPe), dado que a margem bruta da MRV Inc. aumentou 3,9 p.p. A/A e a Luggo representando 7% do lucro bruto com 32% de margem bruta. A/A, e (iii) lucro líquido ajustado de R$29 milhões (acima de nossas estimativas de R$18 milhões), com melhora nos lucros líquidos da MRV Inc em R$76 milhões (+41% T/T) e da Luggo em R$29 milhões, apesar do aumento do prejuízo líquido da Resia para R$61 milhões (vs. R$44 milhões de prejuízo líquido no 1T24). Em nossa opinião, os resultados da MRV foram ligeiramente positivos, dado o sólido desempenho operacional e o crescimento positivo da receita, embora o lucro líquido ainda esteja sob pressão. Não esperamos uma reação significativa do mercado.

Receita líquida (+)

A receita líquida da MRV&Co alcançou R$ 2,29 bilhões, ficando 7% acima dos nossos números e do consenso, impulsionada por (i) crescimento de 18% A/A da receita líquida da MRV Inc. devido a maiores vendas líquidas (+14% A/A) e aceleração da produção (+17% A/A), e (ii) receitas mais fortes da Luggo em R$ 134 milhões, decorrentes de vendas líquidas positivas de R$ 281 milhões. Também notamos uma forte expansão da receita a apropriar da MRV Inc. (+66% A/A) devido a maiores vendas de lançamentos no trimestre.

Margem bruta (=)

A margem bruta da MRV&Co atingiu 26,4% (+4,3 p.p. A/A e +0,6 p.p. T/T), acima de nós em 50bps e do consenso em 14bps. Observamos que: (i) a margem bruta da MRV Inc foi de 26%, um aumento de 3,9 p.p. A/A em preços mais altos, embora estável no T/T com comparações difíceis com o 1º Trimestre, dada a reversão pontual de impostos do RET 1 naquele trimestre; e (ii) a Luggo e a Urba, que representaram 7% e 3% do lucro bruto consolidado, tiveram uma margem bruta de 32% e 49%, respectivamente. Observamos também uma maior margem REF na MRV Inc. de 42% (+4,8 p.p. A/A), suportada por uma maior margem bruta sobre novas vendas de 34% (+2,3 p.p. A/A).

Lucro líquido (+)

O lucro líquido ajustado da MRV&Co alcançou R$29 milhões, acima da nossa previsão de R$18 milhões, devido (i) ao aumento do lucro líquido da MRV Inc para R$76 milhões (+41% T/T), também ajudado pela diluição do SG&A para 13,9% da receita líquida (vs. 16,2% no 2T23), e (ii) ao lucro líquido da Luggo em R$29 milhões com maiores vendas. No entanto, o prejuízo líquido da Resia aumentou para R$61 milhões (vs. R$44 milhões de prejuízo líquido no 1T24) devido a (i) falta de vendas no trimestre e (ii) maiores despesas operacionais T/T (+13%). No geral, a margem líquida ajustada da MRV&Co atingiu 1,3% (vs. -0,6% no 1T24).

Nossa opinião

Em nossa opinião, a MRV apresentou resultados levemente positivos em função de um sólido desempenho operacional, crescimento positivo da receita e uma margem bruta que continua em recuperação. No entanto, continuamos vendo um lucro líquido fraco tanto da (i) MRV Inc, afetada por altas despesas financeiras, quanto da (ii) Resia, impactada por um cenário ainda incerto para as vendas do portfólio nos EUA.

O resultado da MRV em números

Fonte: Companhia, XP Research

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