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CSN Mineração (CMIN3): Feedback do CMIN Day 2021 – Uma visão otimista dos mercados para 2022

A CSN Mineração realizou seu CMIN Day 2021, com a presença de toda a diretoria executiva da empresa. Veja nossos comentários sobre a apresentação.

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A CSN realizou ontem seu evento anual com investidores. Embora estejamos restritos no nome, apresentamos os destaques relacionados a CSN Mineração (CMIN) trazidos durante o evento. A empresa vê um mercado de minério de ferro mais equilibrado em 2022 e espera um preço médio na faixa de US$ 100-120/t. A CMIN também atualizou o plano de crescimento, com aumento do capex previsto, compensado pelo aumento do volume e qualidade da produção. Temos uma recomendação de Compra para o nome.

ESG: empresa ambiciona redução de 30% nas emissões (escopo 1 e 2) até 2035 e neutralidade de carbono até 2044. Hoje, a CMIN tem a menor emissão do setor, em média 1/3 dos 4 grandes produtores globais. Em relação à descaracterização das barragens, a CMIN já concluiu o processo para 2 de suas 7 estruturas. A expectativa da empresa é que todas as barragens, exceto Casa de Pedra, sejam completamente descaracterizadas até 2026. A empresa também destacou que todas as suas barragens estão classificadas como Nível 0 de emergência (mais baixo)

Oferta vs Demanda: A CMIN vê o mercado de 2022 equilibrado, com aumento da demanda de + 1,4% (e China adicionando 10 mm de toneladas de consumo) e oferta + 0,8% (Brasil adicionando toneladas de 13 mm). Assim, a empresa espera que o preço do minério de ferro (“MFe”) na China fique em uma média de US$ 100 a 120/t (a XP espera US$ 100/t).

Custo do Frete Marítimo: um input bastante relevante para a CMIN (pois a empresa está exposta a taxas spot). A empresa vê a rota C3 (Tubarão-Qingdao) em uma média de US$ 23,3/t em 2022 (contra US$ 26,8/t em 2021 e US$ 1,8/t em 2020). A redução dos preços deve vir com o aumento de + 4% da frota Capesize e normalização dos tempos de espera nos portos.

Qualidade: 2021 revelou um aumento dos spreads de qualidade no mercado. A CMIN espera um aumento de 0,5% de seu conteúdo de ferro em 2022 vs 2021 (rendendo +US$ 1/t no preço efetivo de venda) e uma redução de 0,6% de sílica e alumina (rendendo +US$ 3,5/t no preço efetivo de venda). No médio prazo, quando a empresa poderá produzir pellet feed a partir do itabirito, a previsão aponta para um aumento do teor de ferro para 67% (dos 62% atuais).

Custos CFR na China: a empresa espera um custo C1 de US$ 18/t em 2022, uma redução de US $ 1/t em relação aos níveis de 2021. Juntamente com uma redução esperada no frete marítimo e alguns esforços de eficiência operacional, o guidance é de um custo CFR China de US$ 41/t em 2022 (-US$ 7/t ou -14% frente a 2021). Algumas das reduções nos custos são esperadas via alavancagem operacional, já que a empresa tem como meta um volume de produção + compra de terceiros de 39-41Mt em 2022 (+ 10% sobre os números de 2021). No longo prazo, a empresa espera maior diluição de custos à medida que a produção aumente e diversos projetos diferentes que devem aumentar a eficiência são implementados.

Atualização do plano de expansão: a empresa atualizou o Capex previsto do plano de expansão da 1ª fase (até 2026) para R$ 12 bilhões (como resultado da inflação global). Por outro lado, a CMIN agora espera mais volume e aumento da qualidade desses projetos. Após a 1ª fase, a produção deve aumentar para ~ 70Mt e após a 2ª fase (após 2032) para ~ 115Mt.

Alocação de capital: a empresa atualmente é caixa líquido (R$ 4,65 bilhões) e tem acesso a fontes competitivas de endividamento. A geração operacional de caixa deve ser convertida em dividendos, mantendo-se a política de pagamento de 80% a 100% do Lucro Líquido.

Nossa opinião: a empresa apresentou uma visão mais otimista sobre os preços do MFe para 2022 do que a maioria dos participantes do mercado acredita. No entanto, recentemente vimos que as ações da CMIN sofreram mais do que a correção nos preços do minério de ferro deveria resultar. Vemos a empresa sendo negociada a 3,5x EV / EBITDA 2022 e temos uma classificação de compra para CMIN com um preço alvo de R$ 7,8.

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