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Construção Civil | Resultados do 4T22 para CYRE3, EZTC3, PLPL3 e TRIS3

Confira nossa visão sobre o resultados das construtoras Cyrela, EZTec, Plano&Plano e Trisul do 4º Trimestre de 2022

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Neste relatório, analisamos os resultados do 4T22 para Cyrela (CYRE3), EZTec (EZTC3), Plano&Plano (PLPL3) e Trisul (TRIS3). Observamos resultados negativos no segmento de renda média-alta, com algumas construtoras relatando compressão da margem bruta, prejudicadas pelos custos de construção sob pressão e dados operacionais moderados em termos de vendas líquidas e lançamentos, excluindo Cyrela. Plano & Plano foi o destaque neste trimestre, combinando sólido crescimento no lucro líquido e melhora significativa na margem bruta.

Plano&Plano (PLPL3) | Resultados robustos impulsionados pelo sólido crescimento da margem bruta

Plano&Plano apresentou resultados robustos conforme esperado, impulsionados principalmente pela margem bruta acelerando para 31,4% (+2,1 p.p. A/A e T/T), ligeiramente acima de nossas estimativas (+20bps vs. XPe), impulsionada por (i) custos sob controle; e (ii) eficácia no repasse de inflação na carteira de recebíveis. Destacamos a margem a apropriar (REF) atingindo 36,3% (+240bps A/A e +150bps T/T), impulsionada por aumentos consistentes de preços ao longo de 2022 (+7,7% vs. 2021). Dito isso, vemos perspectiva positiva de margem bruta (consolidada) para a Plano&Plano, sugerindo um potencial aumento à medida que novas vendas são reconhecidas no resultado.

A receita líquida acelerou significativamente, atingindo R$ 436 milhões (+46,3% A/A e +9,0% T/T), ligeiramente acima de nossas estimativas (+4% vs. XPe), explicada pelo desempenho recorde de vendas líquidas no 4T, atingindo R$ 519 milhões (+70,3% A/A e +23,3% T/T). Além disso, o lucro líquido aumentou acentuadamente para R$ 58 milhões (+110,7% A/A e +67,3% T/T), principalmente em linha com nossas estimativas, levando o ROE (LTM) a níveis sólidos de 36,8%. Dito isso, reiteramos nossa recomendação de compra para PLPL3 com preço-alvo de R$ 7,00/ação.

Cyrela (CYRE3) | Resultados sólidos apesar da compressão na margem bruta

A Cyrela apresentou resultados ligeiramente positivos no 4T22, com uma receita bruta resiliente de R$ 1,37 bilhão (+4,1% A/A e -2% vs. XPe), explicada por (i) sólidas vendas líquidas de lançamentos e estoque; (ii) reconhecimento de receita (POC) aumentando, motivada pela evolução na construção de lançamentos, na nossa visão.

Além disso, observamos uma diminuição na margem bruta para 31,4% (-250bps T/T e -200bps A/A), ligeiramente abaixo de nossas estimativas de 32,4%, impactada por (i) comparação mais difícil com o 3T22; (ii) contribuição negativa de novos lançamentos com margens menores vs. 2021; e (iii) custos sob pressão. Na nossa visão, o desempenho mais forte das joint ventures e o ganho não-recorrente com a venda da participação da Cury (CURY3) impulsionaram o lucro líquido para R$ 208 milhões, quase em linha com nossas estimativas. Como resultado, a Cyrela apresentou um fluxo de caixa negativo de R$ 54 milhões vs. R$ 100 milhões no 4T21 (ex-dividendos), levando sua alavancagem (Dívida Líquida/ Patrimônio Líquido) a 7,8%, que continuamos a ver como saudável. No geral, mantemos nossa visão positiva sobre a ação com uma recomendação de compra e um preço-alvo de R$ 33,0/ação.

Trisul (TRIS3) | Desaceleração da margem bruta parcialmente compensada pelo crescimento da linha de fundo

A Trisul apresentou resultados neutros no quarto trimestre. Pelo lado positivo, a receita líquida aumentou para R$ 204 milhões (+19,4% A/A e +11,9% T/T), em linha com nossas estimativas, impulsionada por (i) aceleração das vendas líquidas, atingindo R$ 234 milhões (+43,1% A/A e +83,2% T/T), impulsionadas pelo aumento de lançamentos no trimestre (R$ 617 milhões no 4T vs. falta de lançamentos no 3T22); e (ii) vendas de estoques com maior percentual de conclusão (POC), auxiliando no reconhecimento da receita.

Do lado negativo, a margem bruta caiu significativamente para 25,1% (-7,2 p.p. A/A e -5,2 p.p. T/T), abaixo de nossas estimativas (-4,0 p.p. vs. XPe), impactada negativamente pela estratégia de descontos da Trisul para aumentar o volume de vendas líquidas.

O lucro líquido atingiu R$ 27 milhões (+62% A/A e +170% T/T), acima de nossas estimativas (+13% vs. XPe), levando a margem líquida para 13,4% (+3,5 p.p. A/A), explicada por eventos não recorrentes (R$ 18 milhões de reavaliação de ativos). Excluindo esses efeitos (Estimativas da XP), o lucro líquido ajustado atingiu R$ 9 milhões (-8% T/T). Por fim, a alavancagem financeira (Dívida Líquida/Patrimônio Líquido) atingiu 45,4% (+11 p.p. T/T), devido a emissão de dívida corporativa de R$ 180 milhões no 4T.

EZTec (EZTC3) | Resultado fracos como esperado no 4T22

O EZTec apresentou resultados majoritariamente negativos no 4T22. Do lado positivo, a receita líquida aumentou (+76% A/A e +11% T/T), ajudada pela venda de terrenos, vendas recordes de estoque concluído com um POC maior, impulsionando o reconhecimento de receita (+4% vs. XPe).

Por outro lado, a margem bruta, que diminuiu para 24,8% (-14,5 p.p. T/T), em linha com nossas estimativas foi impactada por (i) provisões dadas os atrasos de entrega (Parque da Cidade); (ii) custos sob pressão; (iii) e novos projetos com margens mais baixas lançados desde 2019.

Maiores despesas de venda (+33% T/T), explicadas pelo aumento dos lançamentos no 4T22. Consequentemente, o lucro líquido atingiu R$ 32 milhões (-57% A/A e -16% vs. XPe), também prejudicado pelo menor resultado financeiro vs. 3T22.

Mantemos nossa recomendação de compra, com base em umvaluation atrativo, negociando a 0,6x P/BV. No entanto, continuamos a ver um cenário desafiador para o segmento de renda média, com base em taxas de juros imobiliárias mais altas, piora da acessibilidade e menor confiança.

Fonte: Companhias, XP Research
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