XP Expert

Companhias Aéreas: Atualizando Estimativas para 2019. Elevamos Azul para Compra.

As ações do setor aéreo apresentaram forte rally desde meados de setembro, após presenciarmos um petróleo mais fraco, um Real mais valorizado e perspectivas econômicas mais construtivas para o Brasil. Revisamos nossas estimativas para incorporar tal ambiente e também os resultados do 3T18, e atualizamos nossa recomendação de Azul para COMPRA, mantendo recomendação NEUTRA para […]

Compartilhar:

  • Compartilhar no Facebook
  • Compartilhar no Twitter
  • Compartilhar no Whatsapp
  • Compartilhar no LinkedIn
  • Compartilhar via E-mail

As ações do setor aéreo apresentaram forte rally desde meados de setembro, após presenciarmos um petróleo mais fraco, um Real mais valorizado e perspectivas econômicas mais construtivas para o Brasil. Revisamos nossas estimativas para incorporar tal ambiente e também os resultados do 3T18, e atualizamos nossa recomendação de Azul para COMPRA, mantendo recomendação NEUTRA para as ações da Gol, que já refletiram um ambiente positivo em nossa visão.

Esperamos que o setor continue a se beneficiar de um ambiente macroeconômico mais benéfico e de competição mais racional, permitindo repasse de parte dos custos para as tarifas. Alem disso, esperamos um ambiente de custo mais controlado. Essa conjuntura deverá levar margens a níveis saudáveis em 2019-20.

Vemos potencial de valorização maior para a Azul, que atualmente negocia próximo dos níveis históricos de múltiplo e poderia sofrer um re-rating assumindo a materialização dos ganhos de margem provenientes de uma retomada mais forte da atividade, custos mais controlados e ganhos de eficiência com a entrada de aeronaves de nova geração, além de outras opcionalidades que colocaremos abaixo. Nossa estimativa de margem EBIT está cerca de 80 bps acima do consenso. 

Quanto à Gol, enxergamos potencial de valorização menor, visto que acreditamos que os múltiplos atuais já reflitam boa parte desses benefícios. No entanto, reconhecemos que (i) a empresa também deverá apresentar ganhos de margem e (ii) que a concretização do acordo com a Smiles poderá gerar mais valor dependendo de seus termos finais, o que não está refletido em nosso modelo.  

Esperamos que a racionalidade se mantenha

Dados de tráfego até o momento reforçam que as companhias têm mantido comportamento racional no Brasil, o que significa dizer que as adições de capacidade respeitaram as tendências de demanda, permitindo que as empresas mantivessem a ocupação em níveis saudáveis e precificassem melhor suas passagens. Esperamos que esse ambiente racional se mantenha. 

Não incorporamos em nossos números possíveis desfechos em relação ao pedido de recuperação judicial da Avianca Brasil, mas reconhecemos que uma eventual redução da capacidade por parte da empresa poderia impactar positivamente as empresas do setor. Nesse cenário, a Gol seria mais diretamente impactada devido à sobreposição superior a 80% de suas rotas com as da Avianca em nossa visão. Já a sobreposição da Azul é inferior a 10%.

Do lado dos custos, níveis mais baixos de Petróleo devem ajudar as margens

Na reunião da OPEP da semana passada, os membros concordaram em cortar a produção de petróleo em maior escala que anteriormente esperado, o que resultou em leve ajuste para cima nos preços. No entanto, nosso analista de Petróleo e Elétricas Gabriel Francisco destaca que as incertezas permanecem em termos de alocação de cortes para membros concedidos com isenções, e que ainda existem dúvidas se o alívio de curto prazo aumentará ainda mais a produção de petróleo de xisto dos EUA e consequentemente levar a excesso de oferta.

Nosso cenário base assume um preço de petróleo (Brent) de US$ 65/barril em 2019, leve prêmio para os níveis atuais. Além disso, embora projetemos que os níveis de câmbio permanecerão próximos aos níveis atuais, valorzação adicional das ações poderia vir na forma de valorização do Real, caso o próximo governo seja bem sucedido na condução de uma agenda liberal.

Vemos o múltiplo da Azul como atrativo

A Azul atualmente negocia em linha com os níveis históricos, a ~7.0x EV/EBITDAR. Calculamos o preço-alvo usando a abordagem de múltiplo EV/EBITDAR alvo de 7,5x, que resulta em um preço-alvo de R$ 40,00 e um potencial de valorização de ~20% em relação aos níveis atuais. Quanto à Gol, as ações atualmente são negociadas a 6,8x EV/EBITDAR, acima da média histórica de 6,4x. Utilizando a mesma abordagem, chegamos a um preço-alvo de R$ 23,00 por ação, o que resulta em um potencial de valorização de 11%.

Riscos para nossas estimativas e tabelas de sensibilidade – Caso o próximo Governo seja bem sucedido em implementar uma agenda econômica liberal, estimamos um Real mais apreciado (link para o Cenário Pós-Eleições). Devido à volatilidade do setor, nas tabelas abaixo fornecemos análises de sensibilidade para as margens de EBIT e para o preço alvo assumindo diferentes cenários de taxa de câmbio e de preço de petróleo, tudo mais constante. Assumindo que os preços do petróleo permaneçam nos níveis atuais ao longo de 2019 (~US$ 61/barril), acreditamos que os riscos de valorização ultrapassam nosso cenário base. O cenário de câmbio em 2019 estará intimamente ligado ao ambiente externo e à condução de uma agenda econômica liberal ao longo de 2019. Vale relembrar que combustivel representa ~35% dos custos, e que ~50% dos custos totais são dolarizados. Assim, essas variáveis podem ter grande impacto nas margens, e consequentemente valuation, ao longo do ano.

É importante relembrar que alterações na receita por ASK decorrentes de diferentes premissas de repasse (ou redução) de custos para tarifas resultariam em margens e preços menos voláteis, o que não está refletido nas sensibilidades acima.

Elevamos Azul para COMPRA

Apesar da recente alta dos papéis, que basicamente refletiu a mudança de cenário previamente mencionada, ainda enxergamos potencial de valorização advinda de ganhos superiores de margem em 2019 e múltiplos atrativos. Nossa preferência pelo modelo de negócios da Azul baseia-se nas vantagens competitivas, como (i) o fato de ter uma malha aérea mais exclusiva, que resulta em maior habilidade de definir preços e maior capacidade de repassar custos assumindo racionalidade, (ii) menor exposição do balanço ao Dólar (menor porção da dívida indexada ao Dólar resulta em menor volatilidade no fluxo de caixa e nos resultados financeiros) e (iii) outras “opcionalidades” que não estão precificadas em nossos números, como a aprovação final da JV com os Correios, que ainda depende de aprovações finais, e dos títulos conversíveis da TAP (valor contábil de € 90 milhões).

  • As margens podem surpreender – Os preços de combustível estão aproximadamente 25% abaixo da média do 3T18, mas os impactos dessa queda só devem ser refletidos no 1T19. Para 2019, se assumíssemos receita por ASK (“RASK”) constante na comparação anual, ainda assim a margem EBIT cresceria, atingindo mais de 11% em nossas premissas atuais de câmbio e preços de combustível. Em nosso cenário base, estimamos que o RASK cresça ~2% no comparativo anual, resultando em uma margem EBIT de 12,6%, acima do consenso (que está em ~11,8%). Incorporamos ganhos de eficiência com a entrada de jatos de nova geração (aumentando sua participação no ASK total de ~29% em 2018 para cerca de 40% no final de 2019).
  • “Opcionalidades” – Além do ambiente macroeconômico melhor, há opcionalidades que não estão precificadas em nossos números, sendo elas: (i) a aprovação final da JV com os Correios e (ii) o título conversível da TAP, que atualmente consideramos ao valor contábil. Em relação à JV com os Correios (50,01% a pertencer à Azul e o restante aos Correios), assumindo que os volumes dos Correios tivessem sido operados pela Azul já em 2018, tudo mais constante, estimamos conservadoramente que a margem EBIT no ano teria sido ~0,4 p.p. superior a nossa estimativa. Vale reforçar que este número não contempla nada além da contabilização dos volumes dos Correios dentro dessa potencial JV. Quanto aos títulos conversíveis da TAP, se exercidos, as ações a serem emitidas confeririam à Azul uma participação econômica de 41,25% na companhia. Em um cenário em que a TAP realizasse um IPO, fazendo algumas hipóteses a respeito do valuation e das margens, seria possível destravar mais valor. Estimamos um impacto superior a 5% ao nosso preço-alvo atual, mas reforçamos que não há visibilidade sobre o momento ou a ocorrência de um potencial IPO da companhia. Trata-se apenas de uma opcionalidade.
XPInc CTA

Se você ainda não tem conta na XP Investimentos, abra a sua!

XP Expert

Avaliação

O quão foi útil este conteúdo pra você?


Newsletter
Newsletter

Gostaria de receber nossos conteúdos por e-mail?

Cadastre-se e receba grátis nossos relatórios e recomendações de investimentos

Telegram
Telegram XP

Acesse os conteúdos

Telegram XP

pelo Telegram da XP Investimentos

Disclaimer:

Este relatório de análise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM S.A. (“XP Investimentos ou XP”) de acordo com todas as exigências na Resolução CVM 20/2021, tem como objetivo fornecer informações que possam auxiliar o investidor a tomar sua própria decisão de investimento, não constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitação de compra e/ou venda de qualquer produto. As informações contidas neste relatório são consideradas válidas na data de sua divulgação e foram obtidas de fontes públicas. A XP Investimentos não se responsabiliza por qualquer decisão tomada pelo cliente com base no presente relatório. Este relatório foi elaborado considerando a classificação de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocação para cada perfil de investidor. O(s) signatário(s) deste relatório declara(m) que as recomendações refletem única e exclusivamente suas análises e opiniões pessoais, que foram produzidas de forma independente, inclusive em relação à XP Investimentos e que estão sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado, e que sua(s) remuneração(es) é(são) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negócios e operações financeiras realizadas pela XP Investimentos.

O analista responsável pelo conteúdo deste relatório e pelo cumprimento da Instrução CVM nº 598/18 está indicado acima, sendo que, caso constem a indicação de mais um analista no relatório, o responsável será o primeiro analista credenciado a ser mencionado no relatório. Os analistas da XP Investimentos estão obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Código de Conduta da APIMEC para o Analista de Valores Mobiliários e na Política de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliários da XP Investimentos. O atendimento de nossos clientes é realizado por empregados da XP Investimentos ou por agentes autônomos de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP, em conformidade com a ICVM nº 497/2011, os quais encontram-se registrados na Associação Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Títulos e Valores Mobiliários – ANCORD. O agente autônomo de investimento não pode realizar consultoria, administração ou gestão de patrimônio de clientes, devendo atuar como intermediário e solicitar autorização prévia do cliente para a realização de qualquer operação no mercado de capitais. Os produtos apresentados neste relatório podem não ser adequados para todos os tipos de cliente. Antes de qualquer decisão, os clientes deverão realizar o processo de suitability e confirmar se os produtos apresentados são indicados para o seu perfil de investidor. Este material não sugere qualquer alteração de carteira, mas somente orientação sobre produtos adequados a determinado perfil de investidor. A rentabilidade de produtos financeiros pode apresentar variações e seu preço ou valor pode aumentar ou diminuir num curto espaço de tempo. Os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros. A rentabilidade divulgada não é líquida de impostos. As informações presentes neste material são baseadas em simulações e os resultados reais poderão ser significativamente diferentes. Este relatório é destinado à circulação exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos, incluindo agentes autônomos da XP e clientes da XP, podendo também ser divulgado no site da XP. Fica proibida sua reprodução ou redistribuição para qualquer pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento expresso da XP Investimentos. SAC. 0800 77 20202. A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missão de servir de canal de contato sempre que os clientes que não se sentirem satisfeitos com as soluções dadas pela empresa aos seus problemas. O contato pode ser realizado por meio do telefone: 0800 722 3710. O custo da operação e a política de cobrança estão definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos: www.xpi.com.br. A XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou seu conteúdo. A Avaliação Técnica e a Avaliação de Fundamentos seguem diferentes metodologias de análise. A Análise Técnica é executada seguindo conceitos como tendência, suporte, resistência, candles, volumes, médias móveis entre outros. Já a Análise Fundamentalista utiliza como informação os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeções. Desta forma, as opiniões dos Analistas Fundamentalistas, que buscam os melhores retornos dadas as condições de mercado, o cenário macroeconômico e os eventos específicos da empresa e do setor, podem divergir das opiniões dos Analistas Técnicos, que visam identificar os movimentos mais prováveis dos preços dos ativos, com utilização de “stops” para limitar as possíveis perdas. O investimento em ações é indicado para investidores de perfil moderado e agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos Ação é uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é preestabelecida, varia conforme as cotações de mercado. O investimento em ações é um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento, podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. Não há quaisquer garantias sobre o patrimônio do cliente neste tipo de produto. O investimento em opções é preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. No mercado de opções, são negociados direitos de compra ou venda de um bem por preço fixado em data futura, devendo o adquirente do direito negociado pagar um prêmio ao vendedor tal como num acordo seguro. As operações com esses derivativos são consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relações de risco e retorno e algumas posições apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido. A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. O investimento em termos é indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. São contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de ações, a um preço fixado, para liquidação em prazo determinado. O prazo do contrato a Termo é livremente escolhido pelos investidores, obedecendo o prazo mínimo de 16 dias e máximo de 999 dias corridos. O preço será o valor da ação adicionado de uma parcela correspondente aos juros – que são fixados livremente em mercado, em função do prazo do contrato. Toda transação a termo requer um depósito de garantia. Essas garantias são prestadas em duas formas: cobertura ou margem. O investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos, e por isso é indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. Commodity é um objeto ou determinante de preço de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo, podendo consubstanciar um índice, uma taxa, um valor mobiliário ou produto físico. É um investimento de risco muito alto, que contempla a possibilidade de oscilação de preço devido à utilização de alavancagem financeira. A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. As condições de mercado, mudanças climáticas e o cenário macroeconômico podem afetar o desempenho do investimento.

A XP Investimentos CCTVM S/A, inscrita sob o CNPJ: 02.332.886/0001-04, é uma instituição financeira autorizada a funcionar pelo Banco Central do Brasil.Toda comunicação através de rede mundial de computadores está sujeita a interrupções ou atrasos, podendo impedir ou prejudicar o envio de ordens ou a recepção de informações atualizadas. A XP Investimentos exime-se de responsabilidade por danos sofridos por seus clientes, por força de falha de serviços disponibilizados por terceiros. A XP Investimentos CCTVM S/A é instituição autorizada a funcionar pelo Banco Central do Brasil.


Este site usa cookies e dados pessoais de acordo com a nossa Política de Cookies (gerencie suas preferências de cookies) e a nossa Política de Privacidade.