Carrefour Brasil (CRFB3): Resultados sólidos no 3T19; As operações de varejo e banco são os destaques

O Carrefour Brasil divulgou resultados sólidos referentes ao terceiro trimestre de 2019 (3T19). O lucro reportado foi 6,6% acima da nossa expectativa, principalmente em função de um desempenho forte nas operações de varejo e banco da companhia, enquanto o resultado do atacarejo (Atacadão) continua pressionado pela queda na inflação de alimentos. Esperamos uma reação positiva do mercado em relação aos resultados. Veja mais detalhes abaixo:


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O Carrefour Brasil divulgou resultados sólidos referentes ao terceiro trimestre de 2019 (3T19). O lucro reportado foi 6,6% acima da nossa expectativa, principalmente em função de um desempenho forte nas operações de varejo e banco da companhia, enquanto o resultado do atacarejo (Atacadão) continua pressionado pela queda na inflação de alimentos. As vendas do segmento alimentar de R$ 14,4 bilhões (+9% A/A) e o crescimento de vendas no conceito mesmas lojas de +3,8% haviam sido previamente divulgados. Portanto, focamos a nossa análise na rentabilidade da empresa. Sendo assim, o EBITDA ajustado de R$ 1.062 milhões (+7,2% A/A) foi 5% acima da nossa expectativa, com margens relativamente estáveis em relação ao mesmo trimestre do ano anterior. Entretanto, ressaltamos que as tendências de rentabilidade variaram dentre os segmentos. Veja abaixo:

  • Atacadão: O EBITDA de R$ 632 milhões do segmento foi -2% abaixo da nossa expectativa, com a margem atingindo 6,7%, uma queda de 0,8p.p A/A, pressionada por uma base de comparação difícil no 3T18, desalavancagem operacional (com a inflação de despesas acima das crescimento em vendas mesmas loja apresentado pelo formato de 1,8%), bem como pelo fato de ter uma base de lojas menos madura.
  • Carrefour Varejo: O EBITDA de R$ 199 milhões foi 9% acima da nossa expectativa e implicou em uma margem de 4,5% – estável em relação ao mesmo trimestre do ano anterior, apesar do forte desempenho das vendas mesmas lojas (+8,8% A/A) e da expansão da margem bruta de 0,8p.p A/A. Isso foi principalmente em função das despesas adicionais referentes aos investimentos que a empresa tem feito na sua estratégia de multicanalidade, marketing, bem como maiores despesas com energia, dado o reajuste de 12%
  • Finalmente, o EBITDA da operação bancária do Carrefour alcançou R$ 267 milhões – 16,7% acima da nossa expectativa, tendo crescido +39% A/A, suportado por um crescimento de +39% da carteira de crédito. 

Nossa visão: Nós esperamos uma reação positiva do mercado em relação aos resultados. O desempenho operacional dos segmentos de varejo e banco da empresa mais que compensaram a desaceleração vista no atacarejo. Portanto, acreditamos que os resultados possam levar os investidores a revisar suas estimativas positivamente. Entretanto, a compressão vista na margem da operação de atacarejo levanta preocupações em relação à competição e ao perfil de produtividade e rentabilidade das novas safras de lojas. Nós mantemos a nossa recomendação Neutra para as ações do Carrefour Brasil.

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