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BRF (BRFS3): resultados melhores do que o esperado no 4T20; Brasil excede expectativas

A BRF reportou resultados mais fortes do que o esperado no 4T20, com um EBITDA ajustado de R$ 1,5 bilhão, cerca de 5% acima do consenso de mercado.

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A BRF reportou resultados mais fortes do que o esperado no 4T20, com um EBITDA ajustado de R$ 1,5 bilhão (ex efeitos tributários) significativamente acima da nossa estimativa e também cerca de 5% acima do consenso de mercado. A margem EBITDA consolidada de 13% ficou em linha com a margem do 3T20, sinalizando eficiência na gestão de sua operação em meio a um cenário de aumento no custo de matéria-prima. No comparativo anual, a margem EBITDA consolidada caiu 121 pontos-base; por outro lado, ela veio 182 bps acima do que esperávamos, sobretudo em função de um desempenho da operação brasileira que nos surpreendeu positivamente.

A margem bruta consolidada ficou estável em 25,2% no 4T20 (-30 bps A/A), graças a um pequeno aumento nos volumes (+2%) em conjunto com um forte aumento nos preços (+21%). Juntos, esses dois efeitos foram capazes de mitigar um aumento de custos de 22% A/A. Especificamente, a dinâmica de preços foi positiva tanto no Brasil (+22%) como no segmento Internacional (+20%), algo que certamente enxergamos com bons olhos.

A empresa parece ter obtido sucesso na melhoria do seu mix de produtos, já aumentando o número de inovações em seu portfólio. Nesse sentido, entendemos que uma combinação de (i) marcas fortes, (ii) portfólio diversificado, (iii) inovação, e (iv) bom posicionamento dos produtos podem ser ferramentas melhores e mais eficientes do que o hedge de custos apenas. Mantemos nossa recomendação de Compra, com preço-alvo de R$ 30 por ação.


Brasil: surpresa positiva com bom desempenho de preços e melhor mix de produtos

No Brasil, o EBITDA ajustado de R$ 1,1 bilhão ficou acima do consenso e significativamente acima da nossa estimativa, com uma margem EBITDA de 17% vs a nossa expectativa de 15%. A categoria de alimentos processados no Brasil foi fundamental para tal resultado positivo, com os volumes crescendo 7% A/A, enquanto a categoria de frango teve ligeira queda e carne suína teria sido direcionada principalmente para as exportações.

Destacamos que a empresa conseguiu aumentar sua margem bruta no segmento para 27,6%, apesar de um ambiente ainda bastante desafiador. A receita líquida de R$ 6,4 bilhões veio um pouco melhor do que esperávamos (+21% T/T e +26% A/A), impulsionada por preços acima de nossas projeções (+7%) e volume em linha, mas com um custo significativamente menor, nos surpreendendo positivamente.


Mercados internacionais: no geral, em linha com o esperado

No segmento Ásia, o EBITDA ajustado de R$ 342 milhões ficou 5% acima da nossa estimativa de R$ 327 milhões (+2% T/T, mas -9% A/A), com uma margem EBITDA de 22,8% ligeiramente acima dos 22,3% que esperávamos. A receita líquida de R$ 1,5 bilhão veio amplamente em linha com nossas expectativas (+3% vs. XPe, +7% T/T e + 14% A/A), já que os preços cresceram 13% A/A e 4% T/T, enquanto os volumes permaneceram praticamente estáveis (+1% A/A e +2% T/T).

A BRF destacou que a demanda chinesa continua impulsionada pelos efeitos da febre suína africana (ASF, na sigla em inglês), ao passo que, no Japão, os programas governamentais de incentivo ao consumo não foram suficientes para restaurar a demanda de volta aos níveis de 2019. A BRF também afirmou que, em outros mercados asiáticos, a desvalorização do real favoreceu os preços em reais, mas os preços em dólares e o volume seguiriam influenciados negativamente pela pandemia.

No segmento Halal (Distribuição), o EBITDA ajustado de R$ 135 milhões ficou significativamente acima de nossa estimativa de R$ 110 milhões (+9% A/A, mas -13% T/T), com uma margem EBITDA de 7,0% ligeiramente acima dos 5,9% que esperávamos. A divergência entre o previsto e o realizado veio principalmente de uma pressão de custos inferior ao previsto, o que levou a uma margem bruta cerca de 180 pontos-base acima das nossas expectativas. Trimestralmente, os volumes aumentaram 6%, superando nossas estimativas em 4%. Por outro lado, os preços médios em R$/kg caíram 1% T/T (+33% A/A), em linha com nossas estimativas.

Adicionalmente, a empresa mencionou que a suspensão temporária da planta de Kizad para exportação à Arábia Saudita continua impactando negativamente a performance da região. Além disso, na Turquia, fatores como a crise econômica, desvalorização da lira turca – além da Covid-19 – também teriam impactado negativamente o ritmo de produção.

Por fim, o EBITDA ajustado do segmento de exportações diretas veio zerado (zero milhões de reais), significativamente acima da nossa estimativa de prejuízo de R$ 51 milhões e também acima do 3T20 (prejuízo R$ 14 milhões), mas ainda abaixo do 4T19 (R$ 72 milhões). A receita líquida de R$ 1,3 bilhão ficou 15% acima das nossas expectativas (+20% T/T e + 11% A/A), já que cresceram tanto volumes (+15% T/T) quanto preços (+4% T/T).

A BRF destacou sua atuação no Chile, onde teriam ocorrido ganhos de participação de mercado por meio do aumento da penetração das marcas Qualy e Sadia. Por outro lado, custos com grãos mais elevados, gastos de produção e despesas denominadas em dólares teriam pressionado a lucratividade da região, levando a um EBITDA ajustado próximo de zero.

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