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BRF (BRFS3): resultados fracos no 4º trimestre de 2021, com custos ainda pressionando as margens

Resultados vieram, na maioria, abaixo de nossas estimativas, com Exportações Diretas surpreendendo no lado positivo

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Apesar de um aumento no faturamento em geral (exceto na Ásia) devido a aumentos de preços acima de nossas estimativas, o que levou a receita líquida consolidada a ficar 6% acima de nossas projeções, as pressões de custos provenientes de insumos e matérias-primas foram maiores do que esperávamos e portanto, a margem bruta e a margem EBITDA ficaram 120bps e 259bps, respectivamente, abaixo de nossas estimativas. Os resultados ficaram abaixo do que esperávamos em quase todas as unidades de negócios da BRF, com apenas às Exportações Diretas, as quais surpreenderam no lado positivo, enquanto a Ásia continua com resultados fracos e ficou muito abaixo das nossas estimativas. Continuamos céticos quanto à recuperação dos resultados da BRF para 2022 considerando a perspectiva negativa para os preços do milho e da soja e uma perspectiva macro mais deteriorada no Brasil, o que afeta o potencial de precificação da empresa, em nossa opinião, e, portanto, reiteramos nosso rating Neutro na BRF.

Brasil

BRF relatou um EBITDA Aj. de R$ 865 milhões (-24% A/A e -31% vs. XPe), com margem de 12,0%, muito abaixo da nossa estimativa de 18,0% devido a pressões de custo acima do esperado provenientes de insumos e matérias-primas.

Continuamos céticos em relação ao ritmo de recuperação das margens no Brasil devido (i) aos preços do milho e da soja em alta devido a problemas climáticos no Brasil; (ii) risco crescente para os preços dos fertilizantes se a Rússia decidir invadir a Ucrânia, o que pode elevar os preços dos grãos; (iii) risco climático nos EUA devido ao La Niña e possível atraso no plantio; e (iv) as perspectivas de demanda doméstica no Brasil, as quais permanecem fracas.

Internacional

A principal baixa veio mais uma vez da Ásia, acompanhando não só o cenário desafiador para preços de insumos e matérias-primas, mas também pela retração de volume e preços nas exportações para a China devido à recuperação da produção local no país aliada a uma menor demanda causada ​​pela pandemia. Isso fez com que o EBITDA Aj. fosse de R$ 83 milhões (-77% A/A e -45% vs. XPe), representando uma margem de 5,7% (vs. 23,8% no 4T20 e 403bps abaixo da nossa estimativa). Continuamos vendo uma forte recuperação em DDP Halal com aumentos de preço e volume, levando a receita líquida a crescer 26% A/A e 5% acima de nossas estimativas. No entanto, assim como em outras unidades de negócios, custos acima do esperado fizeram com que a margem bruta e a margem EBITDA Aj. ficassem 72bps e 190bps abaixo de nossas estimativas, respectivamente. Do lado positivo mais uma vez, fortes aumentos de preços de 52% A/A nas Exportações Diretas mais do que compensaram a pressão nas matérias-primas, levando a um EBITDA Aj. de R$ 275 milhões (+106% vs. Xpe).

Olhando para frente, prevemos que o ritmo de recuperação do Halal permaneça sustentado ao longo de 2022, principalmente em termos de margem EBITDA.

Proposta de novo Conselho de Administração

Depois que a Marfrig (MRFG3) anunciou ontem que passará a influenciar na gestão da BRF, a diretoria da BRF aprovou hoje a proposta apresentada pela Marfrig para compor o novo conselho de administração, que deverá ser votada na próxima assembleia geral a ser realizada em 28 de março. Consideramos a proposta e a nova composição do conselho positivas, e acreditamos que a proposta será aprovada na próxima reunião de acionistas. No entanto, conforme mencionado, vemos muitas incertezas pela frente para a BRF, o que ratifica nossa reiteração de recomendação Neutra para as ações da empresa.

Resultados de BRF

Fonte: Dados da Companhia e Research XP
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