BradSaúde (SAUD3): Lucro acima do esperado, mas sem ajuda da sinistralidade

SAUD reportou lucro líquido de R$1,1 bilhão, 19% acima da nossa estimativa, com a surpresa positiva sendo explicada principalmente por despesas menores do que o esperado, e não por uma melhora na sinistralidade. O MLR aumentou 170bps ano contra ano, acima das nossas expectativas e provavelmente será o principal foco dos investidores. Importante destacar que o MLR do 1S26 ficou praticamente estável em relação ao 1S25, evidenciando a base de comparação excepcionalmente favorável do 1T26, beneficiada pela sazonalidade do Carnaval mais cedo (meados de fevereiro). O crescimento orgânico permaneceu sólido, com adição líquida de 75 mil vidas ex-ASO no trimestre, enquanto a Atlântica continuou ganhando escala, contribuindo com 6% do lucro líquido, ante 1% no 1T26 e 2% no 2T25. De forma geral, apesar da forte surpresa positiva nos resultados, a sinistralidade mais elevada pode reacender preocupações sobre a tendência dos sinistros nos próximos trimestres, o que pode pressionar as ações da SAUD3.

Resultado mais forte, mas com tendências operacionais mistas. A SAUD entregou um trimestre acima do esperado, com lucro líquido de R$1,1 bilhão, acima tanto da nossa estimativa quanto do consenso de mercado (entre R$900 milhões e R$1,0 bilhão). No entanto, o resultado não foi impulsionado pelo MLR, que atingiu 83,8%, alta de 160bps na comparação anual e de 480bps em relação ao trimestre anterior. Os principais fatores positivos foram: (i) menores outras despesas operacionais (-18,4% A/A), refletindo a normalização de contingências em relação ao 2T25; (ii) efeito positivo das provisões técnicas de saúde (+R$54 milhões versus o 1T26); e (iii) resultado financeiro acima do esperado, de R$930 milhões, alta de 29% A/A.

Volatilidade trimestral mascara uma tendência subjacente estável. Embora o 2T26 possa gerar preocupação quando analisado isoladamente, as tendências do 1S26 permaneceram amplamente estáveis, uma vez que o Carnaval mais cedo beneficiou o 1T26, enquanto a utilização represada impactou o 2T26. Assim, o 3T26 será um trimestre-chave, com a evolução do MLR sendo determinante para avaliar se a companhia conseguirá manter níveis estáveis de sinistralidade na comparação anual. Vemos os benefícios observados nas despesas do 2T26 como em grande parte estruturais, enquanto uma evolução melhor do que o esperado do MLR representa potencial de alta para nossas estimativas de lucro.

Crescimento, opcionalidade e valuation continuam se destacando. Seguimos vendo uma tese de investimento atrativa, sustentada por: (i) aceleração do crescimento da base de beneficiários, que deve impulsionar a expansão da receita; (ii) elevada disponibilidade de caixa (R$8 bilhões excluindo o capital regulatório), permitindo novas oportunidades de crescimento via M&A, especialmente no segmento hospitalar, que possui múltiplos estruturalmente mais elevados do que o negócio de seguros; e (iii) valuation de 11x P/L 2027, ante 13x P/L 2027 da RDOR. Reiteramos nossa recomendação de Compra e preço-alvo de R$18 por ação.

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