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Bens de Capital: o que investidores estão achando das ações do setor?

Veja nosso feedback das reuniões que fizemos com investidores sobre o setor.

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Na semana passada realizamos uma série de reuniões sobre o setor de Bens de Capital com investidores locais em SP e RJ. Os principais destaques foram: (i) a WEG foi a principal empresa discutida em nossas reuniões – enquanto a maioria dos investidores concordou com nossa visão de que maiores spreads de retorno deveriam justificar um prêmio de valuation vs. histórico, muitos questionaram se a recente alta das ações já estariam refletindo um valuation justo (ações subiram 18% nas últimas duas semanas); (ii) os investidores continuam céticos a incorporar o valor da Eve (subsidiária de eVTOL) nas ações da Embraer, com riscos de competição e uma potencial recessão global vistos como preocupações de curto prazo para a empresa; e (iii) em Auto Peças, notamos (a) uma visão positiva para a Iochpe-Maxion, com valuation atrativo dando conforto para as ações no curto prazo, com (b) a Tupy sendo vista como uma oportunidade mais promissora no longo prazo. Reiteramos a WEG como nossa principal escolha, seguida pela Iochpe-Maxion e Embraer.

WEG – é o momento certo para comprar? Após uma performance negativa das ações ao longo de 2022 (WEGE3 -17% no ano vs. -6% para o IBOV), agora vemos a WEG de volta ao radar dos investidores (a principal empresa discutida em nossas reuniões). Embora a maioria tenha concordado com nossa visão de que spreads de retorno mais altos justificam um prêmio de valuation em relação ao histórico, muitos questionaram se a alta recente das ações já refletiriam um valuation justo (as ações subiram 18% nas últimas duas semanas). Para atender a algumas dúvidas dos investidores, apresentamos nas Figuras 1-4 alguns motivos pelos quais ainda consideramos o valuation da WEG como atrativo.

Embraer – o que o valuation está nos dizendo? Enquanto parte de nossa visão positiva sobre a Embraer seja sustentada pelo potencial de valor da Eve, observamos investidores céticos sobre a incorporação de qualquer valor de sua plataforma eVTOL nas ações da Embraer, dado seu perfil de fluxo de caixa de longo prazo (múltiplo EV/EBITDA da Embraer em 2022 de 7,1x abaixo do histórico de ~7,5x implicando nenhuma atribuição de valor para a Eve, em nossa opinião). Além disso, a maioria dos investidores mencionou a concorrência entre o E2 e a Airbus como um risco preocupante para os negócios tradicionais da empresa e a recuperação do EBITDA nos próximos anos, que vemos como limitados – clique aqui para ver nossa visão sobre concorrência e Eve.

Aeris – o valuation é agora um ponto de entrada atrativo? Embora o interesse geral pelas ações tenha sido baixo, os investidores pareciam estar tentando descobrir se o pior já passou. Com o preço das ações chamando a atenção dos investidores (AERI3 em queda de 82% desde seu pico em janeiro de 2021), observamos (i) redução da liquidez das ações e (ii) recuperação de rentabilidade/retorno durando mais do que o esperado como principais preocupações dos investidores para uma eventual recuperação das ações.

Autopeças – como investir? Diante de uma possível recessão global, notamos que o modelo de negócios diversificado da Iochpe e da Tupy (geograficamente e em termos de produtos), com baixa volatilidade de rentabilidade, foi mais bem recebido pelos investidores vs. outros nomes, com níveis de valuation altamente descontados vs. históricos para ambos dando um conforto para as ações no curto prazo.

Abordando a questão principal durante nossas reuniões:

Como olhar para o valuation da WEG?

Comparação de valuation por diferentes ângulos: como acreditamos que os altos spreads de retorno da WEG devam justificar um prêmio de valuation, abaixo comparamos os múltiplos atuais por meio de três abordagens diferentes:

  • WEG vs. ações brasileiras de alta qualidade (Figura 1). Embora a WEG apareça como a empresa mais cara em termos de múltiplos PEG (múltiplo P/L ajustado pela expectativa de crescimento de lucros), notamos que também é uma das empresas com maior spread ROE-Ke (diferença entre o retorno sobre o patrimônio líquido e custo de capital próprio da companhia).
  • Valuation histórico da WEG (Figuras 2-3). Os múltiplos PEG (P/L ajustados pelas expectativas de crescimento de lucros) apresentam alta correlação com o spread entre o ROE (retorno sobre patrimônio líquido) e Ke (custo de capital próprio) de uma companhia. Embora acreditemos que uma queda dos múltiplos deva ser justa considerando o preço atual vs. o pico da WEG (dado o aumento das taxas de juros de longo prazo e, consequentemente, um custo de capital pressionado), vemos os múltiplos atuais em um quadrante atraente em relação ao seu histórico.
  • WEG vs. nomes industriais globais (Figura 4). Vemos a WEG como uma combinação única de: (i) crescimento consistente dos lucros; e (ii) retornos elevados e sustentáveis ​​no longo prazo. Embora alguns setores (como nomes expostos a energia solar e eólica) apresentem altas expectativas de crescimento de lucros no curto prazo (justificando um alto múltiplo de P/L), acreditamos que os níveis de retorno sobre o patrimônio líquido superiores da WEG vs. seus pares globais justificam um múltiplo de valuation mais alto.
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