Bens de Capital: Momentum de resultados desigual na nossa cobertura

Os resultados do 2T26 reforçaram os diferentes estágios de ciclo em nossa cobertura. Olhando à frente, permanecemos construtivos com a trajetória de crescimento das Receitas e o potencial de melhora da lucratividade da Embraer, esperando um ramp up gradual para a WEG antes de uma aceleração mais relevante do crescimento (provavelmente a partir do 2S27E). Por outro lado, a Marcopolo foi a surpresa negativa do 2T26, como mostrado pelo desempenho recente (POMO4 -22% desde a divulgação dos resultados). Dito isso, embora as contínuas revisões para baixo dos lucros devam permanecer como ventos contrários de curto prazo, os níveis de valuation parecem mais do que precificar esse enfraquecimento do momentum de lucros.

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Os resultados do 2T26 reforçam os diferentes momentos do ciclo atualmente observados em nossa cobertura de Bens de Capital. A conversão cambial permaneceu como um vento contrário para os nomes dolarizados, embora contra uma base comparativa menos exigente do que em trimestres recentes, enquanto as taxas de juros elevadas continuam pressionando o resultado líquido das empresas mais alavancadas por meio de maiores despesas financeiras (ex.: RAPT4). Vimos a Marcopolo (POMO4) como a principal surpresa negativa deste trimestre, com o desempenho da lucratividade ficando abaixo das expectativas, sugerindo espaço para revisões para baixo dos lucros.

A WEG apresentou resultados ligeiramente acima do esperado, com operações externas resilientes e uma atividade industrial doméstica mais forte compensando os ventos contrários de FX e um cenário doméstico de GTD ainda desafiador. A lucratividade foi um destaque positivo, sustentada por ganhos de produtividade, eficiências operacionais e um mix favorável. Embora o ramp up gradual da nova capacidade deva sustentar uma reaceleração do crescimento à frente, vemos o valuation atual já refletindo parte dessa oportunidade. Olhando à frente, esperamos que as margens permaneçam amplamente estáveis em relação aos níveis do 2T26, à medida que preços e alavancagem operacional compensam os impactos das tarifas, enquanto o crescimento das receitas deve permanecer gradual, em nossa visão, uma vez que a capacidade recentemente adicionada, particularmente Betim, provavelmente levará de 12 a 18 meses para atingir o ramp up completo (mais detalhes em nosso update e feedback recentes).

Enquanto isso, a Embraer apresentou resultados robustos, com crescimento disseminado das receitas e margens recorrentes melhorando para além dos efeitos não recorrentes. A forte geração de caixa e o guidance mais elevado para margem EBIT/FCF ajudaram a aliviar as preocupações anteriores com a lucratividade, enquanto o contínuo momentum de pedidos reforçou ainda mais a redução dos riscos da tese de investimento. Saímos mais confiantes na trajetória de lucratividade da Embraer, conforme discutido em nosso feedback recente, uma vez que as iniciativas de nivelamento de produção e a execução de um backlog com melhores preços devem continuar sustentando margens estruturalmente mais saudáveis ao longo do tempo.

A Marcopolo apresentou resultados fracos, com receitas resilientes sustentadas pelas entregas de micro-ônibus e pelos preços domésticos, mas margens pressionadas por um mix desfavorável, maiores custos de matérias-primas e ventos contrários de FX. Apesar da melhora de sazonalidade esperada no 2S26E, o trimestre levantou preocupações em relação aos níveis estruturais de lucratividade e às tendências de crescimento dos lucros. Olhando à frente, vemos riscos para as estimativas de lucros à medida que as premissas de lucratividade se ajustam a um perfil de margem mais fraco. Dito isso, embora essas potenciais revisões devam permanecer como ventos contrários de curto prazo, os níveis de valuation parecem mais do que precificar esse enfraquecimento do momentum de lucros (~5-6x P/L e ~9-10% de dividend yield utilizando uma premissa mais conservadora de lucros para o próximo ano). Por fim, o anúncio de dividendos/recompra de ações de hoje deve proporcionar ao mercado maior conforto quanto à confiança do management nas perspectivas de lucros/FCF.

Além disso, vimos resultados contrastantes entre Randoncorp e Frasle. A Randoncorp apresentou progresso operacional e continuidade da desalavancagem, mas a pressão persistente da Addiante, das despesas financeiras e dos itens não operacionais impediu uma recuperação significativa dos lucros. Enquanto isso, a Frasle reportou lucratividade robusta, reforçando seu perfil defensivo e a captura de sinergias, embora os ventos contrários de FX tenham continuado limitando o crescimento reportado das receitas.

Vemos com bons olhos as sinalizações para o 2S26E tanto da Iochpe-Maxion quanto da Tupy. A Iochpe apresentou resultados neutros, com sua presença geográfica diversificada proporcionando resiliência apesar dos ventos contrários de FX e matérias-primas, embora a ausência de um catalisador claro possa limitar uma reprecificação no curto prazo, em nossa visão. A Tupy permaneceu pressionada, mas melhorou sequencialmente, com indicações mais fortes de backlog na América do Norte, eficiências de custos e redução da dívida líquida reforçando as expectativas de uma inflexão mais clara dos lucros.

Por fim, a Kepler Weber apresentou resultados pressionados, refletindo fundamentos agrícolas fracos, preços prejudicados e menor alavancagem operacional. Apesar das iniciativas de diversificação e da disciplina de custos, continuamos vendo um ciclo de baixa prolongado, com visibilidade limitada sobre uma recuperação da demanda até que as condições de financiamento e a lucratividade dos produtores rurais melhorem.