XP Varejo | Resultados da Shein no 1S26: América Latina sustenta o crescimento

Hoje, a Shein divulgou seus primeiros resultados como companhia listada, referentes ao 1S26. A América Latina se destacou como o motor de crescimento da empresa, impulsionando as vendas do Resto do Mundo (+22% A/A no 2T26), enquanto os EUA e a Europa recuaram. Para os players locais, a leitura é mista. Pelo lado negativo, a Shein optou por absorver os maiores custos de frete, em vez de elevar os preços, e acreditamos que sua confortável posição de caixa oferece bastante poder de fogo para continuar investindo no negócio. Por outro lado, a prioridade declarada pela administração para os próximos anos é migrar para marcas com preços mais elevados. Interpretamos isso como positivo para os varejistas brasileiros, pois poderia reduzir a diferença de preços em relação à Shein. Em nossa visão, embora vejamos a Shein como uma concorrente importante, especialmente em um contexto de poder de compra pressionado, acreditamos que os players locais estão bem posicionados em termos de produto e preço, enquanto seu modelo asset-light/de custos variáveis deixa as margens expostas a choques logísticos.

América Latina como destaque do trimestre. Embora a empresa não divulgue o Brasil separadamente, a administração atribui o crescimento regional mais forte no 2T (Resto do Mundo +22% A/A vs. vendas consolidadas +1%) ao crescimento dos pedidos e à aquisição de clientes na América Latina. No mesmo período, os EUA recuaram 6% e a Europa, 14%. A Shein informa apenas que nenhum país fora dos EUA superou 10% das vendas no 1S26, o que limita o Brasil a aproximadamente US$2 bilhões no semestre.

Um modelo diferente dos players locais. Ao analisar o P&L da Shein, observamos que uma comparação linha a linha com os varejistas brasileiros seria enganosa, uma vez que a Shein possui um grande custo variável por pedido, com níveis mais baixos de capex (<1% das vendas vs. dígito médio-alto, em média, para os players locais). Isso torna o modelo asset-light, mas altamente exposto aos custos de frete. Os incumbentes locais, com redes de lojas de custo fixo, enfrentam o oposto: maior alavancagem operacional e menor sensibilidade a choques logísticos, porém menor flexibilidade.

A disciplina de preços continua presente… As despesas de fulfillment saltaram para 50,4% das vendas (+7 p.p. A/A), devido aos maiores custos de petróleo/frete e a um maior mix de marketplace. A administração optou explicitamente por absorver esses custos, em vez de repassá-los aos clientes. No curto prazo, isso mantém a pressão de preços sobre os pares locais, mas, ao longo do tempo, margens estreitas podem limitar por quanto tempo a estratégia poderá ser mantida.

…mas há planos de avançar para segmentos de maior valor. A prioridade declarada pela administração para os próximos anos é migrar para marcas com preços mais elevados. A aquisição da Everlane (concluída no 2T) aponta na mesma direção. Vale destacar que já observamos sinais dessa tendência em nosso último price tracker (link, Figura 1). Vemos isso como positivo para os players locais, pois a Shein poderia perder parte de sua vantagem de preço, enquanto vemos os incumbentes bem posicionados em termos de produto/preço.

A sobreposição de categorias está aumentando. Por categoria, a Shein continua expandindo seu mercado endereçável ao investir em categorias adjacentes, como casa, infantil, roupas esportivas e acessórios de moda.

Ainda há bastante poder de fogo. Em junho, a empresa apresentava uma confortável posição de caixa. Acreditamos que isso significa que a Shein possui bastante poder de fogo para continuar investindo no negócio, especialmente em suas geografias de crescimento mais acelerado, como a América Latina. Para o 2S26, a Shein espera que a volatilidade tarifária e logística persista, mas prevê que o 4T impulsione um aumento relevante nos pedidos, apoiado pelas principais datas promocionais.

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