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Autopeças: Mudando nossa preferência para Randon

Colocando Randon como uma das nossas top-picks 2024; rebaixando Frasle para Neutro

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Estamos atualizando nossas estimativas para Randoncorp e Frasle Mobility, colocando RAPT4 (Compra, preço-alvo de R$18,0/ação.) como uma de nossas top-picks para 2024, e realizando lucros em FRAS3 (rebaixando para Neutro, preço-alvo de R$ 18,0/ação) após um rali de +79% desde nossa atualização no papel. Nossa visão positiva para a Randon é sustentada por: (i) expectativas de recuperação do mercado para veículos pesados no Brasil, em meio a (ii) redução das taxas de juros e (iii) aumento das estimativas após a inclusão do novo contrato da Suspensys em nossos números. Para Frasle, acreditamos que a demanda sólida e a rentabilidade melhor do que o esperado impulsionaram um desempenho positivo das ações até agora – no entanto, esperamos um mercado de reposição menos favorável olhando para frente. Em suma, vemos a Randon negociando em níveis atrativos de valuation, considerando uma perspectiva de crescimento de lucros mais promissora nos próximos anos (detalhes abaixo).

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Expectativas de recuperação para veículos pesados no Brasil. Vemos a Randon como um bom ativo para aproveitar a esperada recuperação dos veículos pesados no Brasil a partir de 2024, favorecendo principalmente a divisão de Autopeças da empresa, que ficou para trás neste ano devido à transição Euro VI (e se beneficiando do esperado ciclo de redução das taxas de juros). Por outro lado, esperamos uma perspectiva do mercado de reposição menos favorável (e anticíclica), com ventos contrários de demanda potencial e competitividade mais feroz possivelmente impactando os níveis de rentabilidade.

Novo contrato da Suspensys proporcionando conforto em relação ao crescimento de receitaEstamos adicionando o novo contrato da Suspensys para a produção de eixos dianteiros em nossas estimativas. Vemos com bons olhos a entrada da Randon em um novo segmento de autopeças, começando com uma participação de mercado relevante, ao mesmo tempo em que o movimento proporciona conforto em relação ao crescimento de receita a partir de 2025. Após ajustar nossas estimativas, nossa previsão de EBITDA para 2025 está 17% acima do consenso, sugerindo espaço para revisões para cima.

Realizando lucros na Frasle Mobility. Depois de um rali de +79% desde que atualizamos FRAS3 para Compra, estamos realizando lucros, rebaixando-a para Neutro. Vemos o forte desempenho das ações da Frasle refletindo a sólida demanda do mercado de reposição e níveis de rentabilidade melhores do que o esperado ao longo de 2023. No entanto, vemos a desaceleração dos lucros da Frasle implicando um valuation menos atrativo (embora fusões e aquisições permaneçam como uma fonte de upside extra).

Preferência relativa. Vemos o melhor momento de resultados da Randon (CAGR do lucro 2024-27E de 15% vs. 8% para Frasle) implicando um múltiplo P/L atrativo (2024-25E P/L de 8,6-6,8x), com a baixa liquidez das ações da Frasle limitando espaço para mais reavaliação dos múltiplos.

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